巴菲特旗下公司伯克希爾哈撒韋三季報業(yè)績不出意外又虧損了。

加上上半年累計凈虧損的382.95億美元，伯克希爾的前三季度將累計凈虧損409.83億美元，如果四季度的凈利潤不能力挽狂瀾，那么股神巴菲特將創(chuàng)出伯克希爾哈撒韋公司有史以來最大規(guī)模的年度虧損。

從當(dāng)前全球經(jīng)濟及資本市場形勢看，這結(jié)局的概率并不算小。

客觀講，面對如此不利的宏觀局勢，巴菲特在持倉應(yīng)對上已經(jīng)做得足夠優(yōu)秀，他的很多操作思路依然非常值得我們?nèi)W(xué)習(xí)。

01

又是投資和衍生品惹的禍

具體來看，伯克希爾第三季度營收769.34億美元，同比增長9%，但凈利潤虧損了26.88億美元，而去年同期是盈利103.44億美元。盡管比二季度的巨虧437.55億美元明顯減少，但形勢依然算不算樂觀。

在對西方石油公司的持股超過20%后，伯克希爾哈撒韋第三季度首次將該公司的業(yè)績納入財報。所以第三季度的營業(yè)收入明顯增加，同時營業(yè)利潤也較去年同期增長20%至77.6億美元。

但與二季度虧損530億美元的原因類似，第三季度的投資和衍生品凈虧損104億美元，而去年同期凈利潤為38.8億美元，這是三季度凈利虧損的“元兇”。

在回顧方面，公司三季度回購了10.5億美元，與二季度規(guī)模相近，前三個季度總共回購了52.5億美元。

持倉方面，截至三季度末，伯克希爾持有約1090億美元的現(xiàn)金和短期證券，比二季度的1054億美元略高。但比去年同期的3507.19億美元減少了近500億美元。

持倉TOP5的股票依然分別為蘋果公司（1265億美元）、美國銀行（312億美元）、雪佛龍（244億美元）、可口可樂（224億美元）和美國運通（205億美元），TOP5合計占了73%總持倉價值。此外還持有百億規(guī)模的包括卡夫亨氏（109億美元），西方石油（119億美元）。

其實，在10月20日，巴菲特還以116億美元收購了奧勒哈尼保險集團（Alleghany），完成了近6年來最大的一筆收購。

Alleghany的業(yè)務(wù)與伯克希爾的非常類似，都是保險投資制造業(yè)、公用事業(yè)和零售等公司，所以表現(xiàn)會比較穩(wěn)健。其財報也顯示，該公司2019年的凈利超過了8億美元，2020年受疫情影響跌1.02億美元，但2021年又恢復(fù)強勁增長至10.35億美元。

所以如果把它并入四季度財報，可以讓伯克希爾的財報數(shù)據(jù)好看不少，起碼能對沖一下前三季度巨虧的業(yè)績。

但總的來看，伯克希爾的經(jīng)營的壓力似乎也不小。

一方面，業(yè)績持續(xù)出現(xiàn)虧損。受限制于宏觀經(jīng)濟及加息影響，美股整體明顯承壓，如果不是能源股表現(xiàn)穩(wěn)健以及把西方石油并表，公司整體的業(yè)績表現(xiàn)會更差。

另一方面，投資機會越來越少。現(xiàn)在巴菲特手握千億現(xiàn)金不敢亂花，盡管今年總共在股市上投入了500多億，但基本是花在了買入西方石油、雪佛龍和Alleghany，其他幾乎再無大動作。因為能出手的投資機會越來越少，即使回購也只是意思一下，甚至持倉水平在降低，明顯處于觀望狀態(tài)。

02

加倉能源和保險背后的邏輯

從今年來巴菲特的持倉變化和資本運作思路看，非常顯然地體現(xiàn)了對美國經(jīng)濟陷入泡沫刺破風(fēng)險的防御舉措。

在上半年，伯克希爾哈撒韋累計收購了西方石油公司約17%的流通普通股，在第三季度，又繼續(xù)收購額外股份使得總投票權(quán)在2022年8月4日超過20%，最終伯克希爾對西方石油優(yōu)先股的投資價值超過100億美元。

此外，數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾對西方石油認股權(quán)證的投資，使其能以每股59.62美元的行使價購買8386萬股后者的普通股。并且優(yōu)先股以每年8%的利率累積股息，并可選擇于2029年開始贖回。

從價值來說，這絕對是一個非常劃算的買賣。目前現(xiàn)價已經(jīng)遠高于行權(quán)價，并且從俄烏戰(zhàn)爭把俄羅斯踢出供歐能源名單之后，美國能持續(xù)大量賣能源給歐洲，未來幾年西方石油依然有望從中吃到巨額“戰(zhàn)爭財”從而能維持股價穩(wěn)健。就算每年8%的利率累積股息，都可以秒殺很多投資品種的收益率。

此外，巴菲特持今年還花了200億美元加倉雪佛龍股份，該股今年累計上漲超過60%，為其帶來了超級巨額的收益，可見能源股在當(dāng)前形勢下的重要價值。

回顧巴菲特幾十年來的交易，其每次出手大筆買入傳統(tǒng)能源幾乎都與當(dāng)時的時代局勢變化深度契合：

在70年代大筆投資工業(yè)原材料，比如抄底凱撒鋁業(yè)，后來爆賺6倍；

在80年代，押注美國滯脹和加息，重倉保險金融股，為其帶來源源不斷的現(xiàn)金流和投資收益；

在2002年-2007年，看好中國加入全球貿(mào)易和金融體系帶來的經(jīng)濟井噴，開始大筆買入中國石油，最終獲益超7倍；

在2009年，西方各國先后加入全球能源轉(zhuǎn)型大潮，巴菲特開始買入電池龍頭比亞迪，長期持有獲利超30倍；

在2018年美聯(lián)儲重啟加息，是巴菲特也大舉加倉過銀行股，美國運通和美國銀行再次為其帶來巨額回報。

而如今，本輪的超級通脹和滯漲之下，巴菲特再度大筆加倉能源和保險金融，邏輯其實與以往那樣沒有變過。

但另一方面，我們也看到了如今的美國陷入極端的高通脹和滯漲，同時在全球能源價格因地緣政治導(dǎo)致的居高南下，以及其他來自全球供應(yīng)鏈的商品無法有效供給，美聯(lián)儲在維持經(jīng)濟穩(wěn)健和降低通脹方面的壓力前所未有之大。

盡管只要美國的經(jīng)濟大盤沒有真正崩潰，那么能源和金融板塊依然能在這種局勢下維持穩(wěn)健局面，但作為伯克希爾持倉占比最大的蘋果公司，將不可避免陷入業(yè)績低迷期，從而對伯克希爾的業(yè)績帶來壓力。

現(xiàn)在，除了本國加息壓制消費力外，蘋果的國際業(yè)務(wù)也受到多方面影響，包括在歐洲遭懲罰，退出俄羅斯業(yè)務(wù)，在東南亞的生產(chǎn)也因疫情收到影響。

2022財年第四季度，蘋果營收901.46億美元，同比增長8.1%，但凈利潤207.21億美元，同比增長僅有0.83%。而近期蘋果新出的iPhone14系列遭遇前所未有的冷場，更反映了消費力的低迷，預(yù)計蘋果下一個財報期的業(yè)績將依然承壓。

很可能，接下來一段時間，伯克希爾的財報中，新科技與能源金融的表現(xiàn)可能此消彼長，伯克希爾業(yè)績的向上彈性會被壓制。

但以股神的動輒數(shù)十年的投資周期視野，這些波動或許他看在眼里，也不覺得有什么困擾，他依然對美國的國運有足夠信心。