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上個月，兆馳股份發布了一則重磅消息：旗下兆馳晶顯運用TV思維，再擴1100條產線，締造全球最大的COB制造廠，這一動作意味著，兆馳將繼續大舉進軍LED顯示產業。

4月11日，兆馳股份發布2022年年度業績報告，在去年整體大環境欠佳下，兆馳股份營收也乏力下滑，但扣非凈利潤和ROE卻大幅提升。

這兩件事，使得兆馳股份連月引起全產業的高度關注。

事實上，兆馳股份2022年度業績增利不增收的“非常規”表現，主要也是基于極不尋常的2021年業績。

接下來，我們通過“財報里的數據”一起來了解下兆馳股份最新的財務情況和經營風格。

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基本面與財務情況

1、2022年，總營收入約 150.28 億元，同比下降33.32%；凈利潤 11.46 億元，同比上漲 244.13%；

2、扣非凈利為9.55億元，同比增長1051.80%；

3、ROE為8.73%，同比增長5.87%；

4、總資產 256.08 億元，凈資產136.13 億元；

5、資產負債率下降至 45.75%，經營活動產生的現金流量凈額大幅增漲至49.41 億元。

6、投資活動產生的現金流量凈額較去年同期下降40.08%，籌資活動產生的現金流量凈額較去年同期上升 39.96%；

7、銷售、管理費用縮減，分別降低4.09%、5.87%；

8、2020至2022年研發費用分別為4.72億元、5.55億元、6.30億元，逐年增長；

去年受全球經濟環境影響，產業整體產值乏力下滑，兆馳股份營收也同步下滑，但2022 年主要的原材料面板經歷了歷史最長的一個跌價周期，材料價格下滑，則同步紓解了營業成本壓力，提升毛利率，這是利潤增加的一部分原因。

但經營性活動現金較去年同期增加134.69%，遠超凈利潤，主要原因是應收款項收回與收到關聯方支付的轉讓恒大系債權款項所致。

2021年，兆馳照明、兆馳供應鏈作為恒大上游供應商，在恒大債務暴雷后深受其苦，兆馳股份凈利僅3.33億（2020年17.63億元），當時主要的原因就是因恒大及其成員企業應收債權需計提資產減值18.93億；但從2022年的業績報告上看，目前兆馳股份在恒大債務上的危機已經化解，即意味著和恒大債權以及相關的所有處理已經沒有關聯，真正走出了“恒大陰影”。

而通過增加研發費用，實現研發優化，增效降本，則讓兆馳股份打紅海市場的基因凸顯。

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經營面

兆馳股份有三大業務板塊，分別為智慧顯示、智慧家庭組網、LED全產業鏈。各業務板塊具體表現為：

1、智慧顯示板塊：仍是該公司的核心業務板塊，報告期內，公司 ODM 業務出貨量為 850 萬臺，出貨量居行業前列，海外市場仍然是公司的主要銷售市場（約 70%）；

2、智慧家庭組網業務增長，已完成 5G、智能門鎖、可穿戴產品、家居安防產品等新品布局；

3、LED全產業鏈板塊：是該公司第二增長曲線業務，2022 年，LED 全產業鏈實現營收 37.81 億元，已經占全年總營收比重為 25.16%。

● 芯片端：兆馳半導體 2022 年實現收入 16.43 億元，凈利潤 3.13 億元，營收和利潤均出現微增長，去年行業整體需求較差，但LED 芯片稼動率一直開滿且實現盈利。氮化鎵芯片二期擴產項目，預計23年Q2滿產，滿產后月產能100-110萬片4寸片，將用于生產Mini LED等高附加值芯片；

● 封裝端：2022 年兆馳光元實現收入 25.47 億元，凈利潤 0.86 億元，整體略有下滑，產品定位于照明、背光和顯示三大主流應用領域；

● COB顯示端：已有 600 條 COB 封裝生產線，理論產能 6000 平米/月，已實現 P0.93-P1.56 的 Mini RGB 4K 顯示面板的量產，直通率行業領先；2023 年新增 1100 條 COB 封裝生產線，定位Mini/Micro LED COB面板專家；

4、從產品結構來看，傳統的智慧顯示和家庭組網這兩部分去年毛利率大概 15.71%，LED產業鏈整體毛利率大概 20.86%；

從經營數據和表現上看，智慧顯示與智慧家庭組網穿越行業周期，穩固收入利潤基本盤。LED板塊毛利率大于傳統業務，也可見兆馳股份加大LED投入的決心。

兆馳股份在LED產業的策略不是單一產品、單一技術的競爭，而是采取產業鏈競爭。目前來看，LED全產業鏈已經搭建完整的 Mini LED 垂直產業鏈，Mini LED 垂直一體化布局進入收獲期，在COB技術路線上的投入明確，LED產業鏈業務整體的規劃也更為清晰。

總結

■ 面對的幾個挑戰：

1、兆馳股份壞賬、商譽等歷史遺留的瑕疵依然可能有礙觀瞻，但是經過資產減值充分計提，歷史包袱減輕后，目前財務狀況相對良好，已經可以為化解行業競爭風險和經營堵點提供彈藥。

2、兆馳股份的兩大業務與C端消費市場需求息息相關，今年全球大環境形勢不明朗下，仍然存在不小壓力。

3、目前在LED顯示產業各種技術路線競爭激烈，兆馳晶顯巨資押注的COB路線，可能會打破傳統顯示產業各環節的利益鏈，有一定的阻礙力。目前LED顯示產業的共識是往Mini/Micro LED的方向明確，COB技術僅目前來看，仍然是往這一方向上的主要競爭技術路線之一，如兆馳晶顯能充分發揮自身TV思維，將COB的核心技術和降本問題解決，則增長仍可期。

■ 好的層面：

1、兆馳股份在已有業務上，不斷夯實經營護城河，穩定公司經營的基本盤。

2、無論是LED領域還是互聯網電視領域，已經是大眾理解的紅海市場。然而，多次置身于“紅海”產業中，兆馳股份似乎殺出或正在嘗試殺出自己的“藍海”。

3、兆馳對LED產業商業邏輯清晰，具備較高確定性和較好的商業預期。

一是市場邏輯：兆馳股份依托已布局完成的 LED 全產業鏈基礎，做到技術與資源的真正協同，而且把COB對標目前消費端的激光電視，有助于幫助把COB市場的蛋糕做大。

二是技術邏輯：芯片是重投入但是產業鏈關鍵核心資源，兆馳敢為人后，并借助原有主營業務的豐富經驗，包括TV思維、智能制造經驗串聯起LED的上中游，優化材料，提升制造效率，致力于打通環節里的關鍵工藝，讓各環節協同發力，在不久的將來，有機會實現跨越性的二次增長。

注：本文僅限產業和企業分析，不構成投資建議。