整理| 蘇年

來源 | 投資家（ID：touzijias）

2024年1月10日，由投資家網(wǎng)主辦，財(cái)經(jīng)銳眼、有時(shí)間協(xié)辦，北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)投資年會”在北京千禧大酒店隆重召開。

在下午分會場一中，元和資本創(chuàng)始合伙人張正喜、力合華昱董事長馮杰、中科創(chuàng)星合伙人夏琳、匯芯投資總經(jīng)理王少華、光速光合執(zhí)行董事郭斌，昆仲資本董事總經(jīng)理王冠飛將作為專場主席，圍繞主題“‘專精特新’的使命”，進(jìn)行精彩討論。

以下為圓桌討論實(shí)錄，經(jīng)投資家網(wǎng)整理：

王冠飛：大家下午好！我是來自昆仲資本的王冠飛，也是本場圓桌論壇的主持人。開始請各位投資人嘉賓簡單介紹一下自己。

郭斌：各位好！感謝投資家網(wǎng)的邀請，我叫郭斌，來自于光速光合，自2011年到現(xiàn)在，我們專注在科技領(lǐng)域的早期投資。聚焦在硬科技、綠色科技、醫(yī)療科技等相關(guān)領(lǐng)域。管理約200億人民幣左右的資金。

今天主題是“專精特新”，光速光合自2013年開始了硬科技賽道的布局，目前有超過40家被投資企業(yè)榮獲各級“專精特新”企業(yè)榮譽(yù)。

王少華：大家好！感謝投資家的邀請，我是匯芯投資的王少華。匯芯投資脫胎于工信部在深圳指導(dǎo)設(shè)立的全國唯一在5G高端器件領(lǐng)域的國家級創(chuàng)新中心，工信部指導(dǎo)設(shè)立這個(gè)新型創(chuàng)新載體的初衷是要解決我國在5G產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，尤其是上游材料、工藝、高端芯片、高端器件等環(huán)節(jié)倍“卡脖子”、受制于人、國產(chǎn)化率不高的問題。我們本身是集技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、人才培育、國際交流以及產(chǎn)業(yè)孵化培育于一體的復(fù)合型創(chuàng)新載體機(jī)構(gòu)。

從匯芯發(fā)起股東可以看出這個(gè)特點(diǎn)，我們成立時(shí)間比較短，2019年才正式成立，發(fā)起股東包括了深圳市國資、清華大學(xué)、南方科大、西安電子科大、以及29家5G產(chǎn)業(yè)鏈的代表性企業(yè)，這里面包括樂中國電信、小米、OPPO、傳音、天瓏、京信通信、國人通信等等，其中已有20家是上市公司了。我們依托這個(gè)股東組成的政產(chǎn)學(xué)研資的聯(lián)合體發(fā)起成立了匯芯投資。

我們基金的特點(diǎn)比較鮮明，專注于投資半導(dǎo)體、5G，現(xiàn)在逐步擴(kuò)展到人工智能、新能源、新材料這個(gè)領(lǐng)域的硬科技的企業(yè)。成立三年來，我們一共累計(jì)投資了41家行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司，大部分都是前兩輪的早期投資。今天主題是“專精特新”，這41家企業(yè)已經(jīng)有7家成長為國家級的小巨人企業(yè)，有10家是各個(gè)省市級的“專精特新”企業(yè)，同時(shí)還有15家正在申報(bào)過程中。目前在管規(guī)模是15億元，謝謝！

夏琳：大家好！我是夏琳，來自中科創(chuàng)星，感謝投資家網(wǎng)的邀請，與各位進(jìn)行交流。中科創(chuàng)星成立到現(xiàn)在有10年的時(shí)間，目前基金在管規(guī)模超過100億，投了440多個(gè)硬科技的項(xiàng)目。我們主要標(biāo)簽是投早、投小、投硬科技，做早期科技成果轉(zhuǎn)化，所以一直在硬科技賽道里進(jìn)行布局。主要聚焦在光電子、半導(dǎo)體、軍工、生物醫(yī)藥、新材料、新能源、智能制造及前沿科技八大領(lǐng)域。截止2023年12月的統(tǒng)計(jì)，在投項(xiàng)目里有158個(gè)省級專精特新企業(yè)，有57家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

馮杰：大家好！感謝投資家網(wǎng)的邀請，我來自力合華昱的馮杰。力合華昱是深圳清華大學(xué)研究院專業(yè)做股權(quán)投資和合作管理的機(jī)構(gòu)，我們團(tuán)隊(duì)2012年一直負(fù)責(zé)研究院體系的創(chuàng)業(yè)投資的業(yè)務(wù)。力合大體系從1999年開始，過去20多年一直在國內(nèi)堅(jiān)持做硬科技，堅(jiān)持做早期，堅(jiān)持這兩個(gè)特色做了20多年投資，歷史上累積投了四五百家企業(yè)，近些年獲得“專精特新”企業(yè)稱號也有七八十家。

力合華昱是新的品牌，2017年有機(jī)會做了混改平臺，為什么叫華昱？因?yàn)橹腥A之光，每一個(gè)做硬科技的創(chuàng)業(yè)者都是國家未來的希望，我們希望未來有機(jī)會追上這束光追著它成長。

力合華昱還是偏早期的階段，依托于研究院大產(chǎn)學(xué)研的背景，所以投資理念比較強(qiáng)調(diào)一方面從科技創(chuàng)新中來，第二要到產(chǎn)業(yè)中去，我們做每一支基金和政策要和產(chǎn)業(yè)合作伙伴一起推動他們的成長。近些年，除了傳統(tǒng)投資策略以外，我們也和多家地方政府合作做產(chǎn)業(yè)類的基金，幫助地方一起培育產(chǎn)業(yè)，帶動產(chǎn)業(yè)升級工作，希望有機(jī)會多和大家交流。

張正喜：大家好！謝謝投資家網(wǎng)邀請，有機(jī)會跟大家做交流。元和資本是不到10年的本土基金，我們基本都是做產(chǎn)業(yè)做實(shí)業(yè)出來的，是另類的基金。時(shí)間比較短沒有趕上互聯(lián)網(wǎng)浪潮，所以一開始做投資就專注于硬科技領(lǐng)域，我們是“專精特新”最純粹的一支基金。

我們投的項(xiàng)目里面絕大多數(shù)都是科技項(xiàng)目，我是工科出身，北航畢業(yè)以后去國企工作很多年，然后創(chuàng)業(yè)做實(shí)業(yè)，又做了投資，所以對技術(shù)、對產(chǎn)業(yè)比較熟悉，干我們熟悉的事情，可以說元和資本從1997年開始就一直專注做這個(gè)行業(yè)。我們不是投資/投行出身，怎么才能找到投資抓手？投資的本質(zhì)是尋找發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，你能不能找到最優(yōu)資產(chǎn)，有兩個(gè)方面，一是技術(shù)很牛，在賽道有很寬的護(hù)城河，二是團(tuán)隊(duì)具備企業(yè)家的精神、企業(yè)家的特質(zhì)，能把技術(shù)變成商品，能夠?yàn)榭蛻舴?wù)，能夠有很好的市場表現(xiàn)，把東西賣出去把錢拿回來，創(chuàng)造利潤。這件事情我們想得很透徹，起步就設(shè)立種子基金，守在北航、清華、中科院門口投資科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，我們堅(jiān)持的邏輯是世界前沿科技，底層理論創(chuàng)新技術(shù)，有應(yīng)用創(chuàng)新再工程化才能做出來，不守在大學(xué)校園門口就不能找出“專精特新”項(xiàng)目，這是底層邏輯，所以有種子基金布局，有清華種子、北航種子，我們準(zhǔn)備在今年開始中科大和華科大的“專精特新”項(xiàng)目投資。

我們也有一個(gè)母基金產(chǎn)品是市場化母基金專投天使的，所以叫天使母基金，我們堅(jiān)持天使基金不能超過3個(gè)億，因?yàn)樵缙谕顿Y額小，投資期又不能太長，硬科技公司成長慢，周期長，規(guī)模大了投資期必然長，在基金有限時(shí)長里如何退出來？要有規(guī)模限制和時(shí)間效率限制。元和母基金七八年來合作了20家機(jī)構(gòu)，大部分是一線機(jī)構(gòu)，他們過往投資IRR都在30%以上，DPI四到五年到1。合作伙伴基金的市場表現(xiàn)很優(yōu)秀，所以我們母基金產(chǎn)品表現(xiàn)很好，IRR在20%以上，DPI前兩期過1了，第三期正在努力。

因?yàn)樵湍富鸬暮献骰锇槟芰Ρ容^強(qiáng)，所以整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)能力擴(kuò)展了，我們投了20個(gè)子基金，平均每只基金有10個(gè)投項(xiàng)目的，那就是200個(gè)優(yōu)秀投資經(jīng)理在全中國找好項(xiàng)目，所以好項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)能力擴(kuò)增。元和資本后面還有中期VC，我們投種子，合作伙伴投天使，我們在生態(tài)池中優(yōu)選估值5—10個(gè)億還有二三十倍空間的項(xiàng)目做加持，謝謝！

王冠飛：謝謝各位嘉賓，我也做一個(gè)簡單的介紹。我是來自昆仲資本的王冠飛，昆仲資本是2016年成立的，專注于投資科技創(chuàng)新型的早期及成長期企業(yè)。我們一直布局“專精特新”的方向，以過去5年為周期，我們在“專精特新”領(lǐng)域主要選擇智能出行賽道，在這個(gè)賽道里我們采取的是“生態(tài)式打法”，布局了整車、零部件等上下游。比如我們投資的小鵬汽車、文遠(yuǎn)知行、速騰聚創(chuàng)、靈明光子這幾家智能出行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)就已形成了一個(gè)比較好的生態(tài)——這些企業(yè)是彼此的供應(yīng)商、彼此的合作伙伴，甚至有些是另外一些的投資方。從2022年開始我們沿著“智能出行”逐步往前延伸，也開始重點(diǎn)布局人工智能和機(jī)器人賽道。

一

投資人如何看待“專精特新”

王冠飛：第一個(gè)問題想問一下各位嘉賓，我拿到的數(shù)據(jù)是2022年我國“專精特新”企業(yè)數(shù)在6萬家左右，2023年最新的數(shù)據(jù)“專精特新”企業(yè)數(shù)量超過了10萬家，增長速度還是非常快的。

所以第一個(gè)想問一下各位投資機(jī)構(gòu)里面，大家怎么看待“專精特新”？它處在什么地位？是不是當(dāng)做專門投資主體來投資？

張正喜：“專精特新”企業(yè)這個(gè)數(shù)有點(diǎn)長得太快，早期天使投資項(xiàng)目一年沒有投這么多個(gè)，不會個(gè)個(gè)都是“專精特新”。

元和資本堅(jiān)持從理論創(chuàng)新到應(yīng)用創(chuàng)新開始尋找一些新的投資機(jī)會，堅(jiān)持投理論創(chuàng)新通用技術(shù)，我們投的這些項(xiàng)目是比較硬的。很多人問我，元和資本的賽道是什么？如果一定要貼一個(gè)賽道標(biāo)簽，那就是世界前沿理論創(chuàng)新并且具備通用性質(zhì)技術(shù)，就是我們的投資，也是我們堅(jiān)持在大院大所投一些科技成果轉(zhuǎn)化的項(xiàng)目背后的核心理念。

“專精特新”我的理解應(yīng)該是科技概念+產(chǎn)業(yè)概念。早期投資有非常深刻的體會，我們要找好技術(shù)，最近十幾年中國科技投入非常大，大院大所、高校、大實(shí)驗(yàn)室也很多，所以技術(shù)很多很前沿，問題是這些技術(shù)在五年左右變成商品、變成創(chuàng)業(yè)公司，這不是技術(shù)能解決的問題，市場消費(fèi)、消費(fèi)升級跟產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展有很大關(guān)系。

我們判斷一個(gè)技術(shù)能不能投的時(shí)候，一定要判斷未來五年左右能不能成為市場的剛需，能不能成為市場迫切需要的產(chǎn)品，能夠受到市場的推崇。早期團(tuán)隊(duì)要花很大力量幫助技術(shù)團(tuán)隊(duì)解決商業(yè)認(rèn)知的完善、補(bǔ)充和建立，推動商業(yè)活動開展，包括團(tuán)隊(duì)完整性、商業(yè)路線的制定、戰(zhàn)略制定和很多方面。

早期投資不僅是投資行為還是賦能行為，賦能比投資更重要，元和資本這幾年能夠投出那么多硬科技的企業(yè)，元和母基金間接投資加上元和直投，總共投了1200+科技企業(yè)，上市比例大概在20%，這個(gè)比例還是蠻高的，堅(jiān)持做賦能型的投資才能投出非常好的硬科技企業(yè)。

從投資人角度如何理解“專精特新”？“專精特新”第一具備非常強(qiáng)的世界前沿技術(shù)的特點(diǎn)，它是原創(chuàng)技術(shù)；第二團(tuán)隊(duì)一定具備企業(yè)家特質(zhì)，要能夠在短時(shí)間打造出企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，這樣團(tuán)隊(duì)才具有商業(yè)的“專精特新”，既具備產(chǎn)業(yè)的也具備技術(shù)的真正“專精特新”好企業(yè)。

馮杰：“專精特新”概念提出有大宏觀背景，我們作為全球最大工業(yè)化國家，工業(yè)門類在全球產(chǎn)業(yè)鏈中是最全的。變大以后更強(qiáng)調(diào)變強(qiáng)，尤其是要解決技術(shù)痛點(diǎn)、難點(diǎn)、卡脖子的環(huán)節(jié)，這種環(huán)境下強(qiáng)調(diào)提出要做“專精特新”的企業(yè)，培育不同行業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中有自己特點(diǎn)、有技術(shù)能力和技術(shù)門檻的企業(yè)。

過去20年隨著工業(yè)化進(jìn)程，所有投資機(jī)構(gòu)尤其是投硬科技的投資機(jī)構(gòu)，投資領(lǐng)域賽道比較廣，因?yàn)楦鱾€(gè)行業(yè)各個(gè)技術(shù)領(lǐng)域都在追趕或者趕超大時(shí)代背景下，涌現(xiàn)出了好的公司，從中國企業(yè)變成全球化的企業(yè)，這是我理解“專精特新”大概念的提出。我們作為高校背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在過去20多年來一直有比較強(qiáng)的技術(shù)性偏好，希望投技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)或者技術(shù)，能夠改變行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的競爭格局，而技術(shù)是我們最大的關(guān)注點(diǎn)。

現(xiàn)在回過頭看過去投的創(chuàng)業(yè)者也就兩類，一類是非常前沿技術(shù)誕生的地方，尤其以高校和科研院所為基礎(chǔ)，是非常前沿的材料和技術(shù)誕生地；第二是行業(yè)老兵，在行業(yè)做了很多年，能看到行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)和機(jī)會，我們過去投的創(chuàng)業(yè)者主要是這兩類。

從投資邏輯上，我們依然會覺得國內(nèi)有大量“專精特新”企業(yè)和投資機(jī)遇，在各個(gè)行業(yè)會存在，尤其是這兩年大行業(yè)系統(tǒng)性機(jī)會沒有反而更分散，未來產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)口替代還是長期的邏輯。我們國家一直強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，包括參與全球競爭，最拿得出手就是工業(yè)，這個(gè)技術(shù)是不能丟的，所以長線的投資邏輯在未來很多年一直會存在，只是說大家從不同維度關(guān)注同樣項(xiàng)目或者團(tuán)隊(duì)身上。

夏琳：“專精特新”的標(biāo)簽之一是在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里有技術(shù)的先進(jìn)性和創(chuàng)新性，而國家政策對此類企業(yè)的支持力度很大。

中科創(chuàng)星自成立以來便聚焦于投早、投小，致力于發(fā)掘高技術(shù)壁壘的行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，它們是專精特新的“種子”。所以發(fā)展到現(xiàn)在，近四分之一的項(xiàng)目已經(jīng)屬于“專精特新”企業(yè)，作為一家硬科技早期投資機(jī)構(gòu)，中科創(chuàng)星始終堅(jiān)持最初投資上的策略，也恰好趕上了國家對“專精特新”的支持政策，所以也取得了一定的成績。

未來我們除了會繼續(xù)在硬科技賽道進(jìn)行早期投資外，還專門設(shè)立了聚焦在“專精特新”領(lǐng)域的投資組，加大對“專精特新”投資的布局，這也是隨著基金管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，對機(jī)構(gòu)的經(jīng)營與管理提出的新的要求。

王少華：說到“專精特新”，這幾年突然變的火起來了。我們國家已經(jīng)有了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證體系，為什么還要有“專精特新”的序列呢？

說到這個(gè)問題，正好聯(lián)系到我前段時(shí)間去做被投企業(yè)的投后走訪，匯芯有一家被投企業(yè)是做芯片先進(jìn)封裝領(lǐng)域國內(nèi)前兩名的公司，我問他們管理層，貴司完全符合各方面的標(biāo)準(zhǔn)，你們?yōu)槭裁礇]有申報(bào)國家“專精特新”小巨人呢？他們回復(fù)說因?yàn)槲覀兊囊?guī)模太大了，已經(jīng)超過了工信部認(rèn)定的范圍。所以這里強(qiáng)調(diào)一個(gè)概念，“專精特新”特指針對中小企業(yè)的，而不是針對大型企業(yè)的，甚至可以說，“專精特新”本身是中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功的必由之道。

對于小企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)時(shí)手頭的資源非常有限，這就必須要“專”，要非常專注在自己最擅長的領(lǐng)域去耕耘、去做深做透，因?yàn)椤皩！保庞锌赡茏龅健熬蔀檫@個(gè)領(lǐng)域精益求精的企業(yè)，同時(shí)要做到“特”，也就是能找到差異化的產(chǎn)業(yè)切入角度，跟大企業(yè)或者上市公司實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭，“新”就是要不斷有創(chuàng)新的精神和行動。其實(shí)我們基金做創(chuàng)投，篩選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的就是“專精特新”，它符合硬科技企業(yè)的成長規(guī)律，匯芯這3年來投的企業(yè)都是“專精特新”導(dǎo)向的，不管有沒有這么一個(gè)“專精特新”的稱號，企業(yè)本身就具備了“專精特新”的特質(zhì)，這才有可能在創(chuàng)業(yè)早期用投資人給的一點(diǎn)錢，逐步成長起來。

另外，實(shí)際上“專精特新”也是培養(yǎng)未來鏈主型企業(yè)的溫床。現(xiàn)在耳熟能詳?shù)拇笃髽I(yè)都是從“專精特新”的方向突圍做出來的，十幾年前工信部公布第一批小巨人企業(yè)的名單，像華為也在第一批小巨人企業(yè)里，現(xiàn)在已經(jīng)是非常大的鏈主企業(yè)了，國外也是一樣，像3M、德州儀器等等世界500強(qiáng)企業(yè)，也都是從一開始專注做精一個(gè)領(lǐng)域再逐步擴(kuò)展起來的，所以說“專精特新”是創(chuàng)新型企業(yè)、科技型企業(yè)成長的必經(jīng)之路。

郭斌：各位專家討論很充分了，我補(bǔ)充一下我的觀點(diǎn)。

“專精特新”這個(gè)概念真正提出是在2011年，是時(shí)任工信部總工程師提出的概念，走到今天已經(jīng)有13個(gè)年頭了。

我們認(rèn)為“專精特新”這類企業(yè)和產(chǎn)業(yè)背后的屬性由來已久，是順勢而為水到渠成，是中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。我想從三個(gè)方向展開一下。

首先是中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國底色是制造業(yè)大國，自改革開放之后承載了近50年的快速發(fā)展，早期利用成本的比較優(yōu)勢獲得了巨大發(fā)展空間，但發(fā)展到現(xiàn)在需要向?qū)Ｒ恍浴⒕?xì)性、差異性方向發(fā)展，其背后對應(yīng)的是從“中國制造”向“制造強(qiáng)國”的轉(zhuǎn)型升級。我們看到，國內(nèi)已有不少工業(yè)精細(xì)化細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)正在從產(chǎn)業(yè)追隨者變成與國際巨頭不相上下的并駕齊驅(qū)者，甚至成為新行業(yè)的引領(lǐng)者。

這其中有兩大驅(qū)動力，一是國產(chǎn)替代，就是要保證供應(yīng)鏈的安全、自主、穩(wěn)定、有韌性，需要我們從上游去探索專業(yè)化、精細(xì)化、垂直化的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會。

二是中國部分行業(yè)的發(fā)展至今已成長為引以為傲的民族產(chǎn)業(yè)，像新能源，比如新能源電池領(lǐng)域發(fā)展至今已經(jīng)打出了中國的自主品牌，像鈉電池的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)布局和生態(tài)構(gòu)建是在中國逐步完善建立的。這些新興領(lǐng)域的成熟落地及商業(yè)化推廣，都在逐步通過本土化的創(chuàng)新得以踐行。落地到“專精特新”這一點(diǎn)上，是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的必然趨勢。

其次是資本的發(fā)展，從最早創(chuàng)業(yè)板的推出，到后面科創(chuàng)板的推出，再到前兩年北交所的推出，三個(gè)不同的交易板塊都映射了國家層面、產(chǎn)業(yè)層面對產(chǎn)業(yè)背后創(chuàng)新屬性要求的漸進(jìn)式發(fā)展。

第三是投資機(jī)構(gòu)的長期布局，其實(shí)各家機(jī)構(gòu)包括光速光合在內(nèi)，在更早的時(shí)候，多則十年少則五六年前就已開始進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的早期布局，投向這些科技含量較高的細(xì)分賽道的隱形冠軍企業(yè)。經(jīng)過這些年的發(fā)展，現(xiàn)在我們被投企業(yè)里超過40家榮獲“專精特新”小巨人稱號的企業(yè)，也都是水到渠成的結(jié)果。

二

投資人如何挑選賽道以及標(biāo)的企業(yè)

王冠飛：下一個(gè)問題想請教一下各位嘉賓，剛剛我說了兩個(gè)數(shù)據(jù)，2022年6萬，2023年10萬，數(shù)據(jù)可以看出“專精特新”企業(yè)出現(xiàn)井噴的狀態(tài)，數(shù)量很多，大家作為資深投資人挑選企業(yè)策略什么樣？怎么在這么多“專精特新”企業(yè)里挑選出大家認(rèn)為比較有投資價(jià)值的標(biāo)的，這是第一個(gè)。第二個(gè)能不能請大家簡單分享，以5年為周期，這5年比較關(guān)注“專精特新”具體哪些細(xì)分的賽道。

郭斌：對于投資人來講，投資邏輯和投資理念都存在變與不變。不管什么時(shí)代、投資什么方向，不變的是對整個(gè)賽道發(fā)展?jié)摿Α⒊砷L性、競爭格局以及企業(yè)技術(shù)競爭力、產(chǎn)品競爭力、團(tuán)隊(duì)企業(yè)家精神的關(guān)注。

在“專精特新”概念下，有幾點(diǎn)我想跟大家探討一下。

第一“專精特新”相關(guān)領(lǐng)域的精細(xì)化、細(xì)分化、垂直化。在我的腦海里想到這個(gè)概念對應(yīng)的市場格局、行業(yè)格局，首先想到的是遺傳樹狀圖（自上至下逐漸分叉，變得細(xì)分繁雜），早期是針對下游終端，消費(fèi)電子、工業(yè)電子、汽車電子，對應(yīng)的這些都是從終端市場優(yōu)先發(fā)展起來，這類市場機(jī)會大，但相對發(fā)展比較粗獷，頭部效應(yīng)也比較明顯。

專精特新在每個(gè)環(huán)節(jié)都要往上游細(xì)分賽道去探，這意味著必然出現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是更加精細(xì)繁雜，每一個(gè)大終端市場對應(yīng)眾多小的中游甚至上游企業(yè)和賽道，它們比較細(xì)分，市場空間格局有限。第二對應(yīng)的是有限的市場機(jī)會，且比較繁雜。

在這個(gè)背景下做投資，面對如此繁多的細(xì)分賽道，投資人的精力是有限的，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的精力有限，所以首要推崇的是自下而上細(xì)分式的梳理，做精細(xì)化的篩選。

舉個(gè)例子，比如功率半導(dǎo)體是大家比較關(guān)注的新興領(lǐng)域，從硅基到第三代半導(dǎo)體，后者是新興方向，對標(biāo)工業(yè)電子、新能源，都是需要發(fā)展的零部件。但是核心環(huán)節(jié)發(fā)展這么多年為什么沒有起色，或是受限于成本高企。那么成本高企的背后是不是可以在襯底環(huán)節(jié)和晶圓加工環(huán)節(jié)去探討有競爭力、有潛力的工藝方向。這就是一種系統(tǒng)化的梳理。

第二談到“專精特新”對應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域大，但精細(xì)化對應(yīng)的市場空間是有限的。以前談到終端市場重則千億級、幾百億級，現(xiàn)在往上游走，涉及材料類、先進(jìn)裝備類，有些精細(xì)化的分支可能只有小幾十億的空間，那就意味著這類市場很難容納太多頭部企業(yè)，對投資機(jī)構(gòu)來說容錯(cuò)率相對不是很高。所以我們希望在有限空間和有限時(shí)間內(nèi)能精準(zhǔn)把握。

第三談到人，大家說投資就是投人，投“專精特新”的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)底色相對比較單一，高校科研院所積攢多年的經(jīng)驗(yàn)，有非常優(yōu)秀和差異性的技術(shù)能進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化。他們的優(yōu)勢是技術(shù)、產(chǎn)品，但在其他商務(wù)能力、銷售市場能力、企業(yè)經(jīng)營管理能力等方面相對是他們的短板。在這一點(diǎn)上希望創(chuàng)始人和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具備企業(yè)家精神，我們核心關(guān)注團(tuán)隊(duì)的豁達(dá)性、開放性、包容性，在這個(gè)基礎(chǔ)上能兼收并蓄，能夠意識到企業(yè)在商務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，需要吸收不同專業(yè)的人才來完善團(tuán)隊(duì)。

王少華：說到“專精特新”企業(yè)的投資策略，這里有兩點(diǎn)跟投互聯(lián)網(wǎng)之類的模式創(chuàng)新型企業(yè)有很大的不同。

第一，對于“專精特新”企業(yè)，單個(gè)項(xiàng)目投資成功的回報(bào)倍數(shù)并不會像互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目那么高，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)項(xiàng)目的市場想象空間很大，一個(gè)項(xiàng)目一旦投中了，有時(shí)候會給投資人帶來幾百倍的回報(bào)，所以一個(gè)成功的互聯(lián)網(wǎng)投資項(xiàng)目就能夠把整個(gè)基金的本金賺回來，這種情況在互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域是有的。而很多“專精特新”企業(yè)，本質(zhì)上是供應(yīng)鏈企業(yè)，它是為某一個(gè)特定供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的需求去服務(wù)的，即使能夠成為上市公司，如果找不到第二增長曲線的話，那市場空間是有限的。對于投資“專精特新”企業(yè)來說，要把對投資回報(bào)率的期望降低。比如后期一點(diǎn)的項(xiàng)目，能有2—5倍的回報(bào)就很好了，天使輪的項(xiàng)目即使能走到IPO，通常也就30—50倍的回報(bào)。基于這樣的特點(diǎn)，投“專精特新”企業(yè)就一定要提高成功率，你要確保所投的項(xiàng)目里面，失敗失敗的概率盡量低，爭取每個(gè)項(xiàng)目都能給LP帶來正回報(bào)。在這個(gè)基礎(chǔ)上，有可能因?yàn)檫\(yùn)氣好，所投項(xiàng)目里面出現(xiàn)一兩個(gè)爆款項(xiàng)目，所以投“專精特新”企業(yè)的成功率特別重要。

第二“專精特新”企業(yè)的成長規(guī)律跟模式創(chuàng)新企業(yè)不一樣，互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的商業(yè)模式一旦走對了，在一兩年內(nèi)，用戶數(shù)、估值、融資額、受關(guān)注度都是指數(shù)級、井噴級的增長，但到了一定階段后，因?yàn)橘惖纼?nèi)企業(yè)的同質(zhì)化競爭，會陷入增長瓶頸，那時(shí)候就會出現(xiàn)比較慘烈是拼殺型的競爭，像打車軟件大戰(zhàn)、共享單車大戰(zhàn)等，都是這樣。

而“專精特新”企業(yè)又不太一樣，它有點(diǎn)反過來，是厚積薄發(fā)式的增長，很多技術(shù)，即使早期砸?guī)资畠|的錢去搞研發(fā)，也未必能有用，還是需要時(shí)間的積累，坐若干年的“冷板凳”，一直“熬”到某個(gè)時(shí)候獲得了技術(shù)突破并且進(jìn)入了頭部客戶，后面會出現(xiàn)一波比較明顯的增長，這個(gè)過程短則3年，有的5年、7年，尤其是材料類、生物醫(yī)藥類企業(yè)，會更久，這是它的客觀特點(diǎn)。

所以我們做投資，要順應(yīng)企業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，我們的策略是投“專精特新”企業(yè)，要躬身入局，要用實(shí)業(yè)思維、從實(shí)業(yè)角度和做產(chǎn)業(yè)的做法去投項(xiàng)目，所以，我們用“孵化+投資”的模式去做。匯芯的合伙人有來自于鏈主企業(yè)，負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈采購多年的專家型人才，對于要投的企業(yè)，我們可以從大客戶的角度去指導(dǎo)他幫助他，告訴他怎么樣把關(guān)鍵環(huán)節(jié)做好，進(jìn)而成功導(dǎo)入中興、華為、OPPO、小米這樣的頭部企業(yè)，這個(gè)過程中，我們一路上會給企業(yè)很多的輔導(dǎo)與幫助，確保他們在這個(gè)時(shí)間段走得平穩(wěn)，不至于半路夭折。

現(xiàn)在匯芯投資的41個(gè)項(xiàng)目里面，目前為止還沒有出現(xiàn)嚴(yán)重問題的，保持了“零失敗率”，主要是因?yàn)橛昧水a(chǎn)業(yè)思維來做投資這件事，從這3年跑出來的投資數(shù)據(jù)來看，證明了這是比較有效的系統(tǒng)性的方法。

回到主持人說的第二個(gè)問題，現(xiàn)在投資關(guān)注熱點(diǎn)方向是什么，我們主要看兩個(gè)維度，也就是科技的兩個(gè)維度，一是信息，一是能量。說到我的老本行電子工程。，在信息領(lǐng)域正在層出不窮地涌現(xiàn)新的機(jī)會，比如人工智能、元宇宙等等，其本質(zhì)是什么？信息的作用可以從兩方面來看，一是生產(chǎn)側(cè)，因?yàn)橛辛诵畔⒌母咝У睦茫梢蕴岣呶镔|(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)效率，在這個(gè)角度來說能夠做出一片新的藍(lán)海市場，包括5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、智能制造等等，都是從這個(gè)方向考慮的。

二是用戶側(cè)，對于大眾來說，信息因?yàn)槠淇蓮?fù)制性，是最好的實(shí)現(xiàn)科技平權(quán)的手段，即讓老百姓用最少的代價(jià)得到更高級、更豐富的享受，這實(shí)際上是商業(yè)角度最大的成功。舉一個(gè)例子，消費(fèi)角度符合這個(gè)規(guī)律的典型例子是可口可樂，2塊錢一瓶的飲料可以讓大家得到非常好的口感享受，所謂的“肥宅快樂水”。在信息領(lǐng)域，有很多產(chǎn)品都具有這個(gè)特點(diǎn)，比如互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)，大家花錢不多，但能夠得到非常豐富的享受。

將來這個(gè)領(lǐng)域還會出現(xiàn)很多這樣特點(diǎn)的產(chǎn)品，比如像人工智能，以及結(jié)合人工智能的服務(wù)型機(jī)器人，最近看到斯坦福大學(xué)研發(fā)了一個(gè)叫做“ALOHA”的家庭服務(wù)機(jī)器人，雖然成本還比較高，但這個(gè)機(jī)器人已經(jīng)可以完成很多家務(wù)勞動的基本動作，例如疊衣服、打掃房間、做飯、澆花等等，類似這樣的產(chǎn)品，以及包括結(jié)合了最新MR技術(shù)的元宇宙項(xiàng)目，將來有希望讓大家足不出戶就能體驗(yàn)到更豐富的精神和物質(zhì)享受，獲得商業(yè)上的成功。

比如我們在做的大多數(shù)人都沒有去過南極和北極，去一趟的成本是很高的，可能要花費(fèi)幾十萬以及一個(gè)月的時(shí)間，我們最近投資了一個(gè)項(xiàng)目叫做沉浸機(jī)遇，可以通過更具沉浸感的VR科技，讓大家在家門口就能身臨其境地體驗(yàn)到去南極和北極的感受，甚至穿越回唐朝、漢朝去體驗(yàn)一把，這個(gè)項(xiàng)目在上海有一個(gè)體驗(yàn)館，目前在大眾點(diǎn)評上排名第一，建議大家有興趣的可以去體驗(yàn)一下其中的《風(fēng)起洛陽》項(xiàng)目，類似這種產(chǎn)業(yè)，將來會非常受歡迎。與此同時(shí)，為這些產(chǎn)業(yè)鏈配套的各環(huán)節(jié)上，也都會誕生很不錯(cuò)的“專精特新”小巨人的企業(yè)，這里包括底層材料、工藝設(shè)備、芯片、高端器件、終端以及軟件等等，這是一條信息的維度。

第二是能量維度，現(xiàn)在明顯拉動的趨勢是“雙碳”化，所以新能源、氫能、鋰電池、電動車、光伏、儲能等領(lǐng)域，都在不斷涌現(xiàn)出新的機(jī)會。新能源的終級殺手锏是更便宜、更廉價(jià)，而不僅僅是環(huán)保。原來化石能源工業(yè)走了兩百多年已經(jīng)基本走到盡頭了，再提高化石能源的利用效率也沒有太大的空間了，但以新材料作為引領(lǐng)的，在新能源領(lǐng)域通過降本增效降低能源使用成本，這個(gè)空間還是非常大的，所以在這個(gè)領(lǐng)域非常有機(jī)會，這也和信息一起，是目前匯芯投資的兩條并列主線之一。

夏琳：先回答主持人第一個(gè)問題，就是關(guān)于“專精特新”項(xiàng)目的發(fā)掘。

對于中科創(chuàng)星來講，我們投資邏輯始終沒有偏離初心，也就是打造“中國科技創(chuàng)業(yè)之星”。雖然目前中科創(chuàng)星已經(jīng)投出了100多家省級“專精特新”企業(yè)和50多家“專精特新”小巨人企業(yè)。但是在一開始投資時(shí)并不知道它會成為“專精特新”企業(yè)，也沒有將其作為投資的硬性指標(biāo)。因此我們?nèi)〉玫某煽儯前凑罩锌苿?chuàng)星的投資邏輯堅(jiān)定不移地執(zhí)行，從而收獲的一份成績單，而這些企業(yè)成為“專精特新”，也只是這個(gè)過程帶來的“附加值”之一。

中科創(chuàng)星判斷項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)有這么幾個(gè)，首先要有高的技術(shù)壁壘，第二是有競爭力的團(tuán)隊(duì)，第三有可預(yù)見的市場應(yīng)用場景，我們判斷早期項(xiàng)目都秉承這樣的投資邏輯。

馮杰：從“專精特新”怎么去篩選，近幾年國內(nèi)大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)才開始投硬科技產(chǎn)業(yè)，再往前還是一二級資本市場價(jià)格差比較大，所以大量投資機(jī)構(gòu)在投偏中后期的項(xiàng)目。我們投了這么多年偏早期的硬科技，“專精特新”領(lǐng)域的大多數(shù)企業(yè)，都是工業(yè)領(lǐng)域中游或者上游，其他企業(yè)產(chǎn)品并不是直接面向消費(fèi)者或者市場，更多是做配套，這決定了成長曲線還是比較漫長的。

我們經(jīng)常看到新的技術(shù)走在新的道路上四五年有真正客戶，甚至以后才有一定的市場份額，我們過去投的項(xiàng)目沒投那么長時(shí)間，但創(chuàng)業(yè)時(shí)間十幾年以上才能跑到市場環(huán)節(jié)，市場還有更多要做的事情，只能算階段性成功，這是行業(yè)的特點(diǎn)，尤其是投這個(gè)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)有一定情懷和耐心是特別重要的。

大家也在強(qiáng)調(diào)投資的特色，不同的投資機(jī)構(gòu)結(jié)合自己的資源稟賦幫助被投的項(xiàng)目相對加速成長，比如說我們這樣機(jī)構(gòu)在科研合作上、人才補(bǔ)充上、上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同上，能夠提供一些協(xié)助，來幫助早期或者成長期被投項(xiàng)目獲得更好成長機(jī)會和空間，這是行業(yè)的規(guī)律，行業(yè)耐心布局和耕耘是我們要做的，有時(shí)候很難判斷產(chǎn)業(yè)或者具體到項(xiàng)目什么時(shí)候突然爆發(fā)。

我經(jīng)常說所有投資人比較好判斷是技術(shù)趨勢、產(chǎn)業(yè)趨勢，這個(gè)判斷不會有大偏差，具體是明年、后年或者大后年，哪一年企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)銷售或者業(yè)務(wù)騰飛，這是非常難以判斷的，因?yàn)槭艿接绊懸蛩靥嗔耍@也決定了投資結(jié)果。

第一在芯片、醫(yī)療領(lǐng)域中企業(yè)都是競爭非常激烈，我們在看幾類，一類是前沿科技，像材料很顛覆性的技術(shù)真正成熟后會對產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)帶來顛覆性，早期技術(shù)一定要關(guān)注。

第二這么多產(chǎn)業(yè)，能源、新能源也逐漸在全球產(chǎn)業(yè)具有競爭力，我們也會關(guān)注未來有機(jī)會做配套走到全球市場工業(yè)品類，否則只在國內(nèi)工業(yè)技術(shù)天花板自己卷的很容易沒有利潤。

第三還是有一個(gè)機(jī)會，隨著初步完成工業(yè)化，人均GDP繼續(xù)去提升，帶來了新技術(shù)或者圍繞人生活方式的應(yīng)用，很多技術(shù)在人均GDP很低的時(shí)候，中國軟件產(chǎn)業(yè)一直做的不是特別好，后來大家分析人均GDP到一定程度類似于偏軟的東西機(jī)會真正會來，這也是機(jī)會，類似于這樣趨勢在做投資時(shí)要有些布局和關(guān)注。

張正喜：“專精特新”這個(gè)概念對于企業(yè)來說是過程，對于階段來說“專精特新”是早期階段，從種子、天使、A輪很少到B輪，基本上是B輪之前的階段。

我經(jīng)常講股權(quán)投資是經(jīng)濟(jì)形態(tài)最高端，股權(quán)市場里早期投資又是最難的事情，在座的同行我們干了最難的事情。既難又想做好怎么辦？我們要理解消費(fèi)升級后，早期公司服務(wù)市場、服務(wù)用戶也得四五年產(chǎn)品才能推出來，所以提前投“專精特新”技術(shù)的時(shí)候要判斷五年以后有市場，投早了把投資人錢燒了，投資人耐心也沒了，那這個(gè)企業(yè)就黃了，技術(shù)很好但活不下來，因?yàn)橥顿Y階段太早了。投資太晚了也不行，中國創(chuàng)業(yè)者太多，新東西一出來會有幾百家上千家，賽馬機(jī)制前面優(yōu)秀公司已經(jīng)跑出來了，再爭奪市場難度太大。

我們在做早期投資過程中，一是注意消費(fèi)升級判斷，另外是國家宏觀政策的判斷，研究發(fā)改委政策，未來國家在行業(yè)發(fā)展上的布局，哪些是支持的、哪些是鼓勵的、哪些是短板。“專精特新”早期要有提前量，提前量要跟大政策結(jié)合起來，而早期投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，政府地方引導(dǎo)基金的底色是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資邏輯，所以主要還是市場化的錢該干的事情。

未來機(jī)會像創(chuàng)新藥、醫(yī)工結(jié)合醫(yī)療器械、人工智能應(yīng)用場景都是很好的投資機(jī)會。中國世界人口這么大需求也多種多樣，機(jī)會還是蠻多的，判斷好投資時(shí)點(diǎn)和未來的爆發(fā)點(diǎn)，一般投資成功率還是蠻高的。

王冠飛：謝謝各位嘉賓！咱們討論很熱烈，也接近尾聲了，最后每位嘉賓一句話講一講對于“專精特新”未來最想說的一句話，可以是期待等等內(nèi)容。

張正喜：股權(quán)投資是經(jīng)濟(jì)的最高形態(tài)，股權(quán)投資里的早期投資也是最難的，我們樂在其中。相信接下來中國科創(chuàng)二十年會有大批優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)立于世界商業(yè)之林。

馮杰：作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)要有點(diǎn)情懷，帶著耐心，一起伴隨著“專精特新”中國產(chǎn)業(yè)之光成長。

夏琳：“專精特新”與硬科技一樣，面臨周期長、難度高、不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)，因此它的發(fā)展遵循前期緩慢，后期爆發(fā)的規(guī)律。投資硬科技，或者說投資“專精特新”在前5-10 年屬于“十分耕耘，一分收獲”，之后才會出現(xiàn)“一分耕耘，十分收獲”。因此，投資“專精特新”需要耐心資本和長期主義，才能創(chuàng)造足夠大的價(jià)值。中科創(chuàng)星愿意陪伴創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一起成長。

王少華：沒有廣大“專精特新”企業(yè)做支撐，中國制造就會根基不穩(wěn)，中國制造也就沒有未來，所以，匯芯也會一如既往地通過“孵化+投資”的模式，堅(jiān)定支持咱們國家“專精特新”企業(yè)的成長。

郭斌：“專精特新”是中國產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)化必然發(fā)展之路，作為投資機(jī)構(gòu)，光速光合不單單做好陪跑者，更希望能置身于技術(shù)發(fā)展的浪潮中，扶持并培育更多產(chǎn)業(yè)的“專精特新”小巨人，分擔(dān)中國制造業(yè)升級的使命。謝謝！

王冠飛：發(fā)展“專精特新”是中國科技和產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在要求和必經(jīng)之路，昆仲資本堅(jiān)信其中將誕生未來中國的“頂梁柱”公司們，我們也將一如既往堅(jiān)持對“專精特新”早期企業(yè)的投入，與創(chuàng)業(yè)者和公司在一起成長，筑牢“中國制造”的基礎(chǔ)。

王冠飛：謝謝大家，也謝謝各位嘉賓，這場圓桌暫時(shí)到這里。