本文的主角是藍思科技，它以視窗防護玻璃為基點，從3D玻璃到藍寶石，再拓展到精密陶瓷、精密金屬等領域，通過垂直整合，藍思科技已經具備了ODM、模組、結構件生產制造能力，產品覆蓋了智能手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設備、智能汽車、智能家居等品類，產能規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。

在深耕消費電子的同時，藍思科技還向新能源汽車、智能可穿戴、光伏新能源等領域橫向延伸。在新能源汽車領域，藍思科技產品包括中控屏、儀表盤組件、B柱組件、充電樁等。數據顯示，藍思科技2022年第三季度新能源汽車業(yè)務收入同比增長超八成，前三季度同比增長超六成，產能加速放量的趨勢十分明顯。

從消費電子領域，到汽車電子產業(yè)鏈，這家消費電子零組件巨頭正打造高質量的全方位智能制造平臺！那么，藍思科技的質地到底如何呢？讓我們從財報中一窺究竟。

一、公司的研發(fā)實力

截止到今年上半年，藍思科技的研發(fā)費用率提升至階段新高，達到6.91%，在行業(yè)內處于前列水平。

作為一家依靠創(chuàng)新驅動的高端智能制造龍頭公司，在快速打樣及量產能力，以及專用設備自主研發(fā)方面，藍思科技的技術實力，已達到消費電子和智能汽車產品制造業(yè)的行業(yè)全球領先水平。

一方面，藍思科技打破了原有研發(fā)模式，通過與客戶建立聯合研發(fā)實驗室，這些客戶囊括了手機及汽車行業(yè)的客戶，包括蘋果、華為、vivo、OPPO、小米等，使藍思科技能夠提前深度參與到客戶新項目開發(fā)及量產。另一方面，藍思科技持續(xù)鞏固自有研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，通過產品研發(fā)和工藝技術方面持續(xù)的研發(fā)投入，引領材料、工藝方面的革新，保持公司的競爭地位。

得益于領先的技術實力，從2000年左右至今，藍思科技一直與不同時期的全球消費電子龍頭客戶深度戰(zhàn)略合作，例如摩托羅拉、諾基亞、蘋果等，均成為各大客戶的一級核心供應商，沉淀了深厚的核心優(yōu)勢，也充分享受了消費電子行業(yè)各個周期發(fā)展的紅利。

此外，藍思科技也非常注重智能制造技術的研發(fā)，以提升整體運營能力，其中最值得關注是藍思智能、藍思集成在工業(yè)機器人（硬件）、工業(yè)互聯網（軟件）方面的持續(xù)突破。

隨著近年來藍思科技不斷加大對科技研發(fā)費用投入，專利產出效益持續(xù)增長，其中在3D玻璃、藍寶石面板、陶瓷面板等新興領域專利數居于行業(yè)前列，幾乎覆蓋了相關材料加工的通用工藝，創(chuàng)新驅動成效相當顯著。

可以說，在打造全方位智能制造平臺方面，藍思科技是名副其實的創(chuàng)新龍頭。

長期來看，持續(xù)的研發(fā)投入，無論是在收入端還是成本端，都將給藍思科技帶來較好的投資回報。

二、公司的現金流

1、貨幣資金及現金流

藍思科技的經營活動相當不錯，可以創(chuàng)造與業(yè)務規(guī)模匹配的、持續(xù)健康增長的現金流。

數據顯示，藍思科技的資金儲備很充裕，經營活動現金流凈額也相當不錯，這表明藍思科技的經營非常穩(wěn)健，且均高于當年的凈利潤。比如，2021年經營性現金流凈額為60.39億元，為同期凈利潤的近3倍。

與凈利潤相比，企業(yè)的經營活動現金流更能反映真實的經營成果。對比了消費電子領域上市公司的數據后發(fā)現，今年前三季度，行業(yè)平均經營性現金流凈額為27.80億元，而藍思科技的經營性現金流凈額為45.20億元，位居行業(yè)前列，遠超同行業(yè)其他公司。

消費電子行業(yè)經營性現金流凈額

值得注意的一點，為進一步擴大在新能源汽車、智能可穿戴等領域的布局，藍思科技已領先同行業(yè)其他公司，提前做好了應對，在過去一兩年內進行了新一輪的資本投入，比如黃花園區(qū)大屏車載項目、黃花園區(qū)可穿戴項目、湘潭園區(qū)整機組裝項目等，這些目前均是高景氣的賽道。

也就是說，即使過去兩年，藍思科技在大手筆投入新能源汽車、智能可穿戴等新業(yè)務，依然能保持充裕的現金儲備及現金流入。可以預見，從2023年開始，藍思科技資本投入的高峰過去后，穩(wěn)穩(wěn)的消費電子的主業(yè)+加速放量的新業(yè)務，藍思科技作為行業(yè)龍頭的爆發(fā)力絕對會是驚人的。

隨著新園區(qū)陸續(xù)投入運營，訂單、產能持續(xù)釋放，藍思科技的經營性現金流將快速增長，并帶動利潤穩(wěn)步提升。

2、應收賬款

應收賬款賬齡幾乎都在1年內，過往壞賬率較小，周轉率也比較穩(wěn)定，整體波動不大，表明公司經營穩(wěn)健，所開發(fā)客戶整體質量較高。

對比前三季度的應收賬款發(fā)現，藍思科技該項數據為90.29億元，處在同行業(yè)公司較低的水平，這也從側面印證了公司現金流的健康狀況。相比較，同期立訊精密的應收賬款則高達324.9億元。

消費電子行業(yè)應收賬款

3、營業(yè)收入和利潤含金量

營業(yè)收入含金量=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業(yè)收入，凈利潤含金量=經營活動產生的現金流量凈額+取得投資收益收到的現金-財務費用，這兩個指標反映了一家公司的營業(yè)收入質量、凈利潤質量。

可以看到，藍思科技的營業(yè)收入的含金量高，而且很穩(wěn)，利潤的含金量更高，這表明藍思科技的營業(yè)收入轉化為現金的能力不錯，公司造血能力很強。

三、公司的盈利能力

1、營業(yè)收入和毛利率

近6年來的營業(yè)收入復合增速還不錯，超過了24%。為拓展新的業(yè)績增長點，在傳統消費電子業(yè)務之外，藍思科技也積極拓展新能源汽車、智能可穿戴業(yè)務。

數據顯示，藍思科技2022年第三季度新能源汽車業(yè)務收入同比增長超八成，前三季度同比增長超六成，產能加速放量的趨勢十分明顯；在AR、VR方面，藍思科技與幾大頭部的客戶有合作，目前主要做結構件，包括金屬、塑膠、玻璃鏡片以及光學模組，如果AR、VR市場啟動爆發(fā)的話，將會有很好的增長。

毛利率這塊，20%左右的毛利率在行業(yè)內已算不錯。數據對比可以看到，藍思科技第三季度的毛利率為21.59%，在同行業(yè)公司里處在上游水平。需留意的是，純組裝業(yè)務的立訊精密毛利率已走低至13.08%。

消費電子行業(yè)2022年三季度毛利率

事實上，隨著近幾個季度業(yè)績不斷改善，藍思科技今年第三季度扣非凈利潤超過10億元，同比大增36.79%，內生性盈利能力開始發(fā)力，內生造血能力和抗風險能力持續(xù)增強，毛利率也在穩(wěn)步回升。

作為一家大體量的“智造”龍頭公司，通過提升精益化管理的水平，提高產線自動化水平從而降低人工成本，對現有工廠園區(qū)進行必要的整合等措施，藍思科技的毛利率必將持續(xù)提升。

2、費用分析

刨掉研發(fā)費用這一項，藍思科技在費用管控方面成效顯著。

數據顯示，2022年前三季度，管理費用為19.79億元，同比降28.13%；財務費用為0.96億元，同比降71.14%。在第三季度銷售費用、管理費用、財務費用等均得到較好控制，四項費用合計12.68 億元，環(huán)比節(jié)約 17.91%，同比節(jié)約 41.49%。

很顯然，通過優(yōu)化管理，相關費用已得到了有效的控制。

3、ROE分析

ROE出現了一些波動，與2018年時的情形有些類似。

受宏觀大環(huán)境的影響，藍思科技已經調整了一段時間，相比同行業(yè)其他公司，藍思科技調整的更早。可以預見，作為視窗防護玻璃領域的全球龍頭，藍思科技也將率先迎來啟動。

四、公司的資產質量

1、債務結構

整體來看，藍思科技的負債率不高，目前已降至44%左右。

翻閱同行業(yè)公司的數據，截止今年三季度末，消費電子領域19家A股上市公司的平均資產負債率是51.86%，藍思科技44.06%的資產負債率遠低于行業(yè)平均水平。而同行業(yè)公司立訊精密的資產負債率為66.34%，遠超行業(yè)均值。

消費電子行業(yè)資產負債率

與此同時，從2020年開始，藍思科技的短期負債數額持續(xù)下降，自2018年以來年均下降超10.7億元；長期融資比例持續(xù)提升，年均增加超過9個百分點，截止2022年上半年末該數值為64.21%。

很明顯，藍思科技在主動優(yōu)化長短期負債結構，使得短期償債能力明顯提升，公司用于長期經營所需的資金得到有效補充。

藍思科技長短期融資變動情況

現金流量利息保障倍數，是指經營性現金凈流量為利息費用的倍數。目前，藍思科技現金流量利息保障倍數達12.24，可以說，在整個行業(yè)里，都是領先的健康水平。

一句話，藍思科技的財務風險很低。

2、固定資產

固定資產雖然一路上漲，但周轉率比較穩(wěn)定。

同時，固定資產比率（固定資產/總資產）卻穩(wěn)步降低。近幾年，藍思科技的固定資產比率由2018年末的52.69%降至今年三季度末的42.32%，下降幅度超過10%。

這表明藍思科技不是盲目擴產，而是按照規(guī)劃情況有序投資，也表明了公司的經營情況比較扎實。

藍思科技總資產與固定資產比率情況

從2003年至今，藍思科技一直堅守視窗防護玻璃產品的主業(yè)，實現了盈利和收入高速增長。與此同時，藍思科技已領先同行業(yè)其他公司，布局了新能源汽車、AR/VR智能可穿戴等領域，不斷拓展新的業(yè)績增長點。這表明，藍思科技在資產規(guī)模實現擴張的同時，盈利能力加速提升，資產質量也在持續(xù)優(yōu)化。

4、商譽

公司2020年收購可勝泰州與可利泰州產生了29.70億元的商譽，目前已合并成藍思精密（泰州）公司。2022年上半年，藍思精密（泰州）公司的營收為56.76億元，凈利潤為7161.30萬元。

8月底，藍思科技披露的投資者活動關系記錄表顯示，今年泰州增加了多個項目、多個客戶，還有產品品類也進一步豐富。目前，泰州園區(qū)新老項目交付狀況較好，份額也有一些提升，客戶的滿意度比較高，跟新客戶的業(yè)務合作也在推進。

從這些情況來看，相關商譽減值的風險并沒有外界擔憂的那么嚴重。

五、小結

從消費電子領域，到汽車電子產業(yè)鏈，藍思科技通過積極創(chuàng)新，打造全方位的智能制造平臺。

從技術實力來看，藍思科技已達到消費電子和智能汽車產品制造業(yè)的全球領先水平。在公司經營層面，藍思科技在新能源汽車、智能可穿戴領域的布局，已大幅領先同行業(yè)公司。而在財務層面，公司的資產負債率遠低于同行業(yè)平均水平，財務狀況十分穩(wěn)健；公司的盈利能力、經營性現金流情況，正逐季改善，內生性盈利能力將持續(xù)增強。

目前，藍思科技已經形成“零部件+模組+整機組裝”新格局。在主業(yè)穩(wěn)打穩(wěn)扎的同時，藍思科技提前布局了包括新能源汽車、智能可穿戴、光伏新能源等領域，在這些高景氣賽道已占得先機。從2023年開始，隨著新園區(qū)陸續(xù)投入運營，訂單、產能加速釋放，藍思科技的營業(yè)收入有望再上一個臺階。

憑借在智能制造方面的強大技術實力，以及提前布局帶來的產能加速擴張、精細化管理促進內部降本增效，藍思科技的新一輪成長值得期待！