時至今日，任何人在聽到最大的家具家居賣場美凱龍原控股股東申請法院重整的消息，都不應該感到驚訝，因為車建新在帶著他一手打造的“全球最大Mall”到處融資擴張的時候，這個結果就已經注定了。

不僅是美凱龍，像永輝、蘇寧這些重資產的線下零售巨頭，如今都面臨高負債低周轉的問題。簡單說就是，依賴高資產周轉的線下零售模式，一旦資產周轉跟不上就導致整個資金鏈、供應鏈出問題，從而拖垮一家大型企業。

巨虧之后，申請重整

早在2022年底的時候銳眼哥就在《巨額違約，家具大佬噩夢開始》中簡單分析過美凱龍，當時發生的事情是美凱龍債券違約，作為第一責任人的車建新為了說服其債券投資者同意延期履約，以個人名義承擔了債券相關連帶責任為債券增信。

僅過了不到1年半時間，就聽說美凱龍母公司紅星美凱龍控股集團申請重整的消息，對于已經債臺高筑的美凱龍來說，這其實也是順理成章的事情！

今年6月13日，A股美凱龍公告，第二大股東紅星美凱龍控股集團（紅星控股）已于6月7日向法院申請重整，重整對象僅為紅星控股自身其法人主體，不包含紅星控股的子公司及參股公司，法院已經受理。

（美凱龍公告截圖）

提起紅星控股相信大多數人與銳眼哥一樣，第一印象就是巨額的債務。

紅星控股在上海清算所發布的最后一份財報，2020年三季報顯示，總資產2550.83億、總負債1860.83億。近幾年，據說美凱龍采取了“輕資產，重運營，降杠桿”的轉型策略，到2023年紅星控股總負債已經降至325.52億，其中短期借款13.27億、一年內到期的負債60.83億，并且2023年還巨虧271.85億！

但是，截至2023年末，紅星控股賬上不受限制的貨幣資金只有1.1億，實際上已經資不抵債。

紅星控股此次申請重整，而不是直接申請破產重整，可能車建新還是希望引入重整投資者來挽救一下美凱龍，還沒到破罐子破摔破產了事的地步。

與方正證券“愉快合作”到“對簿公堂”

車建新與美凱龍還沒到破罐子破摔的地步，但是方正證券與車建新、美凱龍之間算是已經徹底破罐子破摔了。

截至目前，由車建新和他妹妹車建芳完全控股的紅星控股被執行總金額超20億，其中被執行最大的一筆是由方正證券申請的涉及金額超9.86億的執行案件，案由是合同糾紛。

（資料來源：企查查）

另據紅星控股2023年4月在上交所披露的一份涉訴公告顯示，除合同糾紛外，還有紅星控股未足額承擔差額補足責任，方正證券曾要求法院判令廈門紅星影業和紅星控股支付14.69億并支付對應違約金，判令方正證券有權以紅星控股質押的美凱龍A股4694萬股進行折價拍賣以支付相關款項。

（上交所官網截圖）

然而，投資者應當清楚，方正證券曾分別在2017年11月和2018年1月在美凱龍股價高位的時候給出過“強烈推薦”評級，理由是，紅星美凱龍是國內家居商超運營絕對龍頭，未來股價有“業績穩健增長+估值中樞上移”兩大催化劑，首次給予“強烈推薦”評級，建議投資者積極關注，當時港股股價9.62港元，發布A股研報當天美凱龍才在A股上市，首日開盤價12.28元。

（方正證券官網截圖）

（資料來源：慧博研報）

結果是什么呢？

截至今天，美凱龍港股股價1.3港元/股，A股股價2.52元/股。相較方正證券首次給美凱龍發布“強烈推薦”研報時的股價，美凱龍港股跌超86%、A股跌超79%。從2018年初至今，美凱龍A股、港股最大跌幅分別為88.1%、88.19%！

過了這些年，從美凱龍股價表現結果來看，方正證券這兩份“強烈推薦”的研報還是值得推敲的。

股價一路暴跌，車建新套現13億

幾乎可以說，自方正證券發布首次“強烈推薦”研報之后，美凱龍A股、港股就一路下跌，與此同時，美凱龍這個有著“全球最大Mall”“中國Mall王”稱號的零售巨頭也開始走下坡路，各種關鍵財務指標就一路下滑。

先來看股價是怎么下跌的。

（美凱龍A股股價走勢截圖）

（美凱龍港股股價走勢截圖）

這樣的股價走勢埋了多少股民投資者自不必說。

再來說說美凱龍自2017年之后的財務狀況。

美凱龍凈利潤上2018年是一個分水嶺，2018年之前穩步快速增長，2018年之后穩步快速下滑，到2023年虧損22.16億。需要注意，這里虧損22.16億是上市的美凱龍，不是那個虧了270多億的紅星控股。

就在昨天，美凱龍又公告，預計2024年上半年虧損16.4億-12.1億。

（數據來源：同花順網站）

（美凱龍公告截圖）

對于依賴資產高周轉的美凱龍來說，危機的開始其實就是從資產周轉變慢開始的，特別是存貨的周轉速度，這個點實際上在2016年就開始了，2012年之后存貨周轉率下滑是因為美凱龍開始乘著“線下零售”風口大規模加杠桿擴張，2012年美凱龍的總資產才271.16億，2013年一下就暴漲到668.6億，到2018年已經飆到1108.16億。

（數據來源：同花順網站）

這樣的擴張速度必然導致如今的結果，2012年美凱龍總負債僅為193.12億，到2018年總負債已經達到655.65億。這只是上市主體美凱龍的情況，其母公司紅星控股2018年的債務已經達到1479.72億！

接下來的日子，車建新就要為錢著急了。

據同花順i問財數據，美凱龍A股上市以來，股東累計減持套現超18.72億，其中紅星控股及其一致行動人常州美開信息科技合計套現超13.88億。前文說過，紅星控股是車建新與其妹妹車建芳完全控股的，這里的常州美開信息科技其實又是紅星控股100%控股的。

（數據來源：同花順I問財、銳眼哥整理）

對于車建新來說，這點錢顯然是不夠的。所以股票質押這一方法肯定會用上，截至今年一季度，紅星控股直接持股美凱龍9.55億、質押率99.72%，常州美開信息科技持股4302.3萬股、無質押。

并且，車建新在減持套現A股的時候還跟股民玩了個把戲，一邊回購一邊減持。2022年4月宣布回購1.5億-3億資金的股票，到當年11月實際回購僅500.34萬元，但其紅星控股一致行動人西藏奕盈卻在12月底宣布減持1.48億股！

事到如今，當年的常州首富車建新早已從財富榜上消失多時。

有很多形容周期的詞語，“三十年河東，三十年河西”“此一時彼一時”“風水輪流轉”等等，但是很難用其中一句來形容像美凱龍這樣曾盛極一時又迅速衰亡的過程，因為這樣的過程不僅僅是行業周期波動的因素，反而更多是由于某些關鍵少數決策者一味追求規模擴張，最終使大型企業走向衰敗。