伴隨著“百年未有之大變局”，創(chuàng)投業(yè)的巨變?nèi)缙诙痢?/p>

科技創(chuàng)新成為最大的投資主題、曾經(jīng)順風(fēng)順?biāo)拿涝鹪庥鎏魬?zhàn)、人民幣基金成為主力軍，一些具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢并善于“知行并進(jìn)”的專業(yè)機(jī)構(gòu)浮出水面。

如何發(fā)現(xiàn)半導(dǎo)體、高端裝備、新材料等硬核科技的“水下項(xiàng)目”？怎樣助力這些“隱形冠軍”企業(yè)家的成長？歸根到底，在全新時(shí)代為LP獲取最大回報(bào)，一個(gè)合格的GP應(yīng)該怎么辦？

盛宇投資董事長朱江聲的答案是四個(gè)字：長期主義。

在創(chuàng)投圈，長期主義一直是個(gè)“熱詞”，不同的人有不同的理解和做法，甚至有人只是“說說而已”。但領(lǐng)先的GP有個(gè)共識(shí)：長期主義的意義就是通過把時(shí)間周期拉長，在不確定性中找到確定性的答案。在實(shí)踐中，這往往意味著“進(jìn)窄門，走遠(yuǎn)路”，選擇少數(shù)正確而困難的事情，長期投入，充分兌現(xiàn)時(shí)間的復(fù)利價(jià)值。

從這個(gè)角度，剛剛進(jìn)入第三個(gè)十年的盛宇投資是一個(gè)值得研讀的樣本。

“我們踐行的長期主義不是單純指持有一家公司足夠長的時(shí)間，靜待高額回報(bào)；而是先看準(zhǔn)一個(gè)長遠(yuǎn)目標(biāo)，隨后多年如一日進(jìn)行長久積累，并積極主動(dòng)融入企業(yè)發(fā)展中，創(chuàng)造增量，共享成長。”朱江聲說。

這樣的價(jià)值觀不僅讓盛宇投資成為封測龍頭企業(yè)華天科技（002185）、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)圖南股份(300855)、“防曬第一股” 科思股份（300856）長達(dá)十余年的合作伙伴；并在今年又先后斬獲華海誠科、華曙高科、晶升股份、慧智微、美芯晟5家科創(chuàng)板IPO。

梳理盛宇投資的業(yè)務(wù)版圖和投資邏輯，我們發(fā)現(xiàn)：這不僅是一個(gè)中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)踐行“長期主義”并取得勝利的故事，更是一場中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈遷移的迭代歷程。

01 布局“長遠(yuǎn)賽道”，做耐心資本

和華天科技的合作要追溯到2004年。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分成芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝和測試這四個(gè)環(huán)節(jié)。彼時(shí)，中國正處在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的“萌芽階段”，中芯國際上市高光稍縱即逝，便深陷和臺(tái)積電的專利戰(zhàn)中，市值跌入谷底。

盛宇投資負(fù)責(zé)半導(dǎo)體賽道產(chǎn)業(yè)投資的合伙人梁峰觀察到，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的終端廠商還沒有形成太大影響力，因此對本土芯片設(shè)計(jì)廠商支撐作用有限；但是半導(dǎo)體行業(yè)作為我國戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)必將迎來高速增長。

“再進(jìn)一步看，下游封測行業(yè)是資本密集、勞動(dòng)力密集和創(chuàng)新密集型賽道，由此我們看好封測產(chǎn)業(yè)會(huì)成為我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的率先突圍者。”梁峰介紹說。

對這一趨勢的判斷直接促成了盛宇對華天科技的投資，2007年，華天科技上市，在隨后的十余年中，華天科技的高速發(fā)展也印證了盛宇當(dāng)初的判斷。如今，華天科技已是位列全球第六、中國第二的封裝巨頭。

和圖南股份合作的初衷也是源于對賽道趨勢的把握。

在盛宇投資負(fù)責(zé)裝備材料賽道的合伙人趙增成看來，航空發(fā)動(dòng)機(jī)是現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠，不僅代表了當(dāng)今工業(yè)的最高制造水平，也是國家綜合實(shí)力的重要標(biāo)志，因此盛宇投資在十年前便開始重點(diǎn)布局這一賽道。

“飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)肯定要自己來做，先進(jìn)高溫合金材料是關(guān)鍵材料，當(dāng)圖南顯示了邁向這一領(lǐng)域的雄心和決心時(shí)，我們毫不猶豫的投資了它。”2011年，圖南制定了攻克高溫合金，進(jìn)軍航發(fā)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，盛宇立即表達(dá)了投資意向，并成為企業(yè)上市前唯一的機(jī)構(gòu)投資者，2020年圖南股份在深交所成功上市。

如今，圖南股份已成為國內(nèi)高溫合金產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)化生產(chǎn)能力，也是國內(nèi)少數(shù)能批量生產(chǎn)變形高溫合金產(chǎn)品的企業(yè)。這種先進(jìn)金屬材料如今被廣泛應(yīng)用在航空航天，動(dòng)力，能源等國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了“國產(chǎn)替代”。

相同的故事再次發(fā)生在科思股份的身上。科思股份是一家從事日用化學(xué)品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，是全球最主要的防曬劑制造商之一，主要客戶為帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅等大型化妝品廠商。

防曬是護(hù)膚的關(guān)鍵步驟，防曬劑形式、功能多樣化，作為藥妝品的核心原料具備很高的準(zhǔn)入門檻。盛宇看好防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，早在2011年便完成了對科思股份近億元的戰(zhàn)略投資。科思股份于2020年在深交所成功上市，目前已成為全球最具競爭力的防曬劑生產(chǎn)廠商之一，市場占有率近30%。

“我們對賽道的規(guī)劃都是以10年為單位。其實(shí)，通過專業(yè)能力看準(zhǔn)一個(gè)好賽道不難，難的是在這個(gè)過程中進(jìn)行精準(zhǔn)布局和持續(xù)跟進(jìn)。”朱江聲表示，“不過我們有足夠的耐心。”

02 是“長期陪跑”，更是“置身事內(nèi)”

“投資絕非簡單地撒下種子，然后靜候果實(shí)豐收，而是‘置身事內(nèi)’，切實(shí)為企業(yè)提供他們需要的幫助。”朱江聲說，“創(chuàng)業(yè)本身其實(shí)是一件極具挑戰(zhàn)性的事，10年的時(shí)間陪伴企業(yè)成長可能僅僅是個(gè)起步。但是我們有韌性，也有信心。”

華天科技就是其中一員。隨著行業(yè)發(fā)展，華天科技在2004年到2021年間經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，不到20年增長近百倍，資產(chǎn)總額從3.07億元增長到299.74億元，年復(fù)合增長率為30.93%；營業(yè)收入從2.15億元增長到120.97億元，年復(fù)合增長率為26.75%，并在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上不斷布局，持續(xù)提高技術(shù)高度。

“這些年來，我們和華天一共合作了13次。”梁峰表示，“這些合作并非簡單的投資、退出；再投資、再退出。而是和公司一起經(jīng)歷‘生死存亡’的考驗(yàn)。”

時(shí)間回到2007年。當(dāng)時(shí)，蘋果以創(chuàng)新的CMOS圖像傳感器讓iPhone領(lǐng)跑行業(yè)，標(biāo)定了數(shù)字圖像新紀(jì)元。敏銳捕捉這一趨勢的華天科技，看準(zhǔn)TSV（Through Silicon Via）技術(shù)為CMOS圖像傳感器芯片進(jìn)行大規(guī)模封裝蘊(yùn)藏著的巨大商業(yè)機(jī)會(huì)。

昆山西鈦正是這樣一家技術(shù)先進(jìn)、但因管理問題而陷入困境的集成電路封裝企業(yè)。2011年，盛宇協(xié)助華天采用了一種特殊的交易結(jié)構(gòu)完成了對昆山西鈦的收購，奠定了華天科技在先進(jìn)封裝領(lǐng)域持續(xù)突破的基礎(chǔ)。

事后回顧，這次收購是一次“里程碑”式的事件，充分發(fā)揮了該技術(shù)的市場價(jià)值，昆山公司成為上市公司重要的利潤構(gòu)成部分和成長邏輯。此外，這次收購產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)價(jià)值尤為深遠(yuǎn)，讓華天科技成功躋身全球封裝領(lǐng)域的頂級(jí)行列，尤其是在當(dāng)下集成電路產(chǎn)業(yè)逐漸逼近摩爾定律的極限以及中國半導(dǎo)體先進(jìn)制程受限的背景下，先進(jìn)封裝已然成為突破摩爾定律和擺脫先進(jìn)制程依賴的產(chǎn)業(yè)共識(shí)，TSV技術(shù)作為先進(jìn)封裝的關(guān)鍵底層技術(shù)，給中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來的價(jià)值尤為珍貴。

如果說，收購昆山西鈦需要的是“眼光”，那么參與華天2011年的“倒掛式”定增則是“擔(dān)當(dāng)”。

在2010年底，華天科技策略性地發(fā)起非公開股票發(fā)行，目標(biāo)是抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇、加強(qiáng)其在集成電路封裝領(lǐng)域的競爭力。該資金主要用于引進(jìn)先進(jìn)的封裝測試設(shè)備，大幅提升生產(chǎn)能力。然而，由于2011年受到半導(dǎo)體行業(yè)周期波動(dòng)的影響，公司實(shí)際發(fā)行時(shí)股價(jià)降至9.84元/股，遠(yuǎn)低于發(fā)行底價(jià)11.12元/股。

面對這一挑戰(zhàn)，盛宇投資果斷出資近億元按照發(fā)行價(jià)格領(lǐng)投，支持華天科技的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。“和我們十年后參與的50億元定增相比，這次融資算少的。”梁峰表示，“但它卻助推了華天科技在周期下行時(shí)的逆勢擴(kuò)張，也是公司后來成為全球集成電路封測六強(qiáng)之一的關(guān)鍵一步。”

科思股份也是如此。

2011年，盛宇投資與科思股份達(dá)成戰(zhàn)略合作。當(dāng)時(shí)，科思主要從事香精香料和中間體業(yè)務(wù)，并正計(jì)劃轉(zhuǎn)型進(jìn)入高壁壘的防曬劑市場，以應(yīng)對存量業(yè)務(wù)的中長期風(fēng)險(xiǎn)。這一轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略贏得了盛宇的全力支持。盛宇不僅戰(zhàn)略投資近億元，還提供了1億元的借款。

此外，這份合作不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益，還強(qiáng)調(diào)環(huán)保等社會(huì)責(zé)任，以此作為企業(yè)績效的重要標(biāo)準(zhǔn)。在盛宇的支持下，科思于2012年建成首個(gè)防曬劑生產(chǎn)基地，并通過了多項(xiàng)國際認(rèn)證。盡管這導(dǎo)致科思延后四年才上市，但卻贏得了國際巨頭如歐萊雅的認(rèn)可，并最終穩(wěn)居全球防曬劑行業(yè)龍頭地位。

“‘獨(dú)行快，眾行遠(yuǎn)’，能夠長期陪跑的合作伙伴一定是以擁有共同認(rèn)可的長期目標(biāo)為前提。”朱江聲說。

經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)積累，盛宇收獲了眾多公司“十年如一日”從初創(chuàng)到上市后的長期友誼，也建立起了作為專注“專精特新”投資機(jī)構(gòu)獨(dú)特的投后體系：即堅(jiān)持“積極股東策略”，主動(dòng)融入企業(yè)戰(zhàn)略，以產(chǎn)業(yè)思維定義自身角色，企業(yè)需要時(shí)“拉得出，頂?shù)蒙稀保楣咎峁┣袑?shí)有效的增值服務(wù)。

首先，盛宇能為被投企業(yè)提供系統(tǒng)性的解決方案。盛宇于2021年重塑投后服務(wù)體系，專設(shè)投后服務(wù)中心，面向創(chuàng)業(yè)合作伙伴不同發(fā)展階段的需求，提供模塊化、體系化、定制化的持續(xù)增值服務(wù)。

投后部門除了為企業(yè)提供產(chǎn)能對接、市場拓展等戰(zhàn)略性支持之外，尤為值得一提的是，疫情期間，盛宇還與沃頓商學(xué)院共同推出了創(chuàng)新與領(lǐng)導(dǎo)力課程，為創(chuàng)業(yè)者提供國際化的創(chuàng)新視野拓展及管理技能培訓(xùn)服務(wù)。

其次，盛宇持續(xù)深挖產(chǎn)業(yè)鏈，和上市公司一起打造CVC2.0模式，合作構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。據(jù)悉，這些基金形成了與LP的高度“黏性”，平均復(fù)投率達(dá)80%，核心LP甚至?xí)B續(xù)加持5-6支基金。

為什么LP會(huì)如此看好盛宇的產(chǎn)業(yè)基金？因?yàn)檫@些基金的主要投資對象，是盛宇在對賽道的長久積累和與企業(yè)的長期陪跑中，所挖掘到的深藏在產(chǎn)業(yè)鏈中的“水下項(xiàng)目”。

03 進(jìn)行“長久積累”，挖掘“水下項(xiàng)目”

2021年，盛宇和華天發(fā)起了一支產(chǎn)業(yè)基金。

據(jù)梁峰介紹，就芯片設(shè)計(jì)賽道而言，我們持續(xù)進(jìn)行“網(wǎng)格化”的梳理，即分別從半導(dǎo)體水平分類和垂直應(yīng)用場景兩個(gè)維度分進(jìn)合擊挖掘細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。而就半導(dǎo)體裝備和材料賽道而言，我們采取重點(diǎn)關(guān)注封測領(lǐng)域、兼顧晶圓制造領(lǐng)域的策略，結(jié)合與華天科技合作的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)突破。

以今年年初盛宇投資的海特信科為例，這是一家半導(dǎo)體熱沉材料廠商。“公司從事的是一個(gè)當(dāng)下比較小眾的電子封裝材料市場，但隨著芯片和器件的散熱要求不斷提高，又是一個(gè)持續(xù)快速成長的市場。”梁峰說，公司雖在創(chuàng)業(yè)初期，但憑借其在難熔金屬材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，很快在IGBT、射頻器件等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模出貨，成為比亞迪半導(dǎo)體、士蘭微、中芯集成、中瓷電子等頭部公司的合格供應(yīng)商。

和華天科技一樣，圖南股份在上市后不久也和盛宇投資共同發(fā)起了產(chǎn)業(yè)基金，該產(chǎn)業(yè)基金僅在一周內(nèi)便完成了資金的募集，核心策略是沿著圖南產(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)深耕，重點(diǎn)投資高端裝備及新材料領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)。

“在裝備材料領(lǐng)域的投資邏輯，簡單來說，我們第一投細(xì)分行業(yè)龍頭；第二投國產(chǎn)創(chuàng)新。”趙增成表示，新材料是支撐國防工業(yè)等科技產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略基石。盡管中國新材料產(chǎn)業(yè)過去十年取得了快速增長，但在諸多細(xì)分行業(yè)，尤其是高端領(lǐng)域，仍然有很多空白。

“縱向我們沿著航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，布局了整機(jī)、零部件、裝備、材料等；橫向從航空向航天進(jìn)行拓展，比如通信衛(wèi)星的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋衛(wèi)星制造、發(fā)射端、地面運(yùn)營等。”趙增成說。

賽道的持續(xù)深入研究，也為快速?zèng)Q策提供了基礎(chǔ)。沿著空天產(chǎn)業(yè)鏈，盛宇還投資了尚實(shí)航空、華曙高科等一批優(yōu)秀的民營企業(yè)。

“在第一輪投資尚實(shí)航空時(shí)，由于接觸時(shí)間較晚，企業(yè)已經(jīng)與其他投資機(jī)構(gòu)談定了投資協(xié)議，我們基于對航空賽道的研究積累，充分判斷尚實(shí)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，在一周內(nèi)就完成了投資決策。”據(jù)尚實(shí)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人周萬松介紹，被盛宇快速?zèng)Q策的誠意所打動(dòng)，企業(yè)因此為盛宇專門增加了融資額，由一千萬元增加到六千萬元。

華曙高科也是盛宇在產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中了解到的“水下項(xiàng)目”。

“在跟蹤了近一年的時(shí)間后，公司打開了融資窗口，我們也抓住機(jī)會(huì)完成了投資。”周萬松介紹，華曙高科今天已成為金屬、非金屬3D打印設(shè)備及材料的龍頭上市公司，不僅在航空航天，在工業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)廣泛應(yīng)用，成為全球汽車、消費(fèi)電子、時(shí)尚消費(fèi)頭部品牌的重要供應(yīng)商。

“最近這段時(shí)間，我們剛剛又參與投資了熹賈精密的首輪融資。這家公司生產(chǎn)的高分子零部件在我們關(guān)注的賽道領(lǐng)域非常關(guān)鍵且緊缺，而熹賈精密已經(jīng)具備了從材料到制品的研發(fā)制造能力。我們期待熹賈能夠很快成為垂直領(lǐng)域的‘隱形冠軍’，也期待通過更大的研發(fā)投入成為平臺(tái)化的高分子材料公司。”趙增成說。

據(jù)了解，熹賈精密是一家高分子彈性體與高功能塑料零部件研發(fā)商，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、新能源汽車、航空航天、石油化工等工業(yè)領(lǐng)域。目前該類產(chǎn)品的國產(chǎn)化率低，尤其上游的FFKM原材料更是幾乎完全依賴于進(jìn)口且供應(yīng)緊張。而該公司擁有從原材料開發(fā)到制品生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈工藝能力，尤其在FFKM、PFA、PI等高端“卡脖子”材料領(lǐng)域掌握核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化突破。

“在高端裝備及材料領(lǐng)域，2022年至今盛宇投資的8個(gè)項(xiàng)目都是首輪融資。”趙增成說。

“不管是首輪、pre-IPO還是二級(jí)市場，我們采用的是全生命周期投資的策略。這是因?yàn)椋ㄟ^對產(chǎn)業(yè)的長久積累，我們對產(chǎn)業(yè)格局及技術(shù)變遷的洞察力持續(xù)迭代，進(jìn)而深挖到每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中最好的企業(yè)。只要找到這樣的企業(yè)，不管它處于早期還是成熟期，我們都會(huì)毫不猶豫進(jìn)行投資。”朱江聲說。

“并且，一定是多輪加注。”（文/獅刀）