作者 | 吳雯

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“醫(yī)藥投資圣手”高瓴，又捧出一個(gè)IPO 。

投資家網(wǎng)獲悉，高瓴旗下藥品零售平臺高濟(jì)健康最快將于第三季度正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

在高瓴源源不斷的資金支持下，高濟(jì)健康開啟“買買買”模式，在2018 年搶先同行邁入“萬店俱樂部”，并在2019 年以超150 億元估值登上胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)榜單。

不過，看好這門生意的并非高瓴一家，近年來連鎖藥店行業(yè)風(fēng)起云涌，排隊(duì)等待IPO 的隊(duì)伍不斷壯大，隨著市場競爭愈演愈烈，背靠高瓴的高濟(jì)健康能成功俘獲投資者的芳心嗎？

一

高濟(jì)健康前身為高濟(jì)醫(yī)療，于2017 年在天津市設(shè)立，注冊資本近16 億美元，高瓴為最大股東，持股比例高達(dá)94.76% ，剩余5.24% 股權(quán)則由興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司持有。

可以說， 高濟(jì)健康是高瓴的“親兒子”，這也是高濟(jì)健康身上最醒目的標(biāo)簽之一。

今年5 月12 日，高濟(jì)醫(yī)療在官方微信公眾號發(fā)布品牌煥新通告，宣布即日起，“高濟(jì)醫(yī)療”將整合煥新為“高濟(jì)健康”，品牌標(biāo)識與品牌口號全面升級。

在解釋品牌升級原因時(shí)，高濟(jì)健康表示，相較于“醫(yī)療”，“健康”是個(gè)更廣闊的概念，高濟(jì)將通過拓寬醫(yī)療服務(wù)的廣度來優(yōu)化服務(wù)范圍。

據(jù)官網(wǎng)介紹，高濟(jì)健康是專注大健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投資與運(yùn)營的醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，通過“醫(yī)+ 藥+ 健康管理”模式，實(shí)現(xiàn)對用戶線上線下一體化、藥品和診療服務(wù)相結(jié)合、O2O 和B2C 全覆蓋的全生命周期健康管理服務(wù)。

目前，高濟(jì)健康擁有60 多個(gè)藥店子品牌，在全國20 多個(gè)省有10000 多家連鎖實(shí)體門店（正在升級為智慧門店），每天客流近200 萬人次。

從門店數(shù)來看，高濟(jì)健康儼然是一座規(guī)模龐大的“藥店航母”。據(jù)資深行業(yè)人士透露， 高濟(jì)健康的門店數(shù)僅次于國大藥房，在行業(yè)里位列第二。

在萬家門店的光環(huán)之下，高濟(jì)健康還在深挖“護(hù)城河”，搭建了28 個(gè)大倉為依托的智慧供應(yīng)鏈，提供超15 萬個(gè)SKU （集采比例75% ），并輻射全國范圍。

此外，高濟(jì)健康積極謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，旗下建有高濟(jì)健康、高濟(jì)藥急送、高濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等數(shù)字化產(chǎn)品矩陣，并 在天津、成都、海南、肇慶等地獲得了六家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照。

從市場布局來看，高濟(jì)健康沒有嚴(yán)格意義上的“大本營根據(jù)地”，業(yè)務(wù)基本覆蓋全國絕大多數(shù)省份。保留一、二線城市一定市場份額的同時(shí)，著力開拓三、四線以及更多下沉市場，與龍頭藥店展開錯(cuò)位競爭。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，高濟(jì)醫(yī)療總裁牛和義在2022年西普會(huì)上表示，高濟(jì)醫(yī)療年?duì)I收已超200 億元，“且有了可觀的利潤”。

以上種種不難看出，高濟(jì)健康已經(jīng)具備了上市潛質(zhì)。此前3 月，高濟(jì)健康就被爆出計(jì)劃最快下半年在香港IPO 上市，計(jì)劃募資逾5 億美元，保薦團(tuán)隊(duì)可能包括美銀、高盛和海通國際。

當(dāng)時(shí)，高濟(jì)健康對外表示：“不便回復(fù)，一切以企業(yè)方發(fā)布為準(zhǔn)?！比缃瘢邼?jì)健康再度傳出赴港IPO 的消息，可能是好事將近了。

倘若高濟(jì)健康不久后遞表港交所，并且如愿上市，就意味著被外界譽(yù)為“醫(yī)藥投資圣手”的高瓴，又捧出一個(gè)IPO 。

二

在高濟(jì)健康赴港IPO 的背后，離不開“好爸爸”高瓴的全力支持。

2017 年，高瓴成立高濟(jì)醫(yī)療，雖然是含著金湯匙出生的“富二代”，但想在巨頭林立的連鎖藥店行業(yè)闖出一片天地并不容易。

倘若一切從零開始，無疑要投入巨大的時(shí)間成本，這顯然不是高瓴的行事風(fēng)格，為了讓“親兒子”快速成長壯大，高瓴使出了慣用手段——砸錢并購。

2017 年9 月，高濟(jì)醫(yī)療收購河南好一生100% 股權(quán)，但并未對外披露具體收購價(jià)格。交易完成后，高濟(jì)醫(yī)療取得河南好一生單獨(dú)控制權(quán)，后者成為首批并入高濟(jì)的區(qū)域醫(yī)藥連鎖品牌。

這里還有一個(gè)小插曲，因未依法申報(bào)，高濟(jì)醫(yī)療收購河南好一生100% 股權(quán)被國家市場監(jiān)管總局罰款40 萬元。

不過，并入高濟(jì)麾下后，好一生就放開了加盟，門店數(shù)量在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。接下來，高濟(jì)將好一生的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到更多的藥店連鎖品牌。

在高瓴“鈔能力”的支持下，高濟(jì)醫(yī)療開啟“買買買”模式，在全國各地瘋狂掃貨，將大批連鎖藥店品牌收入囊中，成為攪動(dòng)行業(yè)格局的一尾“鲇魚”。

為了順利推進(jìn)各項(xiàng)并購，高濟(jì)在收購藥店時(shí)形成了三大鮮明特點(diǎn)：出價(jià)高、決策快、不對賭。而業(yè)內(nèi)人士對此的評價(jià)是：先開槍，后瞄準(zhǔn)。

高濟(jì)醫(yī)療大舉并購，其中不乏豪賭的成分。有傳言稱，高濟(jì)醫(yī)療憑借300億元的巨量資金，在短短兩年左右的就成功邁入“萬店俱樂部”。

早在2018 年，高濟(jì)醫(yī)療并購的藥店數(shù)量就超過10000 家，成為國內(nèi)第一個(gè)實(shí)現(xiàn)門店數(shù)破萬的藥店企業(yè)（同期國內(nèi)其他頭部連鎖門店數(shù)＜5000 家），且絕大多數(shù)門店為直營店。

從2019 年起，高濟(jì)醫(yī)療步入業(yè)務(wù)深度整合期，覆蓋一體化供應(yīng)鏈、品牌、系統(tǒng)、財(cái)務(wù)等多個(gè)方面，形成了完整的管理體系及高效的供應(yīng)鏈履約能力。

隨著在全國各地不停跑馬圈地，高濟(jì)醫(yī)療的經(jīng)營規(guī)模如滾雪球般越來越大，短短幾年間便成長為舉足輕重的行業(yè)新貴。

2019年，高濟(jì)醫(yī)療以超150 億元的估值，登上了2019 年三季度胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)榜單。

值得一提的是，在當(dāng)年新上榜的15 家獨(dú)角獸企業(yè)中，高濟(jì)醫(yī)療以超150 億元估值遙遙領(lǐng)先，一時(shí)間風(fēng)光無限。

行路至今，高濟(jì)醫(yī)療已經(jīng)正式更名為高濟(jì)健康，但細(xì)心的讀者可能發(fā)現(xiàn)了，高濟(jì)健康對外公布的實(shí)體門店數(shù)仍是超10000家，與2018 年相比沒有太大出入，高濟(jì)健康為何會(huì)原地踏步？

近年來，采用資本速成模式、以高溢價(jià)搶占市場的大規(guī)模并購，普遍會(huì)在后期整合中遭遇困難。而靠“鈔能力”一路高歌猛進(jìn)的高濟(jì)健康，或許也為日后經(jīng)營留下了一些隱患。

畢竟，將質(zhì)量不同、規(guī)章制度不同、文化理念不同、人員不同的多家連鎖藥店統(tǒng)一進(jìn)行整合，難度不是一般的大。而高濟(jì)健康真實(shí)的整合效果如何，外界無從知曉。

三

經(jīng)營連鎖藥店面臨的挑戰(zhàn)不少，但看中這門生意的并非高瓴一家。

縱觀全球醫(yī)藥行業(yè)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人口總量的增長和社會(huì)老齡化程度的提高，使得市場對藥品需求與日俱增，全球藥品市場保持高度增長。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021 年基于發(fā)票價(jià)格的全球藥品支出大約為1.4 萬億美元（約10.07 萬億人民幣），到2026 年全球藥品支出預(yù)計(jì)將達(dá)到近1.8 萬億美元（約12.95 萬億人民幣）。

作為全球醫(yī)藥市場的重要組成部分，中國醫(yī)藥行業(yè)憑借不斷增長的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和逐步完善的醫(yī)療體系，已經(jīng)成為全球醫(yī)藥消費(fèi)大國。

在政策層面，《“十四五”藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，到2025年，培育形成5-10 家超500 億元的藥品零售連鎖企業(yè)，藥店百強(qiáng)企業(yè)市占率超65% ，藥店連鎖率接近70% 。

由此可見，未來我國藥店行業(yè)仍有很大的發(fā)展空間。隨著我國藥店行業(yè)進(jìn)入連鎖化提速深水區(qū)，頭部企業(yè)有望持續(xù)受益，多家連鎖藥店加速線下門店擴(kuò)張。

截至2022 年末，老百姓共有門店10783 家，益豐藥房共有門店10268 家，大參林擁有門店10045 家，三家連鎖藥店相繼邁入“萬店俱樂部”。

如今， 連鎖藥店幾乎遍地開花，而且是過去三年少數(shù)逆勢向上的行業(yè)之一。根據(jù)《中國藥店》發(fā)布的“ 2022-2023 年度中國藥店價(jià)值榜百強(qiáng)榜”，2022 年中國百強(qiáng)藥店的營業(yè)收入總額為3178.28 億元，同比增長9.19% ，遠(yuǎn)高于同期的經(jīng)濟(jì)增速。

在業(yè)績利好的刺激下，頭部企業(yè)紛紛沖擊IPO 上市。尤其進(jìn)入2023 年以來，連鎖藥店的上市節(jié)奏明顯加快，IPO 隊(duì)伍日益壯大。

今年1 月，德生堂醫(yī)藥遞交招股書，計(jì)劃在港交所主板上市。據(jù)了解，在2021 年甘肅省產(chǎn)生的線下藥品零售營收方面，德生堂在該省經(jīng)營的所有藥品零售商中排名第一。

緊隨其后，由阿里健康持股的安徽最大連鎖藥店華人健康沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板IPO 。華人健康是為數(shù)不多的醫(yī)藥零售、代理、終端集采等流通領(lǐng)域全覆蓋的企業(yè)，持續(xù)專注于醫(yī)藥流通行業(yè)，具備同時(shí)直接面向上游醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)及下游終端消費(fèi)者的經(jīng)營能力。

繼德生堂醫(yī)藥、華人健康之后，高濟(jì)健康、圓心科技、西安怡康、全億健康、海王星辰等連鎖藥店也陸續(xù)傳出IPO 消息，行業(yè)內(nèi)儼然形成一輪IPO 上市高潮。

在多家連鎖藥店搶灘IPO 的同時(shí)，一些已上市連鎖藥店并沒有放松警惕，正在大舉向外擴(kuò)張。例如，在深交所主板上市的一心堂，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過15 億元，主要用于新建連鎖藥店項(xiàng)目等。眼下，一心堂正朝著萬店目標(biāo)挺進(jìn)。

值得注意的是，目前國內(nèi)連鎖藥店龍頭企業(yè)區(qū)位優(yōu)勢明顯。例如，老百姓大藥房主要布局在華中地區(qū)，大參林主要布局于華南地區(qū)等。

此外，已上市連鎖藥店龍頭企業(yè)市占率仍然較低，A 股的6 大民營連鎖藥店上市公司的市占率均為個(gè)位數(shù)， 市場競爭格局較為分散。

在此背景下，通過IPO 募資擴(kuò)張，進(jìn)而提高品牌知名度，并進(jìn)一步提升自身市場份額，無疑是一計(jì)良策。但在風(fēng)起云涌的連鎖藥店行業(yè)，背靠高瓴的高濟(jì)健康能成功俘獲投資者的芳心嗎？