今年是清華大學(xué)國(guó)家金融研究院文創(chuàng)金融研究中心發(fā)布文化產(chǎn)業(yè)投融資報(bào)告的第3年。在新冠疫情帶來的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱三重壓力下，文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)今年受到疫情反復(fù)等因素影響，預(yù)期維持低位。但隨著疫情政策的調(diào)整，以及擴(kuò)大內(nèi)需等政策的出臺(tái)，市場(chǎng)的預(yù)期快速提升。我國(guó)文化和旅游消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大，文化與旅游產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)近年來的發(fā)展顯現(xiàn)了韌性，并孕育著新的機(jī)會(huì)，這些不但體現(xiàn)在了今年文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)中，同時(shí)也是未來文化與金融合作深化的方向。

回顧2022年，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)呈現(xiàn)以下五個(gè)特點(diǎn)：

第一，文化與旅游產(chǎn)業(yè)及其投融資市場(chǎng)今年受到疫情反復(fù)等外部因素的影響。

2022年1-11月，文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)活躍度有所下滑。2022年1-11月，文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)整體融資次數(shù)與融資金額同比分別下降50.1%和82.5%。私募股權(quán)市場(chǎng)與并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生融資事件次數(shù)較2021年同期分別下滑42.1%與 36.3%。

圖表1：2013-2022年1-11月文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)融資次數(shù)與融資金額

產(chǎn)業(yè)短期業(yè)績(jī)承壓。2022年前三季度，A股文化上市企業(yè)的收入和利潤(rùn)出現(xiàn)雙下滑。企業(yè)凈利潤(rùn)降幅較大，同比下降35.4%。旅游A股上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降。受到新冠疫情反復(fù)的影響，旅游上市企業(yè)單季度業(yè)績(jī)有所調(diào)整，三季度單季度凈利潤(rùn)自2019年以來首次轉(zhuǎn)虧。

第二，從長(zhǎng)期看，隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)政策的落地，投融資市場(chǎng)對(duì)文化和旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展信心得到很大的提振。

11月以來，在“防疫二十條”等最新防疫措施基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)多地宣布優(yōu)化調(diào)整防疫政策，資本市場(chǎng)對(duì)于文化與旅游產(chǎn)業(yè)的預(yù)期回升。從A股文化上市企業(yè)各領(lǐng)域股票漲幅情況看，以線下消費(fèi)為主的文化娛樂領(lǐng)域及文化傳播渠道企業(yè)漲幅較大。利好效果最先在頭部企業(yè)顯現(xiàn)，隨著消費(fèi)市場(chǎng)的逐漸恢復(fù)，會(huì)向腰部企業(yè)、中小企業(yè)傳遞。預(yù)期的恢復(fù)有利于文化和旅游企業(yè)在投融資市場(chǎng)融資活動(dòng)的恢復(fù)。

圖表2：2022年11月28日-12月9日A股文化上市企業(yè)股票各領(lǐng)域漲幅情況

當(dāng)然，近年來我國(guó)文化和旅游消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了一些變化，這也是之后文化和旅游產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景的機(jī)會(huì)。如在旅游產(chǎn)品的選擇方面，周邊游與深度游成為趨勢(shì)。在文化娛樂消費(fèi)習(xí)慣方面，消費(fèi)者線上觀影模式逐漸成熟。新的消費(fèi)習(xí)慣給線下文娛和旅游消費(fèi)帶來了新的消費(fèi)需求，為產(chǎn)業(yè)帶來新的變局。從文化和旅游企業(yè)再融資的項(xiàng)目來看，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行的產(chǎn)品與服務(wù)升級(jí)的融資項(xiàng)目不斷增多。

第三，產(chǎn)業(yè)發(fā)展表現(xiàn)出韌性，產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)明顯。

近三年來，文化和旅游企業(yè)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，聚焦主業(yè)，強(qiáng)化創(chuàng)新，提質(zhì)增效。文化和旅游企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變粗放型的增長(zhǎng)方式，重點(diǎn)培育優(yōu)質(zhì)文化和旅游產(chǎn)品供給能力，資源向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目集中。2022年多部?jī)?yōu)質(zhì)影視劇頻出，如人世間、萬里歸途、長(zhǎng)津湖等均成為年度爆款。同時(shí)，文化和旅游企業(yè)不斷探索數(shù)字技術(shù)在產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新應(yīng)用，如曲江文旅、黃山旅游等紛紛發(fā)行數(shù)字藏品，數(shù)字文創(chuàng)紀(jì)念門票。主要數(shù)字文化平臺(tái)從硬件、軟件、內(nèi)容和生態(tài)幾個(gè)方面探索元宇宙的應(yīng)用，探索產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展極。此外，文化和旅游龍頭企業(yè)積極抓住海外旅游市場(chǎng)復(fù)蘇契機(jī)，拓展海外市場(chǎng)，如復(fù)興文旅、華住酒店三季度海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

投融資市場(chǎng)積極支持文化與旅游優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的發(fā)展。受益于資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革紅利，2022年1-11月，不計(jì)算個(gè)別超大型項(xiàng)目，文化企業(yè)A股首發(fā)融資整體規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)28.0%。首發(fā)融資項(xiàng)目單體融資規(guī)模擴(kuò)大，體現(xiàn)出在文化產(chǎn)業(yè)景氣度不高的環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)文化企業(yè)仍保持較強(qiáng)實(shí)力和成長(zhǎng)韌性。

 圖表3：2019-2022年1-11月文化企業(yè)IPO融資數(shù)量與融資金額

第四，文化產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不變，投融資市場(chǎng)創(chuàng)新賽道逆勢(shì)增長(zhǎng)，孕育著未來發(fā)展的新動(dòng)能。

從2022年文化產(chǎn)業(yè)投融資熱詞統(tǒng)計(jì)情況看，元宇宙、區(qū)塊鏈等賽道的投融資活動(dòng)呈現(xiàn)逆市上升態(tài)勢(shì)。其中元宇宙賽道上，投融資項(xiàng)目主要集中在元宇宙娛樂平臺(tái)、虛擬人與社交社區(qū)三個(gè)領(lǐng)域。在VR/AR投融資賽道上，項(xiàng)目在消費(fèi)終端和內(nèi)容生產(chǎn)兩個(gè)領(lǐng)域均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。在AI投融資賽道上，利用AI技術(shù)在音視頻領(lǐng)域提供分發(fā)服務(wù)項(xiàng)目、虛擬人項(xiàng)目增速明顯，而利用AI技術(shù)進(jìn)行設(shè)計(jì)、內(nèi)容制作的項(xiàng)目逐漸得到資本關(guān)注。

圖表4:2019-2022年1-11月最新熱門賽道投融資市場(chǎng)融資活躍度情況

例如，AI繪畫在今年突飛猛進(jìn)。2021年以來多款A(yù)I繪畫工具涌現(xiàn)，同時(shí)投融資市場(chǎng)也呈現(xiàn)了在該領(lǐng)域快速布局的局面。目前，AI繪畫工具已實(shí)現(xiàn)從文字到圖像繪制，并在成本可控情況下進(jìn)行繁重的模型訓(xùn)練和圖像生成計(jì)劃，可以替代游戲、廣告、平面設(shè)計(jì)中的部分圖像生成工作。

但目前新賽道的融資體量與已經(jīng)成熟的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)賽道相比仍有差距，發(fā)展?jié)摿θ匀惠^大。資本將在細(xì)分賽道繼續(xù)尋找新的增長(zhǎng)領(lǐng)域，孕育新的動(dòng)能。

第五，文化與旅游投融資市場(chǎng)創(chuàng)新為文旅項(xiàng)目拓寬融資渠道，豐富文化金融供給。

公募REITs是今年文化與旅游投融資市場(chǎng)創(chuàng)新的典型領(lǐng)域。2021年7月，公募REITs再次擴(kuò)容，自然文化遺產(chǎn)、國(guó)家5A景區(qū)等具有較好收益的旅游基礎(chǔ)設(shè)施被列入公募REITs試點(diǎn)發(fā)行范圍。公募REITs產(chǎn)品的融資規(guī)模體量大、存續(xù)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，可滿足文旅基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目初期投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)的資金需求。而自然文化遺產(chǎn)、國(guó)家5A景區(qū)屬于產(chǎn)業(yè)稀缺資源，也豐富了公募REITs的資產(chǎn)類型，使投資人能夠分享中國(guó)文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。當(dāng)前，已有兩家國(guó)資背景文旅企業(yè)計(jì)劃發(fā)行5A景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。

目前看，文旅基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)行還面臨四點(diǎn)問題。第一，部分文旅基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)無法計(jì)入公募REITs的底層資產(chǎn)。根據(jù)公募REITs的底層資產(chǎn)要求以及5A景區(qū)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)，旅游酒店、旅游文娛類基礎(chǔ)設(shè)施無法作為公募REITs的底層資產(chǎn)，景區(qū)門票收益計(jì)入REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)池也存在一定障礙。第二，文旅景區(qū)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限限制了文旅基礎(chǔ)設(shè)施REITs在期限方面優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。目前風(fēng)景名勝區(qū)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)最長(zhǎng)期限不超過30年，而目前公募REITs的最長(zhǎng)發(fā)行期限可達(dá)100年。第三，公募REITs的融資成本相對(duì)較高。REITs的融資成本包括4%現(xiàn)金流分派率以及2.5‰的基金存續(xù)期年化管理費(fèi)率，高于很多文旅企業(yè)的債券成本和貸款成本。尤其對(duì)于中等規(guī)模類項(xiàng)目來說融資成本不具備優(yōu)勢(shì)。第四，從資本市場(chǎng)預(yù)期看，“特許經(jīng)營(yíng)類”公募REITs并不是資本市場(chǎng)最關(guān)注的類型。同時(shí)，旅游上市企業(yè)的分紅表現(xiàn)以及2019年以來的收益情況，可能會(huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)于旅游基礎(chǔ)設(shè)施REITs分紅的預(yù)期。旅游基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)的收益邏輯與公路、環(huán)保等具有政府保底的基礎(chǔ)設(shè)施收益邏輯存在差異，也對(duì)資本市場(chǎng)投資人的經(jīng)驗(yàn)與能力提出新的要求。

文旅公募REITs這一創(chuàng)新金融產(chǎn)品在文旅產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用，還需要文旅企業(yè)、政府、資本市場(chǎng)三方共同努力。文旅企業(yè)需要提升項(xiàng)目管理能力與運(yùn)營(yíng)能力，完善項(xiàng)目升級(jí)、新項(xiàng)目開發(fā)計(jì)劃，做好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。地方政府需對(duì)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行項(xiàng)目摸底，將符合條件、有相關(guān)需求的項(xiàng)目盡快申報(bào)入全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目庫(kù)，完善旅游基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目積累；也要協(xié)調(diào)相關(guān)部門根據(jù)前期旅游基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行情況推動(dòng)相關(guān)要求進(jìn)一步細(xì)化。資本市場(chǎng)需要提高對(duì)于旅游基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品的分析和理解能力，更有效發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。只有找到三方利益共同點(diǎn)，才能真正發(fā)揮公募REITs的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)文旅產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)及產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新。

未來五年是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開局起步的關(guān)鍵時(shí)期，是增強(qiáng)文化自信的關(guān)鍵時(shí)期，也是文化與旅游產(chǎn)業(yè)取得高質(zhì)量發(fā)展突破的關(guān)鍵時(shí)期。文化與旅游產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展還有賴于創(chuàng)新動(dòng)能的培育。投融資市場(chǎng)要根據(jù)文化與旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求，通過創(chuàng)新金融工具，培育專營(yíng)團(tuán)隊(duì)，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，健全金融市場(chǎng)，將金融資源向產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、創(chuàng)新動(dòng)能配置，推動(dòng)文化與旅游產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。