作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我們做的是長(zhǎng)期價(jià)值投資，“始”和“終”是最重要的關(guān)鍵點(diǎn)。我們核心圍繞工業(yè)科技領(lǐng)域投資，本質(zhì)上是周期行業(yè)。

今天，我就重點(diǎn)來(lái)講一講關(guān)于我們對(duì)周期的看法以及在周期判斷下我們未來(lái)的投資策略。

長(zhǎng)周期：康波周期

當(dāng)前“寒氣襲人”的環(huán)境是周期必然規(guī)律

我們應(yīng)坦然面對(duì)

從十八世紀(jì)到現(xiàn)在，已經(jīng)有四次大的康波周期，其基本的驅(qū)動(dòng)力是技術(shù)驅(qū)動(dòng)。當(dāng)下，很多投資人的感受是“寒氣襲人”，無(wú)論是國(guó)際的地緣政治環(huán)境，還是國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，都有這種感受。但我認(rèn)為，從更長(zhǎng)的康波周期來(lái)看，當(dāng)前這種環(huán)境是必然的，我們要認(rèn)知到這是客觀規(guī)律導(dǎo)致，而不是人為因素導(dǎo)致。只要有這樣的認(rèn)知，我們心里就會(huì)平和而坦然，用正向的能量、正面的心態(tài)，勇敢去面對(duì)。

康波的四次大周期，我們今天重點(diǎn)講第四個(gè)周期，對(duì)應(yīng)的是1980年至2040年。這個(gè)階段是信息化時(shí)代，以計(jì)算機(jī)發(fā)明到普及，這是由核心信息技術(shù)變革帶來(lái)。同時(shí)，原子能、光伏、生物工程、空間技術(shù)也輪番成為這個(gè)時(shí)代的主旋律。讓我們一起回憶一下，80、90年代的世界，美國(guó)是龍頭，這段時(shí)期也是美國(guó)最好的時(shí)代。從2000年之后，美國(guó)實(shí)際已經(jīng)不是靠科技驅(qū)動(dòng)，而是靠房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，結(jié)果釀成了2008年的國(guó)際金融危機(jī)。從2008年之后，整個(gè)的世界經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)出來(lái)的是美國(guó)股市在繁榮上漲，但世界的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力實(shí)際上已經(jīng)在減弱了。

中國(guó)近四十年的發(fā)展與第四次康波周期的時(shí)間完全吻合，但我們經(jīng)歷的是一個(gè)“非典型”的康波，康波周期是靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)的，但中國(guó)新時(shí)代從80年到現(xiàn)在，不完全靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)。1980-1989年，家庭承包責(zé)任制、企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任制改革；1989-1998年，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革；1998-2009年，1998年房地產(chǎn)改革，2001年中國(guó)加入WTO；2009-2015年，四萬(wàn)億、供給側(cè)改革；這35年，中國(guó)依靠的是制度、全球化帶來(lái)紅利。2015年至預(yù)測(cè)到2025年，由科技引領(lǐng)，光伏、鋰電、新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)先導(dǎo)兵，成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。可以說(shuō)，我們是從2015年之后，才慢慢進(jìn)入康波的正常軌道。

從2020年疫情開(kāi)始，我們真正進(jìn)入了康波周期的后15-20年，這是一個(gè)令人“難受且煎熬”的階段。因?yàn)檫@個(gè)階段，技術(shù)在停滯，進(jìn)入存量博弈的時(shí)代。

在我看來(lái)，我們應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到當(dāng)前環(huán)境的必然性，保持積極的態(tài)度和樂(lè)觀的情緒，并且時(shí)刻做好準(zhǔn)備，因?yàn)樘魬?zhàn)和機(jī)遇并存，因?yàn)椤按禾旖K將到來(lái)”。

中周期：朱格拉周期

未來(lái)十年，我們預(yù)測(cè)是AI2.0、

汽車(chē)無(wú)人駕駛2.0、智能機(jī)器人時(shí)代

讓我們?cè)賮?lái)看一下中周期理論。中周期朱格拉周期是以設(shè)備、產(chǎn)能投資驅(qū)動(dòng)，下面我借用以十年為周期的朱格拉中周期理論來(lái)講一講技術(shù)發(fā)展的周期和趨勢(shì)。

一個(gè)新的技術(shù)，在市場(chǎng)滲透10%的時(shí)候我們叫滲透階段，30%的時(shí)候已經(jīng)完成了高成長(zhǎng)期，30%以后，就慢慢進(jìn)入“大魚(yú)吃小魚(yú)”的競(jìng)爭(zhēng)紅海，直至進(jìn)入寡頭階段。

在信息化、智能化的領(lǐng)域，我們看到1980-2000年是PC電腦；1990-2010年是PC互聯(lián)網(wǎng)；2000年-2010年是智能手機(jī)，2005年蘋(píng)果手機(jī)推出“點(diǎn)燃”智能手機(jī)時(shí)代；2010-2020年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)；2012年-2022年是AI 1.0（深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法）、汽車(chē)智能化1.0；2023年至未來(lái)2033年，我們預(yù)測(cè)是AI2.0（Chat-GPT）、汽車(chē)無(wú)人駕駛2.0、智能機(jī)器人時(shí)代。

從光伏領(lǐng)域來(lái)看，第一波光伏熱潮是從2005年開(kāi)始掀起，當(dāng)時(shí)的標(biāo)志性事件是無(wú)錫尚德在2005年掛牌上市，后兩年中國(guó)有十幾家光伏企業(yè)在納斯達(dá)克上市。2005年至2015年是多晶硅；2015-2025年，是單晶硅、Topcon。2015年作為一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，是因?yàn)檫@一年單晶硅第一次替代多晶硅，且金剛線切割代替了原有的切割方式。那么下一個(gè)時(shí)代，也就是2025-2035年，會(huì)是什么呢？我們認(rèn)為，HJT、鈣鈦礦讓未來(lái)光伏轉(zhuǎn)換效率有望提升到30%以上，這將對(duì)中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

從化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域來(lái)看，我們一起來(lái)回顧一下。首個(gè)商用鋰離子電池18650，是1991年索尼公司推出的，之前動(dòng)力電池，包括汽車(chē)?yán)锩娴膭?dòng)力電池，都是鉛酸動(dòng)力電池，這個(gè)階段大概是從1991年至2012年。從2012年開(kāi)始，特斯拉第一個(gè)把鋰電池安裝到車(chē)上，也是從這一年開(kāi)始，大規(guī)模鋰電池開(kāi)始商用。到2022年，我認(rèn)為是動(dòng)力電池的高點(diǎn)，因?yàn)殇囯x子動(dòng)力電池的正極負(fù)極容量幾乎已經(jīng)走到盡頭，下一代必須要升級(jí)。

大家現(xiàn)在認(rèn)為，動(dòng)力電池的下一代毫無(wú)疑問(wèn)是固態(tài)電池，但固態(tài)電池到2030年之后才能商用，中間的都是半固態(tài)。2022年開(kāi)始，將會(huì)逐步迎來(lái)半固態(tài)電池、固態(tài)電池占主導(dǎo)地位的時(shí)代。這其中蘊(yùn)含著大量的投資機(jī)會(huì)，也是我們探索的方向。

短周期：基欽周期

下一個(gè)時(shí)代，我們拭目以待

基欽周期通常指的是庫(kù)存周期。基欽周期通常是以40個(gè)月為一個(gè)周期，也就是3-4年時(shí)間。下面我們從短周期的角度來(lái)分析一下光伏和半導(dǎo)體。

2001年，光伏引入中國(guó)，2005年，無(wú)錫尚德上市，2008年，遭遇金融危機(jī)，2009年，金太陽(yáng)工程促進(jìn)了光伏的發(fā)展，但是2012年又被歐盟雙反。單晶硅對(duì)比多晶硅的效率提高很快，成本也下降很快，到2015年，單晶硅替代多晶硅，逐漸成為市場(chǎng)主流。鋰電的故事也類(lèi)似。

我們?cè)賮?lái)看一下半導(dǎo)體科技。從全世界范圍來(lái)看，半導(dǎo)體在全世界已經(jīng)發(fā)展了60多年，60多年的四年一周期。在中國(guó)，我們只走了第一個(gè)小周期，就是2019年到2022年，這是由地緣政治驅(qū)動(dòng)的，這是一個(gè)非常完美的四年周期，從開(kāi)始、高潮到現(xiàn)在“被打壓”。下一個(gè)時(shí)代是不是又要起來(lái)，我們也在拭目以待。

2023年將迎來(lái)新一輪的投資期

結(jié)合我們自己的投資實(shí)踐，從2006年到2022年，投資行業(yè)已經(jīng)歷了四個(gè)完整周期。從投資期、泡沫期、悲觀期，再到投資期，以此循環(huán)，每個(gè)完整周期一般4-5年。泡沫期后，悲觀期和最佳投資期接踵而來(lái)，悲觀期時(shí)已適合擇機(jī)出手，最佳投資期一般可持續(xù)1年半到2年。

我們預(yù)計(jì)2023年下半年，將迎來(lái)科技領(lǐng)域的新一輪投資期。我們投資納芯微等模擬芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，投資海目星、帕瓦、坤天等動(dòng)力電池企業(yè)完美驗(yàn)證了這個(gè)投資周期。

從過(guò)去四年投資周期來(lái)看，我們認(rèn)為，2019年投資芯片設(shè)計(jì)是最佳時(shí)間點(diǎn)；2020年是投資半導(dǎo)體材料、設(shè)備的最佳時(shí)間；2020年同樣也是投資動(dòng)力電池的好時(shí)機(jī)；2021年則是投資光伏、儲(chǔ)能的最佳投資時(shí)機(jī)。千乘在這些領(lǐng)域的投資中既有出色捕捉到機(jī)會(huì)的時(shí)刻，也有遺憾錯(cuò)失機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們時(shí)刻保持“勝不驕、敗不餒”的心態(tài)，在這個(gè)過(guò)程中不斷反思、不斷學(xué)習(xí)、不斷迭代。

下一輪周期，跨時(shí)代的產(chǎn)品是什么

周期的學(xué)習(xí)和研究很好地為我們指引了投資的方向。

對(duì)于千乘來(lái)說(shuō)，我們的投資主賽道就在兩方面，一是智能化、二是新能源。從智能化的方面來(lái)說(shuō)，智能化有兩個(gè)方向，第一個(gè)方向是AI軟件化，這里面就包括Chat-GPT在場(chǎng)景中的各種應(yīng)用，這是我們會(huì)著力重點(diǎn)思考并投資的方向；另一個(gè)方向是AI硬件化，其中汽車(chē)就是硬件化的典型代表。還有智能機(jī)器人，無(wú)論是商用機(jī)器人，還是服務(wù)機(jī)器人，都是我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

在AI軟件化和硬件化的過(guò)程中，技術(shù)的底層驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于三方面，一個(gè)是芯片、半導(dǎo)體技術(shù)，只有先進(jìn)的半導(dǎo)體技術(shù)，才能更好地去感知、計(jì)算、連接、儲(chǔ)存，才能支撐那么多智能化的應(yīng)用。另一個(gè)是高能量密度的能源，其中光伏、氫燃料、固態(tài)電池都是我們會(huì)持續(xù)關(guān)注、重點(diǎn)布局的領(lǐng)域。無(wú)論是半導(dǎo)體還是能源，包括AI硬件化的過(guò)程中，材料的轉(zhuǎn)型升級(jí)、更新迭代才是未來(lái)提高這些技術(shù)的終極方案。

因此，新材料、AI技術(shù)、低碳新能源是構(gòu)成未來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的最主要的底層技術(shù)驅(qū)動(dòng)力，這個(gè)主要的驅(qū)動(dòng)力也正是我們的投資機(jī)會(huì)所在！