“平地一聲驚雷起，萬(wàn)頃風(fēng)雨加于身。”

作者 | 霍云

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

“平地一聲驚雷起，萬(wàn)頃風(fēng)雨加于身。”

2024年，一顆超級(jí)響雷砸向了碧桂園。

今天（2月28日），“宇宙房企”、港股上市公司碧桂園突然發(fā)布緊急公告，引發(fā)外界震動(dòng)！內(nèi)容稱(chēng)，“碧桂園收到了債權(quán)人Ever Credit Limited于今年2月27日提起的清盤(pán)呈請(qǐng)。”

受“清盤(pán)呈請(qǐng)”影響，碧桂園股價(jià)一日驚魂，嚇壞了一眾投資者。雖然，碧桂園急忙回應(yīng)，“參考業(yè)內(nèi)其他違約上市房企案例，個(gè)別債權(quán)人向香港法院申請(qǐng)公司清盤(pán)的情況較為常見(jiàn)，堅(jiān)決反對(duì)清盤(pán)呈請(qǐng)書(shū)。”但這并沒(méi)有抑制市場(chǎng)恐懼情緒，拖累其股價(jià)收盤(pán)大跌12.5%。

又是“清盤(pán)呈請(qǐng)”，又是境外債權(quán)人，這一幕不禁讓人想起了雷聲滾滾的恒大。去年，“清盤(pán)呈請(qǐng)”確實(shí)沒(méi)能讓恒大告別香港，可與債權(quán)人的反復(fù)拉扯，也讓許家印一地雞毛。

如今，這一幕又要重演？

一

恒大、碧桂園、萬(wàn)達(dá)去年鬧出的連環(huán)王炸，恐怕電影里都找不出雷同劇情。

也是去年，“負(fù)可敵國(guó)”許家印進(jìn)去了，楊惠妍搞出高管降薪，王健林喊來(lái)朋友解除了300億元“對(duì)賭”，房企連環(huán)王炸的另兩家碧桂園、萬(wàn)達(dá)，總算“平穩(wěn)”過(guò)了一個(gè)年。

恒大自然沒(méi)有碧桂園、萬(wàn)達(dá)幸運(yùn)，開(kāi)年就有媒體打出“許家印在看守所過(guò)第一個(gè)年”的標(biāo)題。就是不知道他心境如何，是痛哭流涕，還是悔恨不已？可就在這幾天，許家印前妻丁玉梅的心境是充分表露出來(lái)了，她手頭錢(qián)揮霍的差不多了，竟然把小兒子給告了。

上演，人類(lèi)史上詭異事件，“跑路的媽媽找被帶走調(diào)查的兒子要錢(qián)。”丁玉梅倒真是獅子大開(kāi)口，普通家庭出身、受過(guò)良好教育的她，開(kāi)口便是10億港元。起因是，“兒子管媽媽借錢(qián)，沒(méi)按時(shí)還錢(qián)，導(dǎo)致利息逾期，滾雪球。”聽(tīng)上去，是不是很狗血、離奇？這事卻真實(shí)發(fā)生了。

跑路的丁玉梅日子一定很“艱難”，要找親兒子討債，許家印可能已經(jīng)在看守所里痛哭流涕了，他此時(shí)最大心愿或許是，“別讓丁玉梅跑了。”眾叛親離，也是許家印應(yīng)得結(jié)局。

許家印基本告一段落了，楊惠妍今年的煩惱，來(lái)了。

就在今天，碧桂園傳出震動(dòng)外界的大消息，它們收到了境外債權(quán)人的“清盤(pán)呈請(qǐng)”。根據(jù)其發(fā)布的公告顯示，債權(quán)人Ever Credit Limited發(fā)起的“清盤(pán)呈請(qǐng)”日期為2月27日。也就是說(shuō)，債權(quán)人剛發(fā)起“清盤(pán)呈請(qǐng)”，碧桂園就著急忙慌發(fā)公告，順便給港股帶來(lái)一日驚魂。

如此著急忙慌，說(shuō)明，碧桂園開(kāi)始嚇得夠嗆。這種情緒很快傳遞至港股市場(chǎng)，開(kāi)盤(pán)碧桂園就跌超10%，隨后，著急忙慌的它們，進(jìn)行了著急忙慌的回應(yīng)，“參考業(yè)內(nèi)其他違約上市房企案例，個(gè)別債權(quán)人向香港法院申請(qǐng)公司清盤(pán)的情況較為常見(jiàn)。公司堅(jiān)決反對(duì)呈請(qǐng)書(shū)，并將尋求法律意見(jiàn)，采取一切必要行動(dòng)，與顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)積極妥善抗辯應(yīng)對(duì)。”

然而，碧桂園的淡定回應(yīng)，沒(méi)讓港股投資者淡定，受“清盤(pán)呈請(qǐng)”影響，截至港股收盤(pán)，碧桂園大跌12.5%。其回應(yīng)的，“參考業(yè)內(nèi)其他違約上市房企案例”不知道參考的是誰(shuí)？

二

去年，恒大、碧桂園、萬(wàn)達(dá)屢上熱搜時(shí)，罕見(jiàn)出現(xiàn)了兩例知名房企被迫退市案例。

這里之所以用“被迫”，是因?yàn)楫?dāng)年萬(wàn)達(dá)商業(yè)離開(kāi)港股，是王健林為了萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)型的主動(dòng)行為，萬(wàn)達(dá)商業(yè)退市后，改名萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，又改名萬(wàn)達(dá)商管，就有了萬(wàn)達(dá)商管多次沖擊港股IPO的盛況，“失去一切的王健林，要奪回失去的一切”，差點(diǎn)為天價(jià)“對(duì)賭”翻車(chē)。

這是一位年邁企業(yè)家想東山再起的執(zhí)著。

那兩個(gè)房企被迫退市的案例，情況就不同了。第一個(gè)案例是，佳源國(guó)際。

佳源國(guó)際是去年香港第一個(gè)“強(qiáng)制清盤(pán)”的房企。這家房企來(lái)頭并不小，背后站著浙江嘉興富豪沈天晴。2016年，佳源國(guó)際在港股上市，資產(chǎn)規(guī)模近千億元，業(yè)務(wù)范圍覆蓋中國(guó)及東南亞，控股、參股企業(yè)達(dá)到100多家，致使佳源國(guó)際翻車(chē)的是，“過(guò)于清醒的頭腦”。

沈天晴分析，房企要想轉(zhuǎn)型，就要走上多元化道路。所謂“多元化”即圍點(diǎn)打援，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)，一圈圈的構(gòu)建副業(yè)。于是佳源國(guó)際圍繞房子展開(kāi)了養(yǎng)老、服務(wù)、農(nóng)業(yè)、文旅、商管、酒店等布局，也是這些布局，讓佳源國(guó)際資金鏈條斷裂，逾期了1450萬(wàn)美元的債務(wù)。

2022年，佳源國(guó)際被曝出流動(dòng)性危機(jī)，沈天晴的“多元化”是建立在四處發(fā)債、融資的基礎(chǔ)上。其實(shí)，沈天晴不是沒(méi)意識(shí)到，他“過(guò)于相信了清醒的頭腦”。他想過(guò)改變，對(duì)現(xiàn)有“多元化”業(yè)務(wù)進(jìn)行大瘦身，陸續(xù)拋售佳源國(guó)際的臃腫資產(chǎn)，可惜“大甩賣(mài)”無(wú)人接盤(pán)。

無(wú)比自責(zé)的沈天晴，坐在佳源國(guó)際管理層與投資人會(huì)議上，發(fā)出了來(lái)自靈魂深處的感慨，“我面對(duì)大家，感到內(nèi)心悲涼。”座談會(huì)后，債權(quán)人頻繁問(wèn)責(zé)，佳源國(guó)際港股市值灰飛煙滅。

緊接著，債權(quán)人鬧到了香港法院，發(fā)起“清盤(pán)呈請(qǐng)”。起初，外界以為這是一場(chǎng)“鬧劇”。畢竟，恒大雷聲更大，沒(méi)想到的是，香港真出手了，佳源國(guó)際從此退出歷史舞臺(tái)。

這件事鬧了出來(lái)，許家印在干嘛？他大搞“自救方案”擺爛債權(quán)人。那會(huì)，許家印在琢磨“AB方案”，A方案讓債權(quán)人新債還舊債；B方案讓債權(quán)人債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。其中，債轉(zhuǎn)股是，將債券轉(zhuǎn)換成恒大汽車(chē)的股票。事實(shí)證明，“自救方案”誰(shuí)都救不了，許家印也進(jìn)去了。

第二個(gè)案例是，陽(yáng)光城集團(tuán)。巔峰時(shí)，這家房企年?duì)I收超800億元、市值超千億元，闖入過(guò)世界500強(qiáng)。與佳源國(guó)際思路不同，陽(yáng)光城集團(tuán)有了錢(qián)就“跑馬圈地”，還喊出了，“再造一家千億房企”的口號(hào)，鬧得高層分崩離析，公司變成爛攤子，2022年凈虧125.5億元，加上各種違約、還不上錢(qián)，到期未支付債務(wù)達(dá)到647.32億元，被迫結(jié)束了股市之旅。

三

既然有了兩個(gè)前車(chē)之鑒，還不能引起房企反思嗎？

某種程度上看，碧桂園方面不太擔(dān)心債權(quán)人“清盤(pán)呈請(qǐng)”。即便它們著急忙慌的發(fā)公告，著急忙慌的回應(yīng)。這更多是一種“態(tài)度”，以緩解外部輿論、投資者帶來(lái)的各種壓力。

碧桂園體量不小、債務(wù)復(fù)雜、規(guī)模不低，非佳源國(guó)際、陽(yáng)光城集團(tuán)可比，且如果是單一債權(quán)人發(fā)起“清盤(pán)呈請(qǐng)”，香港法院未必會(huì)通過(guò)，至少雙方會(huì)進(jìn)行一段漫長(zhǎng)的“你來(lái)我往”。

當(dāng)然，碧桂園有不怕的理由。它們對(duì)媒體表示，“公司涉Ever Credit Limited的債務(wù)，金額在境外整體有息負(fù)債占比很低，單一債權(quán)人的激進(jìn)行動(dòng)不會(huì)對(duì)公司保交樓、正常經(jīng)營(yíng)以及境外債務(wù)整體重組產(chǎn)生重大影響。”請(qǐng)注意對(duì)方是，單一債權(quán)人。此前，碧桂園方面曾透露，它們聘請(qǐng)了財(cái)務(wù)和法律顧問(wèn)，協(xié)助評(píng)估集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)及流動(dòng)性狀況，制定整體解決方案，與境外主要債權(quán)人團(tuán)體建立了有效溝通機(jī)制，境外債整體重組正在積極有序推進(jìn)。

換句話(huà)說(shuō)，碧桂園與債權(quán)人團(tuán)體談的不錯(cuò)，只是個(gè)別債權(quán)人不滿(mǎn)，單獨(dú)行動(dòng)了。

無(wú)緣無(wú)故誰(shuí)會(huì)發(fā)起“清盤(pán)呈請(qǐng)”？據(jù)了解，債權(quán)人Ever Credit Limited的母公司，為同樣在港股上市的建滔集團(tuán)，是一家涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，擁有3.6萬(wàn)名員工的化工龍頭。

建滔集團(tuán)想“清盤(pán)”碧桂園并非空穴來(lái)風(fēng)。

碧桂園去年的兩筆美元債未能按時(shí)支付票息，嚇壞一眾上市公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，至少有49家上市公司遭到投資者問(wèn)詢(xún)與碧桂園的業(yè)務(wù)往來(lái)、應(yīng)收賬款、合作關(guān)系等事項(xiàng)。這些上市公司基本覆蓋了碧桂園的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括建筑材料供應(yīng)商、設(shè)計(jì)公司、家電供應(yīng)商、裝修公司，建滔集團(tuán)則是在去年10月發(fā)布公告，“碧桂園未能按照融資協(xié)議償還15.98億港元款項(xiàng)。”

碧桂園欠錢(qián)不還，建滔集團(tuán)才怒了。這種事情在房企身上不新鮮，要不恒大、碧桂園哪來(lái)的驚天債務(wù)？長(zhǎng)久以來(lái)，這也是房企擅長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)方針，不暴雷問(wèn)題不大，暴雷問(wèn)題就來(lái)了。

建滔集團(tuán)與碧桂園既是“討債”關(guān)系，又是客戶(hù)關(guān)系。現(xiàn)在鬧起來(lái)很大程度是受恒大債務(wù)風(fēng)波的影響，大家都清楚，誰(shuí)變成“下一個(gè)恒大”，就意味著，送出去的錢(qián)徹底打水漂了。

單一債權(quán)人，怒有怒的原因。建滔集團(tuán)今年2月19日，曾發(fā)布盈利預(yù)警，明確指出，“碧桂園的貸款計(jì)提撥備，是業(yè)績(jī)的重要拖累。”15.98億港元，拖累了建滔集團(tuán)的發(fā)展，它們決定“魚(yú)死網(wǎng)破”讓碧桂園付出代價(jià)。實(shí)際上，“清盤(pán)呈請(qǐng)”不等于“清盤(pán)”，但它會(huì)隨著時(shí)間推移影響到債務(wù)重組方案，許家印就是沒(méi)有處理好債權(quán)人關(guān)系，反復(fù)拉扯耽誤了大事。

那么，碧桂園能否處理好與債權(quán)人的關(guān)系？這是個(gè)謎。去年，它們就在與債權(quán)人溝通，今年初建滔集團(tuán)就跳了出來(lái)，而從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，這位單一債權(quán)人算是豁出去了。“頂著傷敵一千，自損八百”，建滔集團(tuán)用股價(jià)4.1%跌幅，換來(lái)了股民對(duì)碧桂園的“用腳投票”。

當(dāng)前港股市場(chǎng)上，建滔集團(tuán)市值165.8億港元，碧桂園市值176.33億港元，兩家龍頭企業(yè)資本規(guī)模不相上下，可建滔集團(tuán)創(chuàng)始人是“香港化工大王”，年輕的楊惠妍該如何接招？

四

房企暴雷伊始，就有很多人跑知乎評(píng)論“宇宙房企”怎么會(huì)混成了現(xiàn)在的樣子了？

在一些網(wǎng)友印象里，楊國(guó)強(qiáng)、楊惠妍父女，比許家印及前妻丁玉梅，王健林、王思聰父子要低調(diào)太多。楊國(guó)強(qiáng)一直自稱(chēng)是“農(nóng)民的兒子”，退居二線(xiàn)后，長(zhǎng)期關(guān)注慈善事業(yè)。楊惠妍被父親雪藏多年，成了“最神秘女首富”，有些網(wǎng)友甚至分不清，“哪張照片才是她”。

這一切都逃不開(kāi)，房企昔日高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高負(fù)債模式帶來(lái)的舊傷頑疾。房企“三高”猶如人類(lèi)的慢性病，日積月累產(chǎn)生了“病發(fā)癥”。“宇宙房企”病發(fā)了，該怎樣治病？

自房地產(chǎn)拉開(kāi)轉(zhuǎn)型大幕至今，各大房企均在琢磨如何轉(zhuǎn)型。許家印搞出了恒大汽車(chē)，想通過(guò)新能源風(fēng)口拿到高額融資，緩解恒大現(xiàn)金流壓力，再通過(guò)轉(zhuǎn)移債務(wù)的方式，轉(zhuǎn)移視線(xiàn)。

王健林想出了輕資產(chǎn)模式，打造了主打服務(wù)的萬(wàn)達(dá)商管。楊國(guó)強(qiáng)呢？退居二線(xiàn)的他，過(guò)起了田園生活，每天關(guān)注農(nóng)民與慈善，碧桂園的“生與死”完全壓到了“二代”身上。

但你看同為房企“二代”的其他人在干什么？算來(lái)算去，楊惠妍仍?shī)^斗在一線(xiàn)。區(qū)別于房企老一輩繞不開(kāi)房地產(chǎn)及拿地建廠(chǎng)的思路，楊惠妍進(jìn)軍VC/PE，用投資闖入新經(jīng)濟(jì)賽道。

這就有了知名CVC碧桂園創(chuàng)投的誕生。剛殺入VC/PE那年，一級(jí)市場(chǎng)給予了碧桂園創(chuàng)投無(wú)限期待。其一，房企過(guò)去搞投資，很大程度是為了純粹賺快錢(qián)；其二，一級(jí)市場(chǎng)不缺互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)做CVC的規(guī)范樣本，但缺傳統(tǒng)古老行業(yè)做CVC的樣本，一旦成功，將會(huì)為股權(quán)投資、創(chuàng)投市場(chǎng)注入更多資金，會(huì)有大量創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)脫穎而出，科創(chuàng)事業(yè)邁出一大步。

碧桂園創(chuàng)投也不負(fù)眾望，進(jìn)軍VC/PE行業(yè)的幾年，投出了新能源動(dòng)力電池獨(dú)角獸蜂巢能源，中大型液體火箭研制和運(yùn)營(yíng)商藍(lán)箭航天，集成電路設(shè)計(jì)標(biāo)桿紫光展銳以及大名鼎鼎的比亞迪半導(dǎo)體。按著碧桂園創(chuàng)投曾經(jīng)的投資數(shù)據(jù)記載，它們完成了超90家企業(yè)投資，投出了超10個(gè)IPO以及20多個(gè)獨(dú)角獸。該數(shù)據(jù)放眼整個(gè)CVC，也算相當(dāng)炸裂的，關(guān)鍵，它們是新手。

曾有觀(guān)點(diǎn)表示，碧桂園創(chuàng)投的作用是打開(kāi)碧桂園的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”，用投資科技的方式，使碧桂園逐漸告別傳統(tǒng)，完成新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。楊惠妍的想法很好，體現(xiàn)了年輕一代企業(yè)家的格局與遠(yuǎn)見(jiàn)。但楊惠妍還是太年輕，去年房企集中暴雷，想大刀闊斧改革的她，胳膊扭不過(guò)大腿，楊國(guó)強(qiáng)建立起來(lái)的家族管理模式根深蒂固，困難來(lái)臨，她也要妥協(xié)。

結(jié)果，外界看到了楊惠妍各種她自己解釋不清楚的謎之操作，碧桂園執(zhí)行的所有事都在傳達(dá)，“自救”。她拉著親戚、高管集體降薪，使得大殺四方的碧桂園創(chuàng)投，放慢了腳步。

碧桂園創(chuàng)投官網(wǎng)上，它們2023年僅發(fā)布了兩條動(dòng)態(tài)，圈內(nèi)創(chuàng)投平臺(tái)一度覺(jué)得，“它們危險(xiǎn)了”。大殺四方到悄無(wú)聲息，恰恰反映出了楊惠妍的心境，握住現(xiàn)金流，應(yīng)對(duì)未來(lái)的困境。

開(kāi)年第一季度，新困境就來(lái)了。有分析認(rèn)為，“碧桂園債務(wù)規(guī)模不及恒大，但房地產(chǎn)在建項(xiàng)目數(shù)量遠(yuǎn)超恒大，涉及風(fēng)險(xiǎn)要比恒大更高。”值得一提的是，碧桂園方面今年強(qiáng)調(diào)，“我司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)一切正常，將繼續(xù)以保交付、保經(jīng)營(yíng)為主要工作目標(biāo)，最大程度保障購(gòu)房業(yè)主、債權(quán)人、投資人和員工在內(nèi)的所有利益攸關(guān)方權(quán)益。”算是給外界吃了個(gè)暫時(shí)的“定心丸”。

未來(lái)，碧桂園要經(jīng)歷什么是個(gè)謎，哪個(gè)債權(quán)人都不好惹，楊惠妍的煩惱，才剛剛開(kāi)始。