近日，穩(wěn)正資產(chǎn)對御傳新能源的投資收益逐漸浮出水面，短短四年時(shí)間即收獲近二十倍收益，業(yè)績表現(xiàn)突出。原來早在2015年，穩(wěn)正資產(chǎn)就已介入早期項(xiàng)目投資，八年磨一劍，穩(wěn)正資產(chǎn)在早期項(xiàng)目上的投資方法論逐步成型，投資策略不斷得到驗(yàn)證，投資回報(bào)也非常可觀。

穩(wěn)正資產(chǎn)是一家深耕產(chǎn)業(yè)的賦能型精銳投資機(jī)構(gòu)，投資領(lǐng)域聚焦智能化、新能源和生物醫(yī)藥，投資階段涵蓋早期、成長期和Pre IPO。穩(wěn)正資產(chǎn)曾先后獲得多家國資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)龍頭上市公司、市場化機(jī)構(gòu)及高凈值客戶的認(rèn)可與出資，榮獲多個(gè)專業(yè)媒體年度獎(jiǎng)項(xiàng)。

穩(wěn)正資產(chǎn)表示，“尋找‘高確定性的高成長性’項(xiàng)目是我們投資能取得成功的關(guān)鍵，好項(xiàng)目就是其預(yù)期成長性足夠高、且其成長預(yù)期大概率能夠?qū)崿F(xiàn)。”穩(wěn)正資產(chǎn)所堅(jiān)持的投資，就是投項(xiàng)目未來的成長性，特別是對于早期項(xiàng)目，只要成功的要素齊備，早期投資就是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的。

圖注：穩(wěn)正資產(chǎn)合伙人團(tuán)隊(duì)

創(chuàng)業(yè)初期便堅(jiān)定入股，短短四年收獲近二十倍投資收益

御傳（上海）傳動(dòng)科技有限公司（后簡稱“御傳新能源”）便是這樣一個(gè)“高確定性的高成長性”項(xiàng)目。御傳新能源成立于2018年，是一家專注于新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。得益于中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，御傳新能源已成長為國內(nèi)新能源汽車減速器龍頭企業(yè)，取得國內(nèi)眾多主流客戶信任和主流車型定點(diǎn)，市占率超10%，位列第三方供應(yīng)商之首。

穩(wěn)正資產(chǎn)在2019年初參與了御傳新能源的天使輪融資，在其創(chuàng)業(yè)初期便堅(jiān)定入股，陪伴企業(yè)一路成長。這一投資決策是基于穩(wěn)正資產(chǎn)對新能源車（市場新需求）產(chǎn)業(yè)的洞察和對自主替代市場機(jī)會(huì)的把握，加之對御傳新能源創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的高度認(rèn)可，進(jìn)而大膽入局，才收獲了如今豐厚的回報(bào)。

而御傳新能源也只是穩(wěn)正資產(chǎn)眾多優(yōu)秀早期項(xiàng)目中的一員，截止目前，經(jīng)過八年多的投資實(shí)踐和穩(wěn)健布局，穩(wěn)正資產(chǎn)所投早期項(xiàng)目在所有項(xiàng)目中的數(shù)量占比是30%左右，投入資金占整個(gè)資金規(guī)模的20%左右。

穩(wěn)正資產(chǎn)表示，“投資是否成功主要看業(yè)績表現(xiàn)，我們投早期項(xiàng)目的業(yè)績非常不錯(cuò)，整體年化IRR（內(nèi)部收益率）超過40%，實(shí)現(xiàn)了“每兩年翻番”的可持續(xù)高收益。在整個(gè)早期項(xiàng)目的投資組合里面，大約30%的項(xiàng)目收益情況超預(yù)期，40%基本符合預(yù)期，也有30%不及預(yù)期。但目前為止沒有一個(gè)早期項(xiàng)目產(chǎn)生虧損，虧損率極低，賠率、勝率雙高。”

早期項(xiàng)目的“雙高”紅利：成功要素齊備

穩(wěn)正資產(chǎn)所投早期項(xiàng)目涵蓋天使輪和A輪，處于這兩輪的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，無論是組織團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品服務(wù)還是市場經(jīng)營都初具雛形但尚未完全定型。早期項(xiàng)目的特點(diǎn)便是企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱，面臨經(jīng)營的外部環(huán)境挑戰(zhàn)大，市場機(jī)會(huì)相應(yīng)也很大。

那如何準(zhǔn)確識(shí)別出好的早期項(xiàng)目呢？其實(shí)和穩(wěn)正資產(chǎn)一以貫之的投資理念是相通的，即把握“雙高”紅利——高確定性的高成長性項(xiàng)目，只要“雙高”齊備，穩(wěn)正資產(chǎn)便會(huì)果斷出手。穩(wěn)正資產(chǎn)認(rèn)為，“早期項(xiàng)目因其階段特性常常不乏成長空間，它們本身規(guī)模很小，聚焦的又是全新的賽道，成長性的想象空間巨大；那重點(diǎn)便是判斷其成長的確定性是否高，甄別出成功要素齊備的早期項(xiàng)目，而成功要素中最重要的兩個(gè)要素便是‘行業(yè)賽道’和‘人’。”

技術(shù)進(jìn)步快車道的兩種模式：突破性創(chuàng)新技術(shù)和應(yīng)用型創(chuàng)新技術(shù)

早期項(xiàng)目所處的行業(yè)賽道主要看兩點(diǎn)，即技術(shù)進(jìn)步快車道和應(yīng)用場景快速擴(kuò)張，穩(wěn)正資產(chǎn)堅(jiān)持早期項(xiàng)目的行業(yè)賽道必須同時(shí)符合“雙快模型”，但不同項(xiàng)目可在某一個(gè)側(cè)面更加突出。拿穩(wěn)正資產(chǎn)所投早期項(xiàng)目華津醫(yī)藥舉例來說，這就是典型的擁有突破性創(chuàng)新技術(shù)的項(xiàng)目，其核心產(chǎn)品SGN1是全球首創(chuàng)基于氨基酸代謝調(diào)控機(jī)制的溶瘤細(xì)菌生物制品，目前已有患者入組并開始用藥，全球多中心臨床進(jìn)展順利。

穩(wěn)正資產(chǎn)進(jìn)一步表示，“我們投的氫聚科技也是擁有突破性技術(shù)創(chuàng)新的早期項(xiàng)目，它是國內(nèi)領(lǐng)先的氫/氨能源產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用解決方案供應(yīng)商，目前已成功推出國內(nèi)首輛氨能重卡。雖然氨能的應(yīng)用場景還沒有快速擴(kuò)張，但技術(shù)必須走在前列。以上這兩個(gè)早期項(xiàng)目都擁有突破性創(chuàng)新技術(shù)；另一種技術(shù)進(jìn)步的模式則是應(yīng)用型創(chuàng)新技術(shù)，即通過降本提高性能，像御傳新能源、氫榮新能源和中貝能源，都是基于行業(yè)的技術(shù)迭代、企業(yè)自身的降本增效，使得性價(jià)比快速提升，進(jìn)而搶占市場。”

應(yīng)用場景快速擴(kuò)張的三種情形：市場需求快速擴(kuò)大、自主替代快速滲透以及兩者疊加

早期項(xiàng)目的另一增長動(dòng)能來自應(yīng)用場景快速擴(kuò)張，包括市場需求快速擴(kuò)大和自主替代快速滲透。像穩(wěn)正資產(chǎn)已投早期項(xiàng)目華先醫(yī)藥和領(lǐng)康醫(yī)藥，兩者都是市場需求快速擴(kuò)大帶動(dòng)企業(yè)高速發(fā)展。

華先醫(yī)藥是粵港澳大灣區(qū)第一本土品牌的CRDMO企業(yè)，依托中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展而快速擴(kuò)張市場規(guī)模；領(lǐng)康醫(yī)藥則是一家全球整合型創(chuàng)新藥公司，致力于引進(jìn)美國創(chuàng)新藥管線，服務(wù)亞洲患者市場，引領(lǐng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新跨越式發(fā)展。

在穩(wěn)正資產(chǎn)看來，自主替代是當(dāng)今時(shí)代重大的戰(zhàn)略機(jī)遇，因此在篩選早期項(xiàng)目行業(yè)賽道時(shí)會(huì)高度重視。自主替代就是本土民營企業(yè)替代進(jìn)口或替代大型外資企業(yè)在中國的產(chǎn)品，來滿足國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的需求。像穩(wěn)正資產(chǎn)已投項(xiàng)目雷賽自動(dòng)化就是工業(yè)自動(dòng)化的控制系統(tǒng)，逐步改變行業(yè)內(nèi)外企占主導(dǎo)的局面，完成自主替代。

而本次讓我們收獲頗豐的御傳新能源則是市場需求快速擴(kuò)大疊加自主替代快速滲透，僅成立五年時(shí)間便一躍成為行業(yè)龍頭。中貝能源和華津醫(yī)藥也都屬于這種情況，前者是做電力熔斷器的國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，目前已獲得比亞迪、匯川戰(zhàn)略投資；后者是完全自主研發(fā)的技術(shù)，能夠滿足國內(nèi)腫瘤治療領(lǐng)域巨大的未被滿足的臨床需求，有著自主替代的領(lǐng)先趨勢。

技術(shù)進(jìn)步快車道和應(yīng)用場景快速擴(kuò)張兩者兼?zhèn)涫亲罾硐氲模彩恰俺A(yù)期”早期項(xiàng)目的沃土，像穩(wěn)正已投早期項(xiàng)目御傳新能源、中貝能源和華津醫(yī)藥都是高度契合“雙快模型”的個(gè)中翹楚。

早期項(xiàng)目看人的“穩(wěn)正三三四”口訣

早期項(xiàng)目的另一個(gè)成功要素是人，那人要怎么看呢？首先肯定是看創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的背景。穩(wěn)正資產(chǎn)會(huì)對這三種類型的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)格外青睞：“針對突破性創(chuàng)新技術(shù)的早期項(xiàng)目，我們希望創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)既有國際領(lǐng)先的技術(shù)水平，也有全球產(chǎn)業(yè)視野；對于主打應(yīng)用場景快速擴(kuò)張作為核心優(yōu)勢的早期項(xiàng)目，我們希望創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有深刻的場景認(rèn)知和豐富的產(chǎn)業(yè)資源人脈；就市場需求快速擴(kuò)大疊加自主替代快速滲透的早期項(xiàng)目這一特例，我們更希望核心團(tuán)隊(duì)來源于主流外企的產(chǎn)業(yè)精英團(tuán)隊(duì)自主創(chuàng)業(yè)，項(xiàng)目的確定性才會(huì)更高。”

除了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的背景，穩(wěn)正資產(chǎn)還注重團(tuán)隊(duì)之間的協(xié)同性，創(chuàng)業(yè)絕不是一個(gè)人的孤軍奮戰(zhàn)，而是優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)協(xié)同。“我們希望團(tuán)隊(duì)價(jià)值觀相容、風(fēng)格多樣化、能力互補(bǔ)。他們能夠做到聚是一團(tuán)火，朝著共同的目標(biāo)齊心協(xié)力奮斗；散做滿天星，在各自擅長的領(lǐng)域竭盡所能。”

穩(wěn)正資產(chǎn)強(qiáng)調(diào)，“至于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)里面的實(shí)控人，我們希望他擁有在格局、專業(yè)、資源和管理方面的四大特質(zhì)，即認(rèn)知有高度、格局較大、胸懷寬闊，有研發(fā)或銷售某一方面的專業(yè)能力，有豐富的產(chǎn)業(yè)資源和較強(qiáng)的資源整合能力，以及比較強(qiáng)的組織管理能力。”

五大維度全方位加大早期項(xiàng)目投后賦能強(qiáng)度

在投資實(shí)踐中穩(wěn)正資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，針對早期項(xiàng)目的投資表現(xiàn)為單一項(xiàng)目投資金額少、投資周期長，企業(yè)需要更多更持續(xù)的賦能。鑒于這些顯著特點(diǎn)，穩(wěn)正資產(chǎn)首先堅(jiān)持科學(xué)的資產(chǎn)配置策略，平衡好穩(wěn)正基金的安全性、流動(dòng)性和收益性。

穩(wěn)正資產(chǎn)表示，“Pre IPO項(xiàng)目、成長期項(xiàng)目和早期項(xiàng)目，我們的投資比重大概是5：3：2，著力把20%的資金投資到早期項(xiàng)目里面，把它打造成基金的收益引擎，用來驅(qū)動(dòng)基金的絕對收益。同時(shí)我們也不排除新設(shè)立個(gè)別組合基金配置更大比例的早期項(xiàng)目，滿足特定類型投資人的投資需求。”

其次是加大賦能的強(qiáng)度，穩(wěn)正資產(chǎn)本身就是賦能型的精銳投資機(jī)構(gòu)，非常重視對已投企業(yè)多角度的賦能，早期項(xiàng)目自身能力有不足，穩(wěn)正資產(chǎn)更會(huì)從以下五個(gè)方面加大賦能強(qiáng)度。

第一便是協(xié)助公司治理及股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)化：創(chuàng)業(yè)公司的表決權(quán)要相對集中，利益分配得有共享精神，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要清晰到位。既穩(wěn)定又共享，還有對未來的預(yù)見性和兼容性，這樣的公司治理才能夠支撐企業(yè)持續(xù)、快速成長。第二是協(xié)助企業(yè)做好戰(zhàn)略和管理提升，穩(wěn)正資產(chǎn)作為值得信賴的傾聽者和專業(yè)討論者，會(huì)幫助企業(yè)理清戰(zhàn)略、引進(jìn)人才、提升管理能力。第三是政府資源架接，第四是資本賦能，第五則是產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同。后三項(xiàng)賦能都是基于穩(wěn)正的朋友圈和產(chǎn)業(yè)伙伴，做好資源配置工作，同時(shí)在后續(xù)各輪融資和上市規(guī)劃方面對被投企業(yè)進(jìn)行加持。

穩(wěn)正資產(chǎn)表示，“想企業(yè)之所想，急企業(yè)之所急，多幫忙、不添亂，在賦能企業(yè)的同時(shí)也創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)價(jià)值，多方共贏。”

“全周期均衡”的投資退出策略，兼顧安全性、收益性和流動(dòng)性

早期項(xiàng)目可以帶來很好的收益預(yù)期，但是離IPO比較遠(yuǎn)，穩(wěn)正必須考慮基金流動(dòng)性的整體安排，那如何實(shí)現(xiàn)兩者兼顧呢？在項(xiàng)目成長的全生命周期（包含早期、成長期、Pre IPO三個(gè)發(fā)展階段），穩(wěn)正資產(chǎn)均動(dòng)態(tài)評(píng)估企業(yè)價(jià)值與每一輪后續(xù)融資的投資估值，動(dòng)態(tài)判斷項(xiàng)目的“性價(jià)比”。

“性價(jià)比高的項(xiàng)目，我們力爭多輪追加投資，放大收益，像華津醫(yī)藥我們便投資了三輪，第三輪更是直接成為領(lǐng)投方；增值倍數(shù)高的項(xiàng)目則‘部分退出’，既鎖定一部分收益，也回收一部分流動(dòng)性；增長預(yù)期不樂觀、性價(jià)比不高的項(xiàng)目，則爭取盡早退出了結(jié)。對于某一支組合基金而言，好賽道要敢于‘投早投小’，更要‘投好退好’；對于不同基金，甚至可以‘有進(jìn)有退’，兼顧安全性、收益性和流動(dòng)性。”穩(wěn)正資產(chǎn)表示。

目前，穩(wěn)正資產(chǎn)與多個(gè)政府、高校科研平臺(tái)建立緊密的合作關(guān)系。借助和這些科研平臺(tái)的深入合作，穩(wěn)正資產(chǎn)將尋找更多前瞻性技術(shù)、更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，把握更多好項(xiàng)目。依托好項(xiàng)目創(chuàng)設(shè)一系列基金產(chǎn)品：結(jié)合大領(lǐng)域的新能源、生物醫(yī)藥主題組合基金，聚焦早期階段的多產(chǎn)業(yè)天使基金，和地方政府共同發(fā)起人才基金等。以上這些落地方式有利于穩(wěn)正資產(chǎn)早早布局來把握早期項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。

從如何識(shí)別優(yōu)質(zhì)早期項(xiàng)目到如何投資再到如何退出，穩(wěn)正資產(chǎn)已在實(shí)踐中總結(jié)出一套行之有效的方法論，并將在后續(xù)的投資實(shí)戰(zhàn)中反復(fù)驗(yàn)證打磨，力求精益求精，為客戶創(chuàng)造更多價(jià)值！