2024年5月3日，美國財政部發(fā)布《減少通貨膨脹法案》(IRA)中有關清潔車輛條款的最終規(guī)定，對部分電池材料如負極石墨，電解質(zhì)、粘合劑、添加劑中含有的關鍵礦物質(zhì)等較難追蹤的供應鏈，在2027年之前將部分電池材料排除在受關注外國實體（FEOC）盡職和合規(guī)性調(diào)查之外。此次美國IRA法案對石墨負極等關鍵礦物的FEOC條款暫緩2年，打開了中國相關電池材料通過海外電池廠商出口的短期空間。

本次法案，最終解釋引入了 Battery material 的概念，除了上述的負極石墨，電解質(zhì)、粘合劑、添加劑之外，其他的如基膜與涂覆（美國廠家可以從 FEOC 國家進口基膜，在本土涂覆）、導電劑、銅鋁箔（光箔）、電解液溶劑、PVDF、CMC，也將不受 FEOC 限制。此外，據(jù)華泰證券研究報告，這次更新針對此前較為模糊的受FEOC管轄定義作出了解釋，中國民營企業(yè)在美國或第三方國家的子公司將不被認定為FEOC，為中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出海提供了更多可能性。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績下滑 探底改善出現(xiàn)分化

近年來，由于產(chǎn)能快速增長，行業(yè)競爭加劇，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年鋰電板塊全年實現(xiàn)營收12312億元，同比下降0.6%，呈現(xiàn)量增價減的特征；歸母凈利潤882億元，同比下降29%，行業(yè)競爭加劇、盈利承壓。2024年Q1鋰電板塊營收2373億元，同比下降21%，環(huán)比下降21%；歸母凈利潤136億元，同比下降55%，環(huán)比增加9%，出現(xiàn)探底改善。

隔膜行業(yè)作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，隨著技術(shù)不斷的進步、資金投入形成的規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)能的迅速增加在推動生產(chǎn)成本逐步降低的同時，也使得市場競爭特別是低端市場競爭加劇。從行業(yè)內(nèi)兩家頭部企業(yè)恩捷股份（002812.SZ）和星源材質(zhì)（300568.SZ）的經(jīng)營業(yè)績來看，2023年以來也面臨一定的壓力。

2023年，恩捷股份實現(xiàn)營業(yè)收入120.4億元，同比下降4.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.3億元，同比下降36.8%；星源材質(zhì)實現(xiàn)營業(yè)收入30.13億元，同比增長4.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.76億元，同比下降19.87%，出現(xiàn)了不同程度的下降。

2024年Q1兩者業(yè)績有所分化，恩捷股份實現(xiàn)營收23.3億元，同比下降9.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比下降75.6%，環(huán)比下降57.62%。星源材質(zhì)實現(xiàn)收入7.15億元，同比增長7.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比下降41.45%，環(huán)比增長217.40%。

同時，從毛利率水平來看，2023年恩捷股份的毛利率為37.43%，星源材質(zhì)毛利率為44.42%，高出恩捷股份約7個百分點，2024年Q1星源材質(zhì)的毛利率更是達到恩捷股份的兩倍左右。在行業(yè)激烈的價格競爭態(tài)勢下，星源材質(zhì)毛利率仍然保持著較強的競爭優(yōu)勢，這或許與星源材質(zhì)在技術(shù)、產(chǎn)品、客戶訂單、成本管控等方面有關。

國際化布局能力強的企業(yè)有望加速觸底回升

根據(jù)東方證券研報分析，2025年隔膜需求約為377億平，相對于2023年176.9億平具備較好的增長空間。行業(yè)降價的大環(huán)境下，企業(yè)降本增效能力尤為關鍵，隔膜行業(yè)降本增效、客戶和市場拓展的情況將產(chǎn)生持續(xù)的業(yè)績差異。

隔膜環(huán)節(jié)重資產(chǎn)屬性非常突出，頭部企業(yè)深耕該行業(yè)多年，技術(shù)、設備、產(chǎn)能積累優(yōu)于二線廠商，供給側(cè)集中度越來越高有望是隔膜行業(yè)未來主流趨勢，當新一輪供需平衡達成后，行業(yè)價格持續(xù)下降的趨勢也會逐漸緩解，隔膜行業(yè)目前更多的是進入底部拐點階段。

目前，在國際市場，星源材質(zhì)產(chǎn)品批量供應 LG 化學、三星 SDI、遠景 AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT 等一線廠商，并與多家大型鋰離子電池廠商建立了緊密的業(yè)務合作關系，在國際市場的競爭壁壘持續(xù)筑牢。去年年底，星源材質(zhì)與LG新能源簽訂全球戰(zhàn)略合作備忘錄，在2024年至2030年期間，公司預計向LG新能源供應隔膜不少于120億平米。日前，公司與三星SDI簽訂了《戰(zhàn)略備忘錄》，約定公司向三星SDI供應約22.2億平方米濕法涂覆鋰離子電池隔膜材料，深化動力鋰電池隔膜相關業(yè)務的戰(zhàn)略合作，同時以此為契機共同探索未來拓展北美業(yè)務的可能性。

根據(jù)Argonne（美國阿貢實驗室），2023年和1Q24，美國電動車銷量分別達到143.7萬輛和35.5萬輛，同比分別增長57%和18%，滲透率分別為9.3%和9.5%。申萬宏源認為，此次IRA對美國新能源車消費的刺激仍將延續(xù)，推動需求增長，同時美國通脹環(huán)境逐步緩解以及多個品牌以更具性價比的價格推出新車型，美國電動車滲透率有望在24年持續(xù)走高，預計24年美國電動車有望成為全球新能源汽車主要銷量增長點。根據(jù)美國財政部，2024年預計美國新能源車銷量將達到190萬輛，同比增長30%，到2030年滲透率有望達到50%。

相較于此前市場的最悲觀預期，更新后的IRA法案對電池的產(chǎn)地要求有所放寬，國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈獲得了一定的北美市場本土化建設窗口期，疊加北美新能源車市場處于快速發(fā)展階段，以星源材質(zhì)等為代表的國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在北美市場大有可為。