一年一倍，兩年兩倍，難道這就是“股神”巴菲特所說(shuō)的十年十倍潛力股？

大牛股突遭實(shí)控人清倉(cāng)減持

今天（5月8日）早上一開盤，大牛股羚銳制藥突然高位閃崩大跌，臨近午間休市時(shí)一度跌超8%。要知道，這只中藥慢牛股也是眾多基金抱團(tuán)的對(duì)象，前十大持股基金持倉(cāng)市值超10億。

（羚銳制藥股價(jià)走勢(shì)截圖）

這樣的突然高位大跌，自然會(huì)在一定程度上影響相關(guān)重倉(cāng)該股的基金的當(dāng)日回報(bào)，以及基金的凈值表現(xiàn)。然而，沒(méi)辦法，這是因?yàn)檫@個(gè)大牛股實(shí)控人要出手減持了，還是清倉(cāng)減持，自然嚇壞了二級(jí)市場(chǎng)！

昨日晚間，羚銳制藥發(fā)布公告，控股股東河南羚銳集團(tuán)的一致行動(dòng)人信陽(yáng)新銳投資擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式清倉(cāng)減持所持公司1086.75萬(wàn)股。

（羚銳制藥公告截圖）

若以今天羚銳制藥最新收盤價(jià)25.09元/股的價(jià)格計(jì)算，新銳投資這筆涉及1086.75萬(wàn)股的減持將套現(xiàn)超2.72億。

毛利率堪比白酒，瘋狂砸錢營(yíng)銷

羚銳制藥是河南信陽(yáng)一家響當(dāng)當(dāng)?shù)闹兴幤髽I(yè)，在這個(gè)全國(guó)著名的“將軍縣”（信陽(yáng)歷史長(zhǎng)出了很多將軍），老一輩依靠二十多年前的一筆25.8萬(wàn)元的扶貧貸款起家，將中藥貼膏劑產(chǎn)品做大全國(guó)最大，以致如今的百億市值。

創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難。艱苦創(chuàng)業(yè)發(fā)家致富的故事總是異常吸引人，對(duì)于羚銳制藥來(lái)說(shuō)，比起其創(chuàng)業(yè)故事更吸引人的可能就是它堪比白酒的利潤(rùn)率了。

以2023年羚銳制藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，營(yíng)收33.11億、毛利潤(rùn)24.27億，毛利率高達(dá)73.3%。不用遲疑，這個(gè)毛利率完全吊打A股一眾上市公司，而且還得直接對(duì)標(biāo)A股最賺錢的白酒行業(yè)，2023年白酒老二五糧液的毛利率也才75.79%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

看起來(lái)，羚銳制藥在2019年的時(shí)候毛利率更高，達(dá)到77.29%。這幾年已經(jīng)有所下降了。

這么高的毛利率想必一定很賺錢吧？

事實(shí)并非如此。

大家想一想，很多制藥賣藥的企業(yè)，成本支出最高的在哪個(gè)環(huán)節(jié)？不是原材料成本、生產(chǎn)成本，不是研發(fā)成本，成本最高的是銷售環(huán)節(jié)的成本，就是去年醫(yī)藥行業(yè)反腐最嚴(yán)重的藥企銷售中的學(xué)術(shù)推廣環(huán)節(jié)。在國(guó)內(nèi)醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域，無(wú)論是中藥還是西藥，制藥還是器械，基本支出最多的就是學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。

羚銳制藥也不例外。雖然毛利率高達(dá)73%，但是其2023年凈利率僅為17.16%，中間期間費(fèi)用占比超50%，而銷售費(fèi)用占比則超45%，2023年公司銷售費(fèi)用支出就高達(dá)15.04億，是營(yíng)業(yè)成本8.84億的1.7倍。

有時(shí)候想一想，這些醫(yī)藥公司到底是賣藥的還是賣銷售服務(wù)的？

具體而言，在羚銳制藥2023年15.04億的銷售費(fèi)用中，包括2.53億的廣告宣傳費(fèi)、1.13億的推廣會(huì)務(wù)費(fèi)、8.57億產(chǎn)品銷售費(fèi)用，這個(gè)產(chǎn)品銷售費(fèi)用公司并沒(méi)有在財(cái)報(bào)中做更具體的解釋，但對(duì)比同行廣譽(yù)遠(yuǎn)這個(gè)“產(chǎn)品銷售費(fèi)用”可能就是醫(yī)藥行業(yè)大名鼎鼎的“學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”。

（羚銳制藥2023年財(cái)報(bào)截圖）

在這樣的銷售模式之下，隨著羚銳制藥銷售費(fèi)用的不斷增長(zhǎng)，公司的凈利潤(rùn)自然也就不斷增長(zhǎng)。過(guò)去10多年，從2012年至2023年，羚銳制藥銷售費(fèi)用從1.72億增長(zhǎng)到15.04億，凈利潤(rùn)從4175.73萬(wàn)增長(zhǎng)到5.68億，基本同步。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

然而，比起巨額的銷售費(fèi)用支出，羚銳制藥的研發(fā)投入可謂少的可憐，2023年研發(fā)投入只有1.1億，研發(fā)比例只有3.32%。

不過(guò)，對(duì)于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，低研發(fā)高銷售基本是常態(tài)，好像也沒(méi)什么好說(shuō)的。相比較而言，同行廣譽(yù)遠(yuǎn)2023年研發(fā)比例只有2.44%。

所以，比較而言，羚銳制藥也確實(shí)算得上是績(jī)優(yōu)股了，畢竟?fàn)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)、利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)、分紅也比較穩(wěn)定，這自然是其股價(jià)不斷上漲新高的基礎(chǔ)。

三年前突然加杠桿，只為如今高位套現(xiàn)？

然而，再仔細(xì)一點(diǎn)就會(huì)看出一些不太對(duì)勁的地方的。

羚銳制藥的股價(jià)在2021年9月-2022年4月期間經(jīng)歷了一波幾乎腰斬的行情，自腰斬之后以來(lái)公司股價(jià)漲幅超200%，特別是今年2月初股價(jià)創(chuàng)出歷史新高之后，近期股價(jià)明顯加速上漲。

但是，沒(méi)有任何意外，與所有的A股大牛股劇情一樣，羚銳制藥在股價(jià)腰斬然后大漲2倍之后，實(shí)控人的一致行動(dòng)人要清倉(cāng)減持了！

實(shí)際上，除了實(shí)控人的一致行動(dòng)人新銳投資之外，去年11月實(shí)控人的另一個(gè)一致行動(dòng)人新縣鑫源貿(mào)易也實(shí)施了清倉(cāng)減持，在2023年5月5日-2023年11月21日期間清倉(cāng)其所持的全部753.83萬(wàn)股，一把套現(xiàn)超1.2億。

（羚銳制藥公告截圖）

當(dāng)然，羚銳制藥的高管也沒(méi)閑著。今年3月12日羚銳制藥公告，董事吳希振和監(jiān)事李進(jìn)擬分別減持13.85萬(wàn)股和4.76萬(wàn)股，合計(jì)擬減持18.61萬(wàn)股。

為什么會(huì)這樣？一家業(yè)績(jī)穩(wěn)健、優(yōu)良的中藥公司，為何突然實(shí)控人、高管都在股價(jià)不斷上漲新高的過(guò)程中減持或清倉(cāng)？

從各方面信息來(lái)看，這可能又是一場(chǎng)“刻意策劃”的股市勝利大逃亡！

因?yàn)椋玟J制藥的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2021年公司突然開始加杠桿，資產(chǎn)負(fù)債率突然大幅上升，從2020年的32.84%提高到2023年的41.35%，這種行為與同期醫(yī)藥行業(yè)整體降負(fù)債、降杠桿的行為相背，恒瑞醫(yī)藥就是持續(xù)降負(fù)債的典型。

并且，羚銳制藥逆行業(yè)加杠桿還加在了一個(gè)很隱蔽很奇特的地方，資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他應(yīng)付款”項(xiàng)下，這個(gè)項(xiàng)目本來(lái)就是一個(gè)比較模糊的會(huì)計(jì)科目，2021年突然將其增加到超9億，沒(méi)想到羚銳制藥2023年更是把超12億的負(fù)債放在這個(gè)項(xiàng)目下。

繼續(xù)追溯資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，2023年的12.78億的其他應(yīng)付款中有超9億的“計(jì)提產(chǎn)品銷售費(fèi)用”，同樣，公司沒(méi)有就這筆近10億的負(fù)債作更詳細(xì)的解釋。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

（羚銳制藥2023年財(cái)報(bào)截圖）

或許，羚銳制藥逆行業(yè)加杠桿做大利潤(rùn)就是公司股價(jià)近兩年逆市大漲的一大原因。而當(dāng)公司股價(jià)在漂亮的業(yè)績(jī)推動(dòng)創(chuàng)出歷史新高的時(shí)候，實(shí)控人卻頻頻通過(guò)一致行動(dòng)人進(jìn)行清倉(cāng)減持，這種行為背后實(shí)在有些不太尋常。