一年一倍，兩年兩倍，難道這就是“股神”巴菲特所說的十年十倍潛力股？

大牛股突遭實控人清倉減持

今天（5月8日）早上一開盤，大牛股羚銳制藥突然高位閃崩大跌，臨近午間休市時一度跌超8%。要知道，這只中藥慢牛股也是眾多基金抱團的對象，前十大持股基金持倉市值超10億。

（羚銳制藥股價走勢截圖）

這樣的突然高位大跌，自然會在一定程度上影響相關(guān)重倉該股的基金的當(dāng)日回報，以及基金的凈值表現(xiàn)。然而，沒辦法，這是因為這個大牛股實控人要出手減持了，還是清倉減持，自然嚇壞了二級市場！

昨日晚間，羚銳制藥發(fā)布公告，控股股東河南羚銳集團的一致行動人信陽新銳投資擬通過集中競價、大宗交易的方式清倉減持所持公司1086.75萬股。

（羚銳制藥公告截圖）

若以今天羚銳制藥最新收盤價25.09元/股的價格計算，新銳投資這筆涉及1086.75萬股的減持將套現(xiàn)超2.72億。

毛利率堪比白酒，瘋狂砸錢營銷

羚銳制藥是河南信陽一家響當(dāng)當(dāng)?shù)闹兴幤髽I(yè)，在這個全國著名的“將軍縣”（信陽歷史長出了很多將軍），老一輩依靠二十多年前的一筆25.8萬元的扶貧貸款起家，將中藥貼膏劑產(chǎn)品做大全國最大，以致如今的百億市值。

創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難。艱苦創(chuàng)業(yè)發(fā)家致富的故事總是異常吸引人，對于羚銳制藥來說，比起其創(chuàng)業(yè)故事更吸引人的可能就是它堪比白酒的利潤率了。

以2023年羚銳制藥的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，營收33.11億、毛利潤24.27億，毛利率高達73.3%。不用遲疑，這個毛利率完全吊打A股一眾上市公司，而且還得直接對標(biāo)A股最賺錢的白酒行業(yè)，2023年白酒老二五糧液的毛利率也才75.79%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

看起來，羚銳制藥在2019年的時候毛利率更高，達到77.29%。這幾年已經(jīng)有所下降了。

這么高的毛利率想必一定很賺錢吧？

事實并非如此。

大家想一想，很多制藥賣藥的企業(yè)，成本支出最高的在哪個環(huán)節(jié)？不是原材料成本、生產(chǎn)成本，不是研發(fā)成本，成本最高的是銷售環(huán)節(jié)的成本，就是去年醫(yī)藥行業(yè)反腐最嚴重的藥企銷售中的學(xué)術(shù)推廣環(huán)節(jié)。在國內(nèi)醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域，無論是中藥還是西藥，制藥還是器械，基本支出最多的就是學(xué)術(shù)推廣費。

羚銳制藥也不例外。雖然毛利率高達73%，但是其2023年凈利率僅為17.16%，中間期間費用占比超50%，而銷售費用占比則超45%，2023年公司銷售費用支出就高達15.04億，是營業(yè)成本8.84億的1.7倍。

有時候想一想，這些醫(yī)藥公司到底是賣藥的還是賣銷售服務(wù)的？

具體而言，在羚銳制藥2023年15.04億的銷售費用中，包括2.53億的廣告宣傳費、1.13億的推廣會務(wù)費、8.57億產(chǎn)品銷售費用，這個產(chǎn)品銷售費用公司并沒有在財報中做更具體的解釋，但對比同行廣譽遠這個“產(chǎn)品銷售費用”可能就是醫(yī)藥行業(yè)大名鼎鼎的“學(xué)術(shù)推廣費”。

（羚銳制藥2023年財報截圖）

在這樣的銷售模式之下，隨著羚銳制藥銷售費用的不斷增長，公司的凈利潤自然也就不斷增長。過去10多年，從2012年至2023年，羚銳制藥銷售費用從1.72億增長到15.04億，凈利潤從4175.73萬增長到5.68億，基本同步。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

然而，比起巨額的銷售費用支出，羚銳制藥的研發(fā)投入可謂少的可憐，2023年研發(fā)投入只有1.1億，研發(fā)比例只有3.32%。

不過，對于國內(nèi)醫(yī)藥公司來說，低研發(fā)高銷售基本是常態(tài)，好像也沒什么好說的。相比較而言，同行廣譽遠2023年研發(fā)比例只有2.44%。

所以，比較而言，羚銳制藥也確實算得上是績優(yōu)股了，畢竟?fàn)I收穩(wěn)步增長、利潤穩(wěn)步增長、分紅也比較穩(wěn)定，這自然是其股價不斷上漲新高的基礎(chǔ)。

三年前突然加杠桿，只為如今高位套現(xiàn)？

然而，再仔細一點就會看出一些不太對勁的地方的。

羚銳制藥的股價在2021年9月-2022年4月期間經(jīng)歷了一波幾乎腰斬的行情，自腰斬之后以來公司股價漲幅超200%，特別是今年2月初股價創(chuàng)出歷史新高之后，近期股價明顯加速上漲。

但是，沒有任何意外，與所有的A股大牛股劇情一樣，羚銳制藥在股價腰斬然后大漲2倍之后，實控人的一致行動人要清倉減持了！

實際上，除了實控人的一致行動人新銳投資之外，去年11月實控人的另一個一致行動人新縣鑫源貿(mào)易也實施了清倉減持，在2023年5月5日-2023年11月21日期間清倉其所持的全部753.83萬股，一把套現(xiàn)超1.2億。

（羚銳制藥公告截圖）

當(dāng)然，羚銳制藥的高管也沒閑著。今年3月12日羚銳制藥公告，董事吳希振和監(jiān)事李進擬分別減持13.85萬股和4.76萬股，合計擬減持18.61萬股。

為什么會這樣？一家業(yè)績穩(wěn)健、優(yōu)良的中藥公司，為何突然實控人、高管都在股價不斷上漲新高的過程中減持或清倉？

從各方面信息來看，這可能又是一場“刻意策劃”的股市勝利大逃亡！

因為，羚銳制藥的資產(chǎn)負債表顯示，2021年公司突然開始加杠桿，資產(chǎn)負債率突然大幅上升，從2020年的32.84%提高到2023年的41.35%，這種行為與同期醫(yī)藥行業(yè)整體降負債、降杠桿的行為相背，恒瑞醫(yī)藥就是持續(xù)降負債的典型。

并且，羚銳制藥逆行業(yè)加杠桿還加在了一個很隱蔽很奇特的地方，資產(chǎn)負債表中的“其他應(yīng)付款”項下，這個項目本來就是一個比較模糊的會計科目，2021年突然將其增加到超9億，沒想到羚銳制藥2023年更是把超12億的負債放在這個項目下。

繼續(xù)追溯資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)，2023年的12.78億的其他應(yīng)付款中有超9億的“計提產(chǎn)品銷售費用”，同樣，公司沒有就這筆近10億的負債作更詳細的解釋。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（羚銳制藥2023年財報截圖）

或許，羚銳制藥逆行業(yè)加杠桿做大利潤就是公司股價近兩年逆市大漲的一大原因。而當(dāng)公司股價在漂亮的業(yè)績推動創(chuàng)出歷史新高的時候，實控人卻頻頻通過一致行動人進行清倉減持，這種行為背后實在有些不太尋常。