各位持有人朋友：

展信佳！

我是方正富邦基金的李昕悅，站在2023年的年初，想和大家分享一下過(guò)去一年我的收獲和思考。

回顧下之前兩個(gè)季度的總結(jié)，在大方向上對(duì)下半年大盤(pán)的判斷是對(duì)的，目前市場(chǎng)已處在底部區(qū)域，但仍有很多擾動(dòng)判斷的因素，使得我們目前正在經(jīng)歷預(yù)期不斷分歧和一致的震蕩階段。但也對(duì)細(xì)分行業(yè)的判斷與市場(chǎng)出現(xiàn)了偏差，例如動(dòng)力電池和組件，我判斷動(dòng)力電池目前電池單位盈利處在底部，已在兌現(xiàn)逐季度修復(fù)，電池新技術(shù)有望貢獻(xiàn)估值彈性，但事實(shí)是市場(chǎng)依然擔(dān)心經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響動(dòng)力電池的需求。這也是導(dǎo)致下半年產(chǎn)品凈值回撤較多的主要原因。

對(duì)于今年自己投資的評(píng)價(jià)，二季度是高光，三季度表現(xiàn)平庸，一季度和四季度有較大失誤，總體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。上半年綜合來(lái)看中規(guī)中矩，如果時(shí)光可以倒流，也許能做的更好一些，在對(duì)估值的理解上就可以更深刻一些。一季度，主要是因?yàn)榈凸懒瞬《镜膫鞑ニ俣群湍芰Γ约案吖懒巳藶閼?yīng)對(duì)的能力，回過(guò)頭來(lái)看，人類在病毒面前還是很脆弱的，所以高倉(cāng)位承受了板塊的大幅回撤。

總體來(lái)看，需要反思的地方很多，今年的投資算比較平庸，相對(duì)跌幅28%的電動(dòng)車(chē)指數(shù)，和跌幅20%的光伏指數(shù)，只能說(shuō)是表現(xiàn)一般。

對(duì)于未來(lái)的展望，觀點(diǎn)和三季度時(shí)候一樣，比三季度略微樂(lè)觀一些，當(dāng)時(shí)是比較謹(jǐn)慎。以目前的情況來(lái)看，2023年的基本面會(huì)比2022年好很多，因?yàn)樵?022年12月的這一個(gè)月內(nèi)我們能看到疫情政策的反轉(zhuǎn)，人員流動(dòng)的增加，旅游出行熱情提升，商場(chǎng)消費(fèi)的復(fù)蘇。市場(chǎng)樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為到春節(jié)后大多數(shù)城市應(yīng)該可以恢復(fù)到一個(gè)比較正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)，對(duì)此我依然不做比較樂(lè)觀的預(yù)期，因?yàn)橐咔榈淖兓茈y預(yù)判，需要到時(shí)候觀察實(shí)際情況再來(lái)應(yīng)對(duì)。

根據(jù)2022年三季度的推算，我們已經(jīng)迎來(lái)了2023年一季度，也是之前預(yù)期大概率可能是經(jīng)濟(jì)底的時(shí)間窗口，可能是在一季度末，靠?jī)?nèi)生驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)性上行，還需要時(shí)間；我們也需要關(guān)注很多因素，包括國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期、美國(guó)庫(kù)存周期、加息預(yù)期等。國(guó)內(nèi)的情況，目前來(lái)看比較清楚，只要地產(chǎn)不拖累經(jīng)濟(jì)，政策就有發(fā)力的空間，經(jīng)濟(jì)增速就能如期回升。我依然認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)的底部來(lái)臨的時(shí)候，應(yīng)該是中美經(jīng)濟(jì)共振向上的時(shí)候，而美國(guó)的情況，相對(duì)復(fù)雜一點(diǎn)，我會(huì)跟蹤數(shù)據(jù)和預(yù)期變化來(lái)應(yīng)。因此在還看不太清楚的時(shí)候，我更偏向于用樂(lè)觀偏謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)對(duì)待，也就是未來(lái)可能處在經(jīng)歷預(yù)期不斷分歧和一致的震蕩階段，但是也要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)可能預(yù)期轉(zhuǎn)向一致樂(lè)觀的階段。

在行業(yè)選擇層面我依然遵守景氣投資框架，找尋明年高景氣和能維持高景氣的方向，一個(gè)是景氣高但有預(yù)期差的方向，動(dòng)力電池。雖然在2022年一季度的判斷和市場(chǎng)有偏差，但展望今年在防控政策轉(zhuǎn)向以后，今年對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期是比去年樂(lè)觀的。

目前電池單位盈利處在底部，我依然堅(jiān)持電池公司是能通過(guò)業(yè)績(jī)向市場(chǎng)證明盈利能力恢復(fù)的觀點(diǎn)。另一個(gè)是純高景氣高增速的方向，例如儲(chǔ)能，從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，儲(chǔ)能規(guī)模上的很快，因此對(duì)儲(chǔ)能今年的增速預(yù)計(jì)能維持較高增長(zhǎng)，但是會(huì)對(duì)明年下半年以后的海外戶儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。相比之下，受益于國(guó)內(nèi)組件價(jià)格下跌刺激大型地面電站儲(chǔ)能裝機(jī)，對(duì)內(nèi)需導(dǎo)向的大型儲(chǔ)能持有比較樂(lè)觀的態(tài)度。第三個(gè)是海風(fēng)，我依然維持去年四季度的觀點(diǎn)，認(rèn)為海風(fēng)在今年大概率會(huì)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)周期的向上從而帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，此外它還有海外需求帶來(lái)的超預(yù)期的可能。

最后，落到選擇標(biāo)的層面，在整個(gè)大思路里面依然是比較清晰的，我會(huì)梳理每個(gè)細(xì)分賽道公司的盈利、估值、經(jīng)營(yíng)等在歷史上處在什么狀況來(lái)判斷未來(lái)盈利的趨勢(shì)，以期望選到盈利趨勢(shì)有向上彈性或者至少穩(wěn)定的公司。

感謝大家的信任，也希望我們可以一起攜手走下去。

李昕悅

2023年1月

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