變化中的市場，信心比黃金更珍貴

過去的九個月，國內外的環境都發生了巨大的變化，無論是新聞報道，還是生活中的大事小情，每個人都在社會生活中有非常深刻的體悟。金融行業的反饋則更加直接，度過周期，正在成為每一個從業者和相關者的關鍵詞。

面對市場表面的波濤洶涌，回歸到底層邏輯來分析才能找到市場的確定性。雖然地緣政治的影響具有長期性，但中國市場的韌性不可忽視。中國擁有14億人口、4億多中等收入群體，人均國內生產總值突破1萬美元，是容量大、高潛力的市場。2020年開始，中國進入了“國內國際雙循環相互促進”的新發展模式，過往外向型經濟模式向內外雙輪驅動轉變。從產業結構看，中國資本和技術密集型產業對GDP的貢獻率呈現上升趨勢，中國的產業結構不斷往附加值更高的方向升級。

中國的科技紅利會成為未來15年發展的強大驅動力，從人力資源來看，我國接受高等教育的勞動人口達1.8億，其中有超過6000萬的工程師群體。根據世界知識產權組織的報告，中國國際專利申請達6.95萬件，連續三年世界第一。與此同時，中國擁有全世界幾乎最完備的工業體系和產業品類，產業集群規模效應和協同能力全球領先，并擁有完善的基礎設施和物流體系，產業鏈效率全球領先，這都為經濟的持續發展奠定了基礎，儲備了勢能。

當前，科技創新正在成為經濟增長的核心動力，比如互聯網科技、AI技術、新能源等方向上，中國已經擁有世界領先的成績。二十大明確了要“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化”和“加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合”。在發展目標已經具有明確共識的前提下，配套的鼓勵措施也會逐步推出，來為產業發展提供良性環境。而資金來源上，雖然當前美元基金的投資節奏變慢，但人民幣基金持續活躍，成為了主流的市場參與者。出于強烈的激發經濟活力的訴求，以地方政府主導的產業投資規模也會不斷擴大。中國未來最大的機會將會是：自主可控的科技紅利與中國獨有的大市場作用于產業變革的巨大長期機會。

所以引用英國詩人里爾克的一句詩：“如果春天要來，大地就會讓它一點一點地完成，我們所做的微薄的努力，不會比春天之于大地更為艱難”。保持信心，保持耐心，儲備勢能，才能抓住躍升的機會。

產業投融資時代，認知與路徑升級

可以預見的是，一級市場已經進入“產業投融資時代”，能夠成功把握時代脈搏的企業家們將在這個時代迎來最好的機會。

從“路徑趨同”到“強差異化”

在過去的15年間，中國經濟的高速發展體現出了相當穩定且強力的確定性，這與移動互聯網市場的爆發式發展有分不開的聯系。移動互聯網的繁榮持續了長達15年，企業成功的要素和成功的路徑相對趨同，主要是通過資金的投入來快速驅動增長和擴大市場，本質是花錢效率上的競爭。

但未來的15年，大部分的投資機會將來自于科技和市場對中國這個產業大國形成的強大發展驅動力。未來每個行業的成功邏輯和核心關注要素都會完全不一樣，對企業的價值判斷更加復雜，跨行業間無法完全經驗復用和框架嵌套，成功的結論將需要大量的研究和積累來引導，特別是產業視角的認知沉淀。甚至在一個行業內，不同的細分賽道也具備不同的投資邏輯。例如新能源領域中鋰電池和光伏就有著完全不同的技術路徑和投資邏輯。因此對企業價值的判斷不同于“橫空出世”的互聯網產品，而是既要有對產業本身的深度理解，也要有站在整個產業鏈條角度，以及站在產業周期角度的全面認知，最終形成合理的有效判斷，而這將成為投資人和精品投行的必修課。

從“強集中性”到“強多元性”

移動互聯網時代的特點是中心化，在很多方面都體現出了較強的集中性。地理上集中在北上廣深杭等地、主流投資人也是業內耳熟能詳的基金、項目類型也聚焦在BATB核心化產業鏈的各個環節，投資邏輯很清晰，項目推介也相對容易。

而產業投融資時代則表現出明顯的多元性特點。比如地理位置上就很明顯，今年光源考察的項目遍布青海、內蒙古鄂爾多斯、河北唐山、山東濟寧等地。我們發現很多潛力項目都涌現在各個城市的不同產業園區里，抑或是隱藏在上市公司的上游供應鏈內，這就使得項目分布在地理分布、行業跨度、學術領域等方面非常多元。在這種“強多元性”新常態下，只有通過產業深耕，才能觸及到產業內的潛力目標，才能具備行業級別的認知能力，才能有“慧眼識珠”的可能。

總體來看，產業投融資時代，企業的成功要素復雜且多元，在每個賽道中都有獨特的產業邏輯，對精品投行與投資人的價值需求也將脫離簡單的“信息不對稱”，投資的方式也隨著邏輯與需求的變化產生更深遠的改變。

躬身入局，做新時代的積極建設者

真正“越努力，越幸運”的時代

隨著產業投融資時代到來，實體經濟與數字經濟的發展進入快車道。產業升級在復雜多變的大環境下對時代的企業家們提出了更苛刻的要求，新時代企業家的能力結構也隨之改變，僅僅精通技術，擁有很好的產品開發能力無法成為成功的充要條件。強大的渠道能力、供應鏈管理能力、政府產業合作能力，以及對產業鏈的深度思考能力、對產業發展趨勢的研判能力和對產業周期的把握能力都變得重要。

而在這過程中，精品投行與投資人則要緊緊地圍繞在企業家身邊，專注于新的時代要求和企業家需求，提升自我，才能扮演好一同為中國經濟的未來聚集動力的角色。

未來十年，影響一個企業成功與否的關鍵要素會變得更加多樣化，企業需求將會從資金延伸到人才與資源。互聯網行業中人才的評價體系和相互流動是透明高效的，相比之下產業內在人才上存在大量的信息孤島，不同產業之間的人才流動相對阻滯。同時，產業投融資時代成功要素的多元化催生了方方面面的產業戰略資源需求。對于投資機構和精品投行而言，盡可能多地為企業提供幫助，增強和導入更多成功要素的投后服務/增值服務在這個時代具有了完全不同的價值意義，這是真正“越努力，越幸運”的時代。

置身事內，沉浸到產業中去

2000年-2010年，精品投行完成了從無到有的“初生”過程。

2011年-2015年，精品投行開始思考如何做得更好，思考如何幫助企業家表達好商業邏輯，但仍處在“信息不對稱”貢獻主要價值的時代。

近幾年，精品投行進入了同質化競爭的2.0時代，幫助企業家解決與資本市場的“信息不對稱”仍是這一時期的基礎競爭力。但如今對精品投行的能力要求，隨著產業投融資時代大幕的開啟，正在轉變為“能力不對稱”和“資源不對稱”。

產業投融資時代，產業化既是重要的能力也是關鍵要素，置身產業之內和產業之外的回報方差會明顯放大。置身產業之外看到的更多是表象和泡沫，而置身產業之內，才能洞悉產業動態、跨越周期變化。作為產業投融資時代的重要參與者，“只給錢”的機構競爭力會越來越弱化，投資人和精品投行也需要積極進化，躬身入局，構建“能力不對稱”和“資源不對稱”的非同質化的競爭力。

新時代精品投行人更需要“時代精神”

過去幾年，光源成功服務了一大批具有時代意義的企業，例如雙碳領域的麗豪半導體、協鑫光電，半導體產業鏈的奕斯偉、沐曦、欣奕華，工業互聯網領域的樹根互聯、模德寶，人工智能、大數據領域的滴普科技，VR/AR領域的Nreal，數字經濟賦能實體經濟領域的貨拉拉、得物等，以及我們在信息技術、生物技術、新能源、新材料、綠色環保等領域服務的大量項目，都在為科技驅動產業變革、數字經濟賦能實體經濟貢獻力量。

與此同時，我們在精品投行中首創性地建立了增值服務團隊，僅過去一年就幫助企業招聘到40余位CEO-1的高管，對接百余次產業資源，促成超過十起業務戰略合作；我們堅持產業化戰略，擁抱產業龍頭、深挖產業認知、積累產業資源，為三一、協鑫、奕斯偉等產業集團合作伙伴提供資本市場戰略和執行服務的同時，也為光源的企業家生態帶來了豐富的產業合作資源；我們也與中科院等科研院所深度合作，促進科研成果的更好轉化。我們打造了與財務顧問高效協作的并購與融資顧問一體化的團隊，滿足企業的多元化資本需求；我們成立了產業發展顧問團隊，持續幫助企業更高效地與政府深度合作，融入地方經濟發展大局。

從我們自身來講，產業投融資時代對精品投行的能力提出了更高的要求。我們所從事的是一個高智力密集型行業，要與最優秀的投資人合作，面對的是行業內最頂尖的企業家。在產業投融資時代，想要跟上業內10~20年經驗者的步伐，需要非常聰明、勤奮、謙遜，獲取產業經驗是件很難的事情，需要不斷學習、成長，在心態上唯有堅持長期主義精神，才能聚焦長期價值，更好地追求客戶成功，更好地“幫企業家成事，為投資人帶來長期回報”。

如果說過去15年是產品經理改變世界的15年，那么未來的15年將是科技實業家改變世界的15年。隨著中國經濟在新全球化格局中扮演更重要的角色，產業投融資時代的精品投行與投資人將陪伴未來的科技實業家們登上世界舞臺，走向全球。這就意味著我們將承擔起更艱巨的歷史責任，被時代賦予機會的同時也有更嚴苛的門檻，不僅要具備發現科技商業化價值的慧眼，還要有提供多元化資源供給的儲備實力。

光源的一個核心價值觀叫“時代精神”，希望傳遞的是，每個時代都有每個時代的成功者。躺平是最容易的選擇，但對于一級市場的從業者而言其實往往又是最差的選擇。“悲觀者往往正確，樂觀者收獲成功”。以積極心態投入浪潮，不斷用時代要求提升自我，排除雜音干擾，聚焦價值創造，才能成為科技實業家們改變世界的不竭助力。