與消費(fèi)和科技兩大行業(yè)類(lèi)似,醫(yī)藥也是屬于長(zhǎng)坡厚雪的賽道。但從2021年6月至2022年9月,由于一系列海內(nèi)外、行業(yè)內(nèi)因素的影響,醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了業(yè)績(jī)和估值雙殺的局面,很多醫(yī)藥個(gè)股均經(jīng)歷了大幅調(diào)整,估值也被壓縮至歷史低位附近,令二級(jí)市場(chǎng)“談醫(yī)色變”。

那么醫(yī)藥還值得投資嗎?毋庸置疑,在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下,醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)(人口老齡化的需求、未滿(mǎn)足的臨床需求、保障水平升級(jí)的需求等),板塊綜合優(yōu)勢(shì)依舊十分明顯。

截至2023年4月底,中信醫(yī)藥PE為26.11X,醫(yī)藥板塊估值溢價(jià)率為127.70%,處于2010年以來(lái)的偏下位置,性?xún)r(jià)比大幅提升。2023年第一季度,公募基金重倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)的比例為11.24%,持倉(cāng)比例低于10年平均水平(13.58%),醫(yī)藥板塊的投資潛力亟待挖掘。

此外,壓制醫(yī)藥板塊的因素正在逐漸淡去,且隨著防疫政策的調(diào)整,各種利好因素也紛至沓來(lái),行業(yè)正處于由量變向質(zhì)變的轉(zhuǎn)變當(dāng)中,并重新站上了新一輪大周期的起點(diǎn)。在A股近500家醫(yī)藥企業(yè)中,被市場(chǎng)公認(rèn)為新冠概念龍頭的公司眾生藥業(yè)一度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

概念的追捧無(wú)疑是目前二級(jí)市場(chǎng)重要的投資行為,但對(duì)于眾生藥業(yè)這家公司來(lái)說(shuō),新冠龍頭的標(biāo)簽則顯得以偏概全。不止于呼吸抗病毒領(lǐng)域的創(chuàng)新儲(chǔ)備已打造出公司業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線,疊加傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng),眾生藥業(yè)成為走在前列、走出特色的代表性醫(yī)藥上市公司。

六分之一背后 呼吸道抗病毒獨(dú)角獸

截至目前,國(guó)內(nèi)獲批上市的新冠小分子口服藥僅有6款,包括輝瑞Paxlovid(奈瑪特韋片/利托那韋片)和默沙東Molnupiravir(莫諾拉韋膠囊)2款進(jìn)口藥物,以及真實(shí)生物的阿茲夫定、君實(shí)生物的民得維、先聲藥業(yè)的先諾欣和眾生藥業(yè)的樂(lè)睿靈(來(lái)瑞特韋片)4款國(guó)產(chǎn)藥物。

對(duì)比而言,由于阻斷位置更為靠前,3CL蛋白酶抑制劑能夠從源頭上遏制病毒的復(fù)制,被認(rèn)為是真正意義上以病毒為目標(biāo)的靶向治療。作為全球首款無(wú)需聯(lián)用利托那韋的擬肽類(lèi)3CL靶向新冠治療藥物,來(lái)瑞特韋片通過(guò)化合物的結(jié)構(gòu)優(yōu)化,使其在蛋白酶抑制劑復(fù)合物中的解離速度減緩了12倍。而半衰期的顯著延長(zhǎng)使得來(lái)瑞特韋片不需要利托那韋作為增效劑,減少了很多藥物的DDI和副作用。

來(lái)瑞特韋片II期臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示,通過(guò)單藥治療使得患者的核酸轉(zhuǎn)陰時(shí)長(zhǎng)顯著縮短4.2天,服藥72小時(shí)后,病毒滴度的下降幅度超過(guò)安慰劑組的10倍。III期臨床試驗(yàn)從更加符合奧密克戎為主要流行株的樣本數(shù)據(jù)中進(jìn)一步驗(yàn)證了來(lái)瑞特韋片可以顯著縮短新冠感染患者的11項(xiàng)臨床癥狀恢復(fù)時(shí)間和降低病毒載量。多方專(zhuān)家也公認(rèn)來(lái)瑞特韋片安全性和經(jīng)濟(jì)性等方面的優(yōu)勢(shì),尤其為脆弱人群提供了可靠的用藥保障。

極強(qiáng)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)使得眾生藥業(yè)成為新冠板塊龍頭股,一度創(chuàng)下股價(jià)新高。但值得注意的是眾生藥業(yè)新藥定位其實(shí)不僅于此,更準(zhǔn)確的定位應(yīng)該是呼吸道抗病毒領(lǐng)域獨(dú)角獸。除了新冠藥研發(fā)從確立PCC到落地僅歷時(shí)不到18個(gè)月外,公司與鐘南山院士團(tuán)隊(duì)合作的治療甲型流感的RNA聚合酶抑制劑ZSP1273已經(jīng)完成了III期入組,根據(jù)其研發(fā)團(tuán)隊(duì)在新冠藥物研發(fā)所展示的執(zhí)行力判斷,ZSP1273預(yù)估9月份左右可以提交NDA,實(shí)現(xiàn)明年上市。

臨床前研究結(jié)果表明,ZSP1273對(duì)多種甲型流感病毒的抑制能力明顯優(yōu)于同靶點(diǎn)化合物以及神經(jīng)氨酸酶抑制劑奧司他韋,并且對(duì)于奧司他韋、瑪巴洛沙韋耐藥的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很強(qiáng)的抑制作用。從II期臨床數(shù)據(jù)更直觀來(lái)看,ZSP1273可極大降低病毒載量、改善患者的7項(xiàng)流感癥狀緩解時(shí)間,顯著地縮短患者發(fā)熱緩解時(shí)間。

廣闊市場(chǎng)空間疊加強(qiáng)商業(yè)化能力

而2019年之前,全球每年感染甲流的人數(shù)超過(guò)10億,其中有200-300萬(wàn)發(fā)展成重癥,接近30-65萬(wàn)死于甲流引起的呼吸道疾病。目前現(xiàn)有的甲流治療藥物主要是奧司他韋和瑪巴洛沙韋,尤其是奧司他韋一度被譽(yù)為“甲流神藥”。但該兩種藥品都統(tǒng)一面臨著關(guān)鍵短板,耐藥性問(wèn)題,且?jiàn)W司他韋對(duì)中樞神經(jīng)的副作用也是被證實(shí)客觀存在的。眾生藥業(yè)ZSP1273上市后,極大概率會(huì)改變甲流用藥格局,匹配未被滿(mǎn)足的臨床需求。

回顧奧司他韋上市之初,臨床和患者的共識(shí)是流感為自愈性疾病,感染后只需臥床休息即可。但在之后的幾次大規(guī)模流感爆發(fā),口服抗流感的藥物逐步被公眾認(rèn)可,并在國(guó)家衛(wèi)計(jì)委頒布的《流行性感冒診療方案2018年版》得到了推薦。而流感的臨床及患者用藥教育過(guò)程也正是新冠藥物目前正在經(jīng)歷的階段,公眾逐步建立對(duì)新冠用藥,尤其是國(guó)產(chǎn)新冠藥的認(rèn)可度。

分析人士表示,從海外新冠流行情況來(lái)看,新冠也極大概率會(huì)流感化,區(qū)域性、季節(jié)性流行,甲流新冠交替流行成必然趨勢(shì)。作為國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)有新冠、甲流完整治療方案的公司,眾生藥業(yè)呼吸領(lǐng)域兩款重磅產(chǎn)品將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。

商業(yè)化方面,眾生藥業(yè)擁有覆蓋全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),營(yíng)銷(xiāo)模式成熟、高效,營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍專(zhuān)業(yè)。且在“全產(chǎn)品、全渠道、全終端”的營(yíng)銷(xiāo)策略執(zhí)行下,目前眾生藥業(yè)產(chǎn)品覆蓋全國(guó)1萬(wàn)余家醫(yī)院、2萬(wàn)余家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及超10萬(wàn)家藥店。此外,眾生藥業(yè)加深了電商平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療渠道的結(jié)合,線上問(wèn)診更加契合新冠患者的用藥需求,也可以進(jìn)一步提高藥品可及性。

通過(guò)來(lái)瑞特韋片的實(shí)踐與推進(jìn),夯實(shí)了眾生藥業(yè)在呼吸抗病毒藥品領(lǐng)域的商業(yè)化能力,也為公司甲流新藥上市后的商業(yè)化提前打開(kāi)通道。除了中國(guó)本身大人口基數(shù)的天然優(yōu)勢(shì)外,國(guó)產(chǎn)藥國(guó)際化也逐漸成為趨勢(shì)。有著強(qiáng)產(chǎn)品力的加持,眾生藥業(yè)新冠、流感新藥或有望成為“國(guó)貨之光”走出國(guó)門(mén),尤其是一帶一路國(guó)家/地區(qū)的市場(chǎng)拓展。

管線布局明確 研發(fā)能力出眾

呼吸領(lǐng)域研發(fā)管線成果不斷深化的同時(shí),眾生藥業(yè)在代謝性疾病領(lǐng)域的布局也在穩(wěn)步推進(jìn)。其ZSP1601是具有全新作用機(jī)制的治療NASH一類(lèi)創(chuàng)新藥,為國(guó)家重大新藥創(chuàng)制項(xiàng)目,也是首個(gè)完成健康人藥代及安全性臨床試驗(yàn)的用于治療NASH的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥項(xiàng)目,處于IIb期臨床研究的準(zhǔn)備階段。

在馬斯克等社交媒體紅人親身體驗(yàn)“帶貨”的推波助瀾下,“減肥神藥”口服片風(fēng)頭正勁。基于NASH疾病的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)管控,眾生藥業(yè)將研究領(lǐng)域進(jìn)一步拓展到糖尿病和肥胖領(lǐng)域。RAY1225注射液屬于長(zhǎng)效GLP-1類(lèi)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)多肽藥物,已獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)藥物臨床試驗(yàn),目前處于I期臨床試驗(yàn)階段。

據(jù)了解,眾生藥業(yè)研發(fā)投入連續(xù)多年超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的8%,2022年占比高達(dá)12.72%,位于可比公司前列。除創(chuàng)新藥之外,公司化學(xué)藥方面也同時(shí)關(guān)注具有高技術(shù)壁壘特征的改良型新藥,特色仿制藥以及仿制藥一致性評(píng)價(jià)等,多點(diǎn)開(kāi)花的布局也將為公司實(shí)現(xiàn)階梯式增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

此外,面對(duì)中藥政策支持和老齡化趨勢(shì)所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇,眾生藥業(yè)就中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新積極進(jìn)行探索與實(shí)踐,持續(xù)開(kāi)展中成藥上市后再評(píng)價(jià)、持續(xù)推進(jìn)中藥休眠產(chǎn)品復(fù)產(chǎn)攻關(guān)、積極探索布局中藥經(jīng)典名方及院內(nèi)制劑開(kāi)發(fā)。在夯實(shí)已有核心產(chǎn)品護(hù)城河能力的同時(shí),新產(chǎn)品的推出可以進(jìn)一步穩(wěn)固中藥基本盤(pán),形成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

對(duì)目前醫(yī)藥板塊而言,疫情后業(yè)績(jī)復(fù)蘇是核心主線,創(chuàng)新仍是行業(yè)持續(xù)發(fā)展本源。我國(guó)衛(wèi)生醫(yī)療費(fèi)用占GDP比例的持續(xù)提升促進(jìn)支付端擴(kuò)容,在老齡化加速和消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下需求增長(zhǎng)較為確定,同時(shí)創(chuàng)新研發(fā)帶動(dòng)的產(chǎn)品迭代為供給端提供有力支撐,整體醫(yī)藥行業(yè)配置價(jià)值突出。

相較諸多不能適應(yīng)醫(yī)藥改革,或故步不前、或激進(jìn)求變的公司,眾生藥業(yè)守正出奇,聚焦特色領(lǐng)域,摸索出了更加適合其自身特點(diǎn)的創(chuàng)新路徑。在醫(yī)藥板塊價(jià)值修復(fù)起點(diǎn)階段,眾生藥業(yè)也即將進(jìn)入創(chuàng)新產(chǎn)品收獲期,面對(duì)其所聚焦疾病領(lǐng)域的廣闊市場(chǎng)空間,眾生藥業(yè)或?qū)⒊孙L(fēng)而起,成為醫(yī)藥創(chuàng)新黑馬,實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。