來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

剛剛，VC/PE行業(yè)傳來(lái)大消息。

投資家網(wǎng)獲悉，港交所最新發(fā)布動(dòng)態(tài)顯示，主攻大消費(fèi)的投資機(jī)構(gòu)天圖投資正式通過(guò)上市聆訊。如無(wú)意外，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)誕生第一家VC/PE上市公司，以后募資不發(fā)愁了。

作為大消費(fèi)領(lǐng)域的“狙擊手”，天圖投資在VC/PE行業(yè)威名遠(yuǎn)播，2002年成立至今已投出超190家消費(fèi)企業(yè)，包括周黑鴨、百果園、奈雪的茶、江小白等知名品牌。除了上述案例，天圖投資在影視文化傳媒領(lǐng)域還投出了頗具爭(zhēng)議的笑果文化以及“現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅”小紅書(shū)。

如今幫企業(yè)融資、成長(zhǎng)、上市的天圖投資也要IPO了，資本市場(chǎng)即將風(fēng)起云涌。

一

誰(shuí)都沒(méi)想到，創(chuàng)業(yè)公司、企業(yè)背后的資本能有IPO的一天。

天圖投資上市，意義非凡。

說(shuō)起天圖投資，投資圈人士第一印象便是，“本土VC/PE在大消費(fèi)領(lǐng)域的一面旗幟。”2002年，南方基金副總經(jīng)理王永華看到美國(guó)VC/PE席卷新經(jīng)濟(jì)預(yù)感，中國(guó)的機(jī)遇來(lái)了。

帶著要在中國(guó)本土發(fā)力VC/PE的決心，王永華離開(kāi)南方基金拉著清華學(xué)霸好友馮衛(wèi)東共同創(chuàng)立了天圖投資。早期，天圖投資不分領(lǐng)域，屬于哪有好項(xiàng)目就往哪投，美元基金入華讓王永華與馮衛(wèi)東意識(shí)到，想要與美元基金競(jìng)爭(zhēng)，最好的方式是在一個(gè)方向保持持續(xù)專(zhuān)業(yè)。

2010年，天圖投資搞定了確立行業(yè)地位的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

那時(shí)候，VC/PE在國(guó)內(nèi)更多是“概念”。企業(yè)不懂VC/PE，創(chuàng)業(yè)者同樣搞不明白什么是VC/PE。所有人過(guò)往印象里，企業(yè)弄錢(qián)的唯一方式便是找銀行做抵押貸款。即便國(guó)內(nèi)VC/PE想投資也多去開(kāi)發(fā)故事美好、充滿(mǎn)估值誘惑的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，天圖投資卻反其道而行投了大消費(fèi)。

不像現(xiàn)在線(xiàn)上、線(xiàn)下雙向結(jié)合玩出新花樣，流量爆炸的新消費(fèi)，當(dāng)年大消費(fèi)算是“冷門(mén)”，VC/PE做夢(mèng)都不想去投，原因是沒(méi)有估值空間，且消費(fèi)企業(yè)大多采用家族化管理。

周黑鴨創(chuàng)始人周富裕是個(gè)創(chuàng)業(yè)“異類(lèi)”。他覺(jué)得，慢慢賣(mài)鴨貨很難馬上把事業(yè)做大、財(cái)富爆棚，他誤打誤撞相信了資本的力量，進(jìn)而成全了天圖投資。2010年，天圖投資對(duì)周黑鴨進(jìn)行了兩輪累計(jì)8800萬(wàn)元投資，瞬間擴(kuò)充了后者的產(chǎn)品脈絡(luò)，讓周富裕實(shí)現(xiàn)“真富?！?。

周黑鴨則用“最短時(shí)間，最快速度”建立了龐大的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，引發(fā)大消費(fèi)領(lǐng)域震動(dòng)?！?/span>VC/PE這么奇妙嗎？”拿到融資，消費(fèi)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者終于不用苦等店面盈利再去開(kāi)店了。

不光是開(kāi)店，有了資本支持，周黑鴨做起宣傳毫不手軟，使得“周黑鴨”三個(gè)字迅速家喻戶(hù)曉，晉升為鴨貨界一哥品牌。2016年，周黑鴨香港上市，天圖投資一戰(zhàn)“封神”。

“傳言它們拿到了20倍市值增長(zhǎng)的回報(bào)?！痹诖似陂g，天圖投資也完成了一次內(nèi)部改革，由全投資策略轉(zhuǎn)向大消費(fèi)，做一家改善中國(guó)大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)的本土專(zhuān)業(yè)VC/PE。

二

周黑鴨，奠定了天圖投資在大消費(fèi)領(lǐng)域的地位。

“大消費(fèi)方向創(chuàng)業(yè)，誰(shuí)不知道天圖投資？”

2017年之后，天圖投資在整個(gè)VC/PE行業(yè)的名氣愈發(fā)響亮，是各大三方機(jī)構(gòu)、媒體榜單的座上賓，與之對(duì)應(yīng)的是，越來(lái)越多的消費(fèi)企業(yè)、品牌希望拿到天圖投資的融資。

而天圖投資為了擴(kuò)大投資布局進(jìn)行了第二次內(nèi)部改革，將過(guò)去聚焦PE的Pre-IPO階段進(jìn)行調(diào)整，分別成立了與VC、PE、并購(gòu)、控股有關(guān)的事業(yè)部，將投資階段前后放大。

這樣做的優(yōu)勢(shì)是，可以捕捉到范圍更廣的好項(xiàng)目，提升競(jìng)爭(zhēng)空間。雖然，很多VC/PE你一問(wèn)，回答“我們VC/PE間是協(xié)同，不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系?！钡餮廴硕济靼祝?/span>市場(chǎng)里面好項(xiàng)目就那么多，這家投了，其它VC/PE就搶不到份額，實(shí)際上同行競(jìng)爭(zhēng)無(wú)時(shí)無(wú)刻不再上演。

天圖投資是大消費(fèi)里面的“排頭兵”卻不是全行業(yè)的王者，參與競(jìng)爭(zhēng)的好方式，就不要把一條路堵死。第二次內(nèi)部改革完成，它們的投資范圍一下擴(kuò)大，又拿下不少好項(xiàng)目。

跑港股上市的奈雪的茶，是天圖投資拿下周黑鴨后在新消費(fèi)賽道投出的一筆經(jīng)典案例。

不得不說(shuō)，天圖投資對(duì)大消費(fèi)領(lǐng)域的理解十分具有前瞻性。奈雪的茶與喜茶沒(méi)有狂卷新式茶飲的年代，它們就看到了奈雪的茶的未來(lái)，在其只有16家門(mén)店時(shí)參與投資，使奈雪的茶先喜茶一步得到港股入場(chǎng)券，天圖投資賺嗨了，投資思路開(kāi)始向年輕人、流量?jī)A斜。

天圖投資在百果園、江小白身上的押注充分體現(xiàn)了它們意圖抓住年輕人與流量之間的平衡點(diǎn)，整體投資策略偏向“Z+世代消費(fèi)者”。該思路沒(méi)錯(cuò)，做投資需要緊跟年輕人腳步。

不過(guò)，天圖投資成長(zhǎng)之快，VC/PE行業(yè)是始料未及的，很少有垂直類(lèi)投資機(jī)構(gòu)敢密集型投資、頻繁出手，投出超190家消費(fèi)企業(yè)。用一位老創(chuàng)投媒體人的話(huà)說(shuō)，“垂直領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)投多了，手中項(xiàng)目豈不會(huì)卷瘋了，常規(guī)投資效率肯定會(huì)下降，天圖投資絕對(duì)是個(gè)異類(lèi)?！?/span>

可天圖投資確實(shí)投的不錯(cuò)，否則它們根本沒(méi)膽量去IPO。

三

VC/PE去不去IPO這件事，以前有過(guò)爭(zhēng)論。

多數(shù)市場(chǎng)人士選擇否定態(tài)度，股權(quán)投資的本質(zhì)是幫助創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)時(shí)，享受獲利，要是投資機(jī)構(gòu)本身去IPO了，那么資本套現(xiàn)就成了首要目的，漸漸遠(yuǎn)離股權(quán)投資的價(jià)值初心。

然而，知名FA機(jī)構(gòu)華興資本IPO后，市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)發(fā)生改變，尤其在VC/PE募資變難、一級(jí)市場(chǎng)缺錢(qián)、美元基金大退潮的環(huán)境下，VC/PE如果可以IPO就成了一件好事。

投資業(yè)績(jī)不扎實(shí)的VC/PE自然不想著IPO，一旦上市就得披露財(cái)報(bào)，暴露于眾目睽睽之下。天圖投資打破VC/PE無(wú)一家IPO的常規(guī)，是否意味著它們做投資超級(jí)賺錢(qián)呢？

招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年，天圖投資來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的年內(nèi)利潤(rùn)分別為10.58億元、6.49億元、5.22億元；年內(nèi)全面收益總額分別為9.20億元、6.64億元、7.49億元，從上面兩組數(shù)據(jù)看，天圖投資的收益波動(dòng)性很大，這亦是所有VC/PE的軟肋。

因?yàn)椋?/span>VC/PE的投資組合充滿(mǎn)變數(shù)。比如機(jī)構(gòu)投了一家企業(yè)上市了，解禁期一過(guò)，VC/PE需要套現(xiàn)部分股權(quán)，用于給“金主爸爸”基金出資人LP分配收益。也就是說(shuō)，VC/PE需要強(qiáng)制賣(mài)掉部分股權(quán)，那么其手中股權(quán)的價(jià)值便會(huì)縮水，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)會(huì)隨之下滑。

等到再投出下一個(gè)企業(yè)上市時(shí)，可以將原有下滑的業(yè)務(wù)補(bǔ)回來(lái)。當(dāng)然，前提是不能投失敗，且投資上游保持資金不斷。市面上一些投資機(jī)構(gòu)之所以募資費(fèi)勁，銷(xiāo)聲匿跡，往往是基金投資失敗案例太多，造成嚴(yán)重虧損，當(dāng)它們厚著臉皮想募資時(shí)發(fā)現(xiàn)，它們成了歷史。

一些昔日知名投資人會(huì)隨著時(shí)代變遷一同消失。IPO等于多了一條募資通道，VC/PE拿股民錢(qián)給基金輸血，用基金投向一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)，企業(yè)上市了會(huì)讓VC/PE賺錢(qián)，順便回饋股民。

這的確是個(gè)非常牛的路徑，天圖投資要真IPO成功，會(huì)給VC/PE帶來(lái)是史無(wú)前例的利好。

四

那么，為何只有天圖投資想到了IPO？

整個(gè)VC/PE業(yè)績(jī)好的就它們一家？

比它們業(yè)績(jī)好的，多了去了。天圖投資IPO解釋“官方”，里面的由頭估計(jì)有兩個(gè)。

第一個(gè)，消費(fèi)企業(yè)不像科技、醫(yī)藥企業(yè)，賺錢(qián)邏輯簡(jiǎn)單，要么開(kāi)店賺錢(qián)，要么賺錢(qián)開(kāi)店。

前面提到以前VC/PE不愿意投消費(fèi)企業(yè)，就是盈利結(jié)構(gòu)太簡(jiǎn)單了，缺乏好故事可講。新消費(fèi)開(kāi)啟就不一樣了，盈利模式是原來(lái)的盈利模式，故事變多了。

科技、醫(yī)藥不同，虧損到盈利的周期太長(zhǎng)，業(yè)績(jī)報(bào)表難看的一塌糊涂。投該方向的VC/PE做夢(mèng)想的不是去IPO，是盡快想辦法讓被投企業(yè)IPO。

第二個(gè)，口碑與輿情。天圖投資近年投了不少消費(fèi)企業(yè)，可它們的投資思路很想當(dāng)流量“開(kāi)發(fā)者”。笑果文化、小紅書(shū)這兩個(gè)企業(yè)背后有天圖投資，說(shuō)明它們對(duì)流量的理解升華了。

笑果文化、小紅書(shū)不是消費(fèi)企業(yè)，一個(gè)影視文化傳媒企業(yè)，一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但它們的“共性”是制造流量、產(chǎn)出流量、聚集流量。笑果文化今年非常熱，熱的得意忘形。

一個(gè)很被市場(chǎng)期待的流量“開(kāi)發(fā)者”弄得一地雞毛，一路翻車(chē)。其背后資本肯定是不愿意看到，不愿意給笑果文化買(mǎi)單、背鍋，資本背后的LP更不愿意看到了，沒(méi)人想成眾矢之的。

“千里之堤，潰于蟻穴。”笑果文化是天圖投資新方向的嘗試，翻車(chē)了。對(duì)天圖投資未來(lái)流量頂端布局勢(shì)必產(chǎn)生影響，若能用IPO自帶的募資渠道對(duì)沖新方向的風(fēng)險(xiǎn)，何樂(lè)不為？

期待天圖投資IPO成功，為VC/PE行業(yè)帶來(lái)震撼。