母嬰賽道，是中國(guó)潛力最大的市場(chǎng)之一！

為了孩子，家長(zhǎng)們幾乎可以傾其所有，以致于越來(lái)越多的“玩家”競(jìng)相前來(lái)充當(dāng)掘金者。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)母嬰消費(fèi)規(guī)模達(dá)3.46萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)母嬰市場(chǎng)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，到2025年中國(guó)母嬰市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.68萬(wàn)億元。

增長(zhǎng)之余，母嬰賽道的發(fā)展與進(jìn)化也終于到了一個(gè)發(fā)生質(zhì)變的階段——行業(yè)巨頭開始出現(xiàn)！

母嬰連鎖巨頭孩子王就頗有“大將”之風(fēng)，從母嬰獨(dú)角獸到“A股母嬰板塊市值最高”的公司，孩子王似乎就一直是一家讓人“看不透”的公司，儼然像極了母嬰賽道的“新物種”，向著頭部飛速發(fā)展。

但對(duì)于孩子王目前而言，想成為龍頭自身似乎還有不少問題亟待解決：屢被“點(diǎn)名”、股價(jià)下跌、業(yè)績(jī)低迷不振、人口出生率持續(xù)下滑、母嬰行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的陣痛……

孩子王，行業(yè)稱王，還待成長(zhǎng)啊！

壹

近日，關(guān)于孩子王（301078.SZ）擬花費(fèi)超10億收購(gòu)樂友股份的消息引起了行業(yè)的廣泛關(guān)注。

從某種程度上講，兼并聯(lián)合重組，賽道優(yōu)勝劣汰，這本身也是行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象。

然而對(duì)于孩子王而言，一次收購(gòu)并不意味著什么，就目前而言孩子王本身的問題才迫在眉梢。

6月26日，孩子王發(fā)布公告稱，現(xiàn)金收購(gòu)樂友國(guó)際商業(yè)集團(tuán)有限公司（下簡(jiǎn)稱“樂友國(guó)際”）65%股權(quán)的議案獲得股東大會(huì)表決通過。

就在此前9日，孩子王曾發(fā)布公告稱，擬以10.4億元收購(gòu)樂友國(guó)際65%的股權(quán)，增值率達(dá)到227.93%，并且屬于關(guān)聯(lián)交易。

此次大筆收購(gòu)系孩子王2021年上市以來(lái)的關(guān)鍵大動(dòng)作，也系國(guó)內(nèi)母嬰連鎖史上最大筆收購(gòu)。本次交易完成后，樂友國(guó)際將成為孩子王的控股子公司。

可值得一提的是，孩子王的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)并不樂觀，截至今年一季度末，孩子王貨幣資金18.50億元。

據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2019年-2022年，孩子王實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依次為8.86億、8.68億、5.99億、6.19億，其中2020年-2021年，現(xiàn)金流分別同比下降1.98%、31.05%，2022年實(shí)現(xiàn)3.41%的小范圍回升。

超10 億現(xiàn)金啊，這對(duì)孩子王來(lái)說(shuō)幾乎是大半貨幣資金了！

據(jù)介紹，此次收購(gòu)40%價(jià)款(4.16億元)計(jì)劃來(lái)源于自有資金，60%價(jià)款(6.24億元)計(jì)劃來(lái)源于銀行并購(gòu)貸款。

更讓人看不懂的是，孩子王在業(yè)績(jī)持續(xù)下跌的背景下，仍選擇斥資 10 億元逆勢(shì)收購(gòu)，并簽訂了對(duì)賭協(xié)議，樂友國(guó)際在 2023 年、2024 年、2025 年分別實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表的稅后凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于 8106.38 萬(wàn)元、1 億元、1.18 億元。

貳

這樣的業(yè)績(jī)目標(biāo)對(duì)樂友國(guó)際來(lái)說(shuō)壓力不小，《公告》顯示，2021 年至 2022 年，樂友國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入由 20.66 億元降至 19.41 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則分別為 -122.77 萬(wàn)元、1.16 億元。

截止 2022 年末，樂友國(guó)際貨幣資金 1.81 億元，應(yīng)收賬款 2864.04 萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為 13.61 億元，負(fù)債總額為 10.85 億元，所有者權(quán)益為 2.76 億元。經(jīng)計(jì)算，樂友國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率為 79.73%。

謹(jǐn)慎預(yù)估下，樂友國(guó)際完成業(yè)績(jī)承諾實(shí)際也面臨不小的壓力。

與孩子王營(yíng)收差4倍之多的情況下，樂友國(guó)際的凈利潤(rùn)要在未來(lái)3年內(nèi)拉升到孩子王目前的水平。

要知道，孩子王與樂友國(guó)際均為母嬰童行業(yè)大型連鎖零售的頭部品牌，從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手到“抱團(tuán)取暖”式合作，孩子王母嬰賽道“稱王”之心可見一斑！

2022年，孩子王營(yíng)收85.20億元，凈利潤(rùn)1.22億元；樂友國(guó)際營(yíng)收19.41億元，凈利潤(rùn)9822.77萬(wàn)元。

可以看出，其實(shí)樂友國(guó)際規(guī)模雖然不及孩子王，但盈利能力卻是并不弱于孩子王的，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之心昭然若揭。

值得注意的是，樂友國(guó)際的股東與孩子王持股5%以上的股東Coral Root受同一實(shí)際控制人控制。

另?yè)?jù)公告，截至 2022 年末，孩子王共開設(shè)了508家直營(yíng)店，樂友國(guó)際則是開設(shè)了494家直營(yíng)門店和50 家托管加盟店。

從兩個(gè)連鎖品牌的門店分布來(lái)看，樂友國(guó)際的門店主要集中在華北、西北，其中北京、天津、陜西、河北、遼寧等北部地區(qū)門店占比超過70%。而在這一部分區(qū)域內(nèi)，孩子王在對(duì)應(yīng)區(qū)域門店占比低于 8%，在北京地區(qū)尚未開立門店。

孩子王從南京起步，目前門店主要集中在華東、華中和華南地區(qū)。

可以預(yù)見，主打大店經(jīng)營(yíng)模式，布局華北地區(qū)的孩子王收購(gòu)樂友誼國(guó)際后，能有效補(bǔ)短板增優(yōu)勢(shì)。

叁

從本質(zhì)上來(lái)看，對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值不同判斷，在當(dāng)前外部形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，對(duì)賭協(xié)議本身即存在諸多的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

6月14日，深交所旋即下發(fā)關(guān)注函，針對(duì)業(yè)績(jī)承諾、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)多個(gè)事項(xiàng)提出問詢，并要求公司補(bǔ)充說(shuō)明本次交易業(yè)績(jī)承諾方案的制定依據(jù)、合理性及可實(shí)現(xiàn)性等。

6 月 17 日，孩子王公告稱，各方擬進(jìn)一步明確業(yè)績(jī)承諾的相關(guān)約定，如業(yè)績(jī)承諾期的三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款為負(fù)值，應(yīng)視為業(yè)績(jī)補(bǔ)償款總金額為人民幣 0 元，上市公司無(wú)需向轉(zhuǎn)讓方支付任何費(fèi)用。

如果說(shuō)孩子王高價(jià)收購(gòu)母嬰龍頭企業(yè)樂友國(guó)際，是為了提振低迷業(yè)績(jī)，補(bǔ)充在北方空缺的市場(chǎng)；那么在業(yè)績(jī)接連虧損的情況下，一筆溢價(jià)220%的收購(gòu)，真的能拯救“孩子王”的營(yíng)收和股價(jià)嗎？

2022年，孩子王營(yíng)收85.20億元，同比減少5.84%；歸屬凈利潤(rùn)1.22億元，同比減少39.44%。

2020-2022年，孩子王的凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，營(yíng)收分別為83.55億、90.49億、85.2億元，凈利潤(rùn)分別為3.9億、2.02億、1.22億元，凈利率已從2020年的4.68%下降至2022年的1.41%。

據(jù)孩子王測(cè)算，若收購(gòu)?fù)瓿桑A(yù)計(jì)將產(chǎn)生不低于7.75億元的商譽(yù)。對(duì)于凈利潤(rùn)持續(xù)下滑、業(yè)績(jī)承壓的孩子王來(lái)說(shuō)，7.75億元并非是小數(shù)目！

6月30日，孩子王收到公司持股5%以上股東HCM KW(HK) Holdings Limited (“HCM”)出具的告知函，HCM于2023年5月4日至2023年6月30日期間累計(jì)減持孩子王股份1113.51萬(wàn)股，在上述期間內(nèi)，HCM累計(jì)減持公司股份達(dá)到1%。

其實(shí)，在業(yè)績(jī)接連虧損下，孩子王是希望通過收購(gòu)對(duì)手來(lái)抱團(tuán)取暖，但從投資者的反應(yīng)以及當(dāng)前樂友的業(yè)務(wù)狀況來(lái)看，更像是背上了一個(gè)更為沉重的包袱，對(duì)賭協(xié)議承諾的指標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度很大，在如果實(shí)現(xiàn)不了，對(duì)雙方的打擊都會(huì)是巨大的。

與其定這些不切實(shí)際的目標(biāo)，不如花更多的資源和精力尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，包括運(yùn)用模式的改革升級(jí)，可顯然孩子王這點(diǎn)做的還不夠！

肆

過去幾年，母嬰零售行業(yè)隨處可見“漸進(jìn)式創(chuàng)新”和“躍變式革新”，例如，從“小而美”到“大而全”的門店形態(tài)轉(zhuǎn)變，從“做深單一零售”到“做強(qiáng)零售服務(wù)一體化”的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，從“有貨就買、隨口就來(lái)”到“精選嚴(yán)選、專業(yè)賦能”的銷售模式轉(zhuǎn)變......

行業(yè)的躍遷與升級(jí)，總要有一個(gè)改革先鋒，這里孩子王是值得擁有姓名的。

2009年7月，孩子王創(chuàng)立于中國(guó)南京，以“商品+服務(wù)+社交”的商業(yè)模式運(yùn)作。同年12月，孩子王第一家門店在南京建鄴萬(wàn)達(dá)旗艦店開業(yè)，經(jīng)營(yíng)面積達(dá)8000平方，是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的母嬰童主題店。

此后孩子王延續(xù)“大店”風(fēng)格，2015年，孩子王門店已經(jīng)破百；同時(shí)企業(yè)正式推出線下線上全渠道戰(zhàn)略布局，并上線第一版官方APP商城。

2016年12月，孩子王成功掛牌新三板，總市值突破140億元，一舉躋身新三板非金融類企業(yè)前十強(qiáng)。

2021年10月，孩子王登陸創(chuàng)業(yè)板上市，上市首日股價(jià)上漲超300%，市值達(dá)250億元，成為A股母嬰市值之王。

可隨著發(fā)展壯大，孩子王開始“不聽話”了，產(chǎn)品屢屢被曝出問題，頻被處罰消費(fèi)者投訴多，股價(jià)下跌嚴(yán)重，業(yè)績(jī)低迷不振...

據(jù)中國(guó)基金報(bào)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上對(duì)孩子王產(chǎn)品質(zhì)量的投訴較多，其中產(chǎn)品質(zhì)量問題占到半壁江山。涉及問題有嬰幼兒輔食變質(zhì)、嬰兒米粉過期、孕婦Dha產(chǎn)品過期、嬰兒奶粉結(jié)塊受潮、隔離霜疑似假貨等。

孩子王因產(chǎn)品質(zhì)量問題多次被相關(guān)部門處罰。公司的招股書披露，2018年-2020年，孩子王及其分子公司受到罰款以上的行政處罰分別為22項(xiàng)、12項(xiàng)、16項(xiàng)，處罰原因多為銷售不合格商品。

因產(chǎn)品不合格公司還多次被處罰，21年8月上海孩子王兒童運(yùn)動(dòng)鞋被抽查出不合格，遭到松江區(qū)市監(jiān)部分處罰。去年1月，貴州省市監(jiān)局公布了13批次不合格嬰幼兒服裝，就有2批次出自貴州孩子王。

產(chǎn)品屢屢曝出問題的孩子王業(yè)績(jī)也不佳，而且剛剛上市就大變臉。

財(cái)報(bào)顯示，2021 年和2022 年，孩子王營(yíng)收增幅分別為 8.3%、-5.84%；凈利潤(rùn)增幅分別為-48.44%、-39.44%。

2022年一季報(bào)，公司直接虧損3244萬(wàn)，四季度虧損2790萬(wàn)，此情況下，公司股價(jià)從高點(diǎn)的27.16元/股，下跌到12.95元/股，已然腰折。

今年一季度，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.96 億元，同比下滑 0.62%。這已經(jīng)是孩子王連續(xù)第 6 個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑。扣非后凈虧損 427.9 萬(wàn)，已出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度虧損。

截止2023年7月19日收盤，孩子王股價(jià)報(bào)10.88元/股，最新市值121億。

新生兒出生率下滑，人口紅利逐漸減退，已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，此外，賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)渠道偏好復(fù)雜多變也是母嬰用品公司不得不面對(duì)的情況，這也是孩子王除了上述情況外，目前要面臨的最大問題！

參考資料：

《孩子王收購(gòu)樂友國(guó)際被監(jiān)管問詢 逆勢(shì)擴(kuò)張面臨多重挑戰(zhàn)》，鰲頭財(cái)經(jīng)

《孩子王豪擲10億，溢價(jià)200%收購(gòu)關(guān)聯(lián)方公司，增長(zhǎng)從何而來(lái)？》，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

《孩子王凈利潤(rùn)巨降下的10億收購(gòu)，類對(duì)賭承諾是良藥還是“毒藥”？》，港灣商業(yè)觀察

《下架！知名母嬰品牌孩子王產(chǎn)品不合格，部分涉嫌假冒，網(wǎng)友：這下搞大了！》，中國(guó)基金報(bào)