老匯豐遇到了新問題。本周股東要求結構性改革的故事又有了重大進展。據悉，匯豐將于下月5日在英國召開股東大會(AGM),屆時會上將投票表決由小股東提出的兩項議案：要求匯豐承諾將股息恢復到新冠疫情前的水平；推動管理層定期考慮結構性改革。

借此契機，作為匯豐的大股東，4月18日平安資管針對平安與匯豐的關系及平安對匯豐的看法進行了首次公開回應。“作為匯豐的大股東，平安資管希望公開澄清，并闡述相關原則和立場。”黃勇代表平安資管，首度提出從原來的分拆方案(spin-off)調整為戰略重組（strategic restructuring）方案。

在黃勇看來，為從根本上提升匯豐的市場競爭力，助其改善業績、提升價值、把握亞洲增長機遇，匯豐有必要推動結構性的戰略重組改革。而此次的戰略重組方案完全可以解決匯豐的顧慮，包括但不限于環球價值、運營成本、法律障礙等問題。

緊隨其后，4月19日晚間，匯豐控股在其官網上發布了一則《匯豐對平安資管聲明的回應》，回應稱在雙方高層在過去兩年已進行20余次溝通，但針對平安資管所提出的戰略重組方案及合理性論證進行了否定，并“簡單粗暴”地直接建議股東投票反對呂宇健為代表的小股東所提出的第17號和第18號決議，董事會繼續維持抗拒變革的態度令人玩味。

隨著雙方觀點的交鋒，關于匯豐拆分一事又將迎來新一輪的角逐。

/ 01 / 匯豐業績改善但競爭力下滑，平安資管直言五點擔憂

黃勇在這份聲明中，首先肯定了匯豐在過去一年的業績改善以及所做的改變。其中，包括退出部分業務條線、提高長期回報目標、承諾恢復季度股息等一系列改革措施。這些舉措也幫助匯豐最近的業績實現了一定優化。數據顯示，匯豐控股2022財年全年凈利148.22億美元，同比增長17.57%。

盡管2022年業績有所改善，但平安資管也表達自己對匯豐未來的擔憂，主要集中在五個方面。其中，涉及業績層面的擔憂主要有兩個：

一是，匯豐絕對業績的改善主要得益于加息周期，然而加息已逐步見頂。據2022年匯豐年報顯示，其營業收入同比提升4%，完全是受與加息掛鉤的凈息差增長所致，凈利息收入增長了23%，但平均生息資產同比下降0.3%。實際上，匯豐2022年的非息收入同比下降了17%。

二是，盡管絕對業績有所改善，匯豐控股和匯豐亞洲業績仍大幅落后同業。據2022年匯豐年報顯示，其營業收入同比提升4%，完全是受與加息掛鉤的凈息差增長所致，凈利息收入增長了23%，但平均生息資產同比下降0.3%。實際上，匯豐2022年的非息收入同比下降了17%。

除此之外，平安資管對匯豐的質疑還包括：

匯豐管理層設定的RoTE及成本目標不夠充分，較之同業不夠進取；匯豐管理層未能從根本上解決關鍵業務模式面臨的挑戰，包括本地化能力偏弱、成本基數過高、資本效率低下、地緣政治風險加劇等；匯豐將匯豐亞洲的分紅與所需資本，用以支持回報相對較低的非亞洲業務。

基于以上五點擔憂平安認為，為從根本上提升匯豐的市場競爭力，匯豐有必要推動結構性的戰略重組改革，包括推動匯豐亞洲業務在香港上市，以及整合匯豐亞洲的所有業務。

按照平安資管的聲明分析，過去三年匯豐亞洲區向匯豐控股上繳61%的利潤，向集團發放了160億美元的分紅。但匯豐控股將高收益的亞洲區的利潤和資本，投到低收益的非亞洲區（可能是歐美、英國）。非亞洲區的RWA（風險加權資產）占了集團51%，但業務回報率只有亞洲業務的四分之一。

值得注意的是，匯豐自身也意識這個問題，近年來持續出售一些虧損業務。本周《金融時報》報道匯控出售法國零售銀行業務的交易添變數，提到如果出售失敗，這將會對匯豐造成沉重打擊。如果交易失敗或明顯推遲，要求分拆的維權股東可能會更加激進。

/ 02 / 首提戰略重組方案，匯豐或夸大重組風險

在最新的聲明中，平安資管表示，平安研究了部分股東提出的分拆方案，也認真聽取了匯豐及其它市場專業人士的反饋和意見，并提出從原來的分拆方案(spin-off)調整為戰略重組（strategic restructuring）方案。

值得一提的是，在最新的戰略重組方案中，平安充分考慮到匯豐的顧慮，包括但不限于環球價值、運營成本、法律障礙等問題。黃勇認為，無論是哪個方案，都堅持兩個原則：第一，匯豐仍是總部在亞洲的上市銀行的控股股東，以維持全球業務線的協同效應；第二，都將為匯豐股東帶來巨大收益，包括釋放價值、減少資本要求、提升長期效率、緩解地緣政治風險和重新定位競爭局勢。

在提出新的戰略重組方案的同時，平安資管也對此前匯豐管理層拒絕參與重組方案討論的14點理由予以一一駁斥。

比如，公司提到“未來，匯豐亞洲和匯豐之間的交易安排不可能完全抵消收入的損失”。匯豐作為任何部分分拆實體的主要控股股東，對確保全球業務協同所需的商業有效運作仍保持很強的影響力。匯豐亞洲可能會繼續使用與匯豐簽訂的服務協議下的現有業務系統，就如匯豐與恒生多年來的成功案例一樣。分拆亞洲業務后改善的運營情況，可能會抵消獨立公司職能帶來的額外成本。

再比如，按匯豐的說法，分拆匯豐亞洲需建立新的、完全獨立的IT服務系統。但在平安資管看來，這一說法本身就有問題。原因有二：首先，沒有明確的香港上市規則表明，申請人所有的IT系統都必須獨立才有資格在香港上市。其次，匯豐亞洲可繼續使用匯豐的核心系統，避免高額的IT成本。

除上述挑戰，平安相信，推動匯豐亞洲業務戰略重組，將總部設于香港并獨立上市，將為匯豐的所有股東帶來諸多收益，包括亞洲業務估值倍數重估釋放的巨大價值、RoTE的提升、成本協同效益（如結構性重組方案涉及市場內業務合并）以及資本減免效益。

在平安資管看來，經過戰略重組后的新匯豐亞洲業務，將快速成長為盈利能力最強的企業，擁有強勁的股東回報，也將成為亞太地區最具價值、最具特色，且是唯一一家具有國際競爭力的本土銀行。

/ 03 / 建立開放溝通機制，或成匯豐困局“答案”

過去一年里，匯豐拆分引發了廣泛的討論，也到了越來越多投資人的支持。

除了平安資管外，據香港媒體報道、公開信息和證券時報記者多方了解，不少中小股東自發成立了“匯豐小股東權益大聯盟”，甚至有股東代表直接在社交網絡上開設名為“分拆匯控關注組”的賬號，要求匯豐分拆，成立一家總部設在香港、專注亞洲業務的上市公司，以釋放潛在價值。

之所以拆分方案能夠引發如此大的影響，還是因為拆分本身能帶來諸多的利好。最直接的好處就是對匯豐估值的提升。根據彭博報告，相比同業，匯豐亞太業務的估值倍數處在合理范疇的低位，亞太業務市值具有300億美元的提升空間。

盡管拆分好處多多，平安也屢次向匯豐闡明拆分所帶來的利弊。但匯豐管理層的態度卻多少有些讓人難以理解。

事實上，這已經不是平安資管第一次就拆分事宜與匯豐進行溝通。去年11月，黃勇就曾明確表示，作為匯豐的主要股東之一，中國平安對凡是有利于匯豐改善經營業績、提升公司價值、對匯豐發展戰略、經營策略有幫助的建議，都愿意研究，并會予以支持。

在那次采訪里，黃勇同時也詳細點明了匯豐存在的三大問題，并給出了相應的建議。但即使如此，匯豐集團行政總裁祈耀年仍在接受采訪時直言，不認同分拆提議。

針對匯豐的這一態度，平安資管也明確表達了失望之情。平安認為，盡管不斷提出開放交流的請求，其他股東也提出了類似要求，匯豐團隊及其指定的付費外部顧問，對審查任何結構性重組方案都保持先入為主的成見。

對于日前以呂宇健先生為代表的小股東，提出的第17和18項匯豐股東周年大會決議案，要求匯豐承諾將股息恢復到新冠疫情前的水平，推動管理層定期考慮結構性改革，平安明確表達了認可。平安表示，經過仔細研究，平安原則上支持這兩項議案，認為有一定的可取之處，希望匯豐以開放的態度聽取、研究股東意見。

自去年4月份開始，匯豐亞洲分拆上市呼聲不斷，并引發了諸多爭議。時至今日，這些爭議大都沒有得到很好的解決。某種程度上說，這也是匯豐管理層與股東溝通機制缺失的體現。

客觀來說，無論最終拆分與否，匯豐都應該建立開放透明的溝通機制，不僅有助于幫助匯豐達成股東和管理層的一致共識，也有利于幫助匯豐找到在不確定時代下一條可持續發展的路徑。長期來看，這也將是解決匯豐困局的唯一路徑。