君正投資因減持東鵬飲料而出名，前兩天銳眼哥曾分析過，洽洽食品是君正投資背后最大的A股公司，洽洽食品董事長陳先保直接持股君正投資超8.5%，洽洽食品間接持股超3.6%，合計持股君正投資超12%。

從投資的角度說，洽洽食品及陳先保對東鵬飲料的投資是相當成功的，這幾年下來獲利不菲，但洽洽食品近幾年對自身主營業(yè)務(wù)的投資管理就不那么成功了。

市值跌沒了200多億

回購不足1億

洽洽食品，給個國內(nèi)“炒貨大王”的稱號是可以的，它的洽洽瓜子早已家喻戶曉。

當然了，由安徽績溪人章燎原靠營銷一手打造的三只松鼠也曾獲得過“炒貨大王”的稱號，可是自三只松鼠上市之后，章燎原變成了另一個君正投資，瘋狂的對三只松鼠進行減持套現(xiàn)，至今章燎原自己已經(jīng)套現(xiàn)超30億，三只松鼠市值已經(jīng)從高位的360多億跌至如今的不足70億，與洽洽食品已不可同日而語！

有意思的是，洽洽食品歷史最高市值還不到360億，如今市值還剩下不到140億。

不過，洽洽食品目前的情況也只能是“比上不足比下有余”，對于洽洽食品的股東來說，過去幾年也是相當難熬，畢竟股價暴跌超60%，市值跌去200多億！

（洽洽食品股價走勢截圖）

面對股價的持續(xù)低迷，今年以來洽洽食品也采取了回購措施。

今年6月19日洽洽食品宣布回購，計劃回購不低于5000萬不超過1億資金的公司股票，回購價格上限不超過50.7元/股。到7月10日宣布已經(jīng)完成回購，累計回購350.47萬股、占總股本的0.69%，最高成交價格29.08元/股，總共耗資9998.75萬元，成交均價28.53元/股。

（洽洽食品公告截圖）

從股價表現(xiàn)來看，洽洽食品這次回購顯然沒有達到目標，宣布回購前一天公司股價為29.18元/股，回購?fù)瓿僧斕旃蓛r為26.86元/股，回購?fù)瓿杉s20天后，7月30日股價最低觸及25.10元/股，不到回購計劃價格上限的一半！

于是，7月12日晚間洽洽食品又公告，副董事長兼副總經(jīng)理陳奇于7月12日增持公司11.11萬股，自首次增持起未來6個月將繼續(xù)增持不低于3000萬元不超過5000萬元資金，含首次增持所耗資302.88萬元。

（洽洽食品公告截圖）

洽洽食品“二把手”高管親自下場增持，終于對公司股價產(chǎn)生效果了，宣布增持后一周內(nèi)股價上漲約1%，之后繼續(xù)下跌，進入8月之后股價才有所反彈，本月以來漲幅約6%。

值得注意的是，現(xiàn)年39歲的副董事長陳奇為董事長陳先保的女兒，2023年在洽洽食品領(lǐng)取的年薪為105.51萬。

存貨大幅增長

毛利率持續(xù)下滑

洽洽食品近幾年股價持續(xù)下跌，背后自然與其基本面的變化有關(guān)。

最明顯的一組特征是，洽洽食品股價從2020年3季度后一路下跌至今，與此同時公司凈利潤增速也一路下滑，凈利潤增速從2019年的42.3%下滑至2023年的-17.77%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

凈利潤下滑的背后實則是洽洽食品毛利率的逐年下滑，2019年毛利率為33.26%，2020年就一下降至31.89%，然后到2023年直接大幅下跌至26.75%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

從洽洽食品凈利潤增速及毛利率趨勢看，2020年股價暴漲超一倍實在是存在不小的泡沫。這種泡沫似乎又可以在過去幾年洽洽食品的存貨和應(yīng)收賬款的變動上得到一些驗證。

自2019年到2022年，洽洽食品的存貨出現(xiàn)持續(xù)的下降，單從這一點看，說明這幾年洽洽食品的產(chǎn)品銷售非常好，但是再結(jié)合持續(xù)增長的應(yīng)收賬款看，說明并非產(chǎn)品銷售好，而是洽洽食品主動去庫存把存貨變成應(yīng)收賬款的結(jié)果。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

這種主動去庫的跡象在2023年的庫存與應(yīng)收賬款的“剪刀差”上再次得到驗證，2023年洽洽食品應(yīng)收賬款明顯下降，說明公司有意加強應(yīng)收賬款管理收回資金，但一加強應(yīng)收賬款的管理公司存貨就蹭的一下上去了！

所以，在毛利率持續(xù)下降的情況下，怎么可能產(chǎn)品銷售還非常好呢？

從以上主要財務(wù)指標的變動趨勢中可以看出，洽洽食品從2019年之后產(chǎn)品銷售就出現(xiàn)了一些問題，至少沒有以前那么暢銷了。

超低研發(fā)投入下

第三增長曲線在哪？

2019年洽洽食品發(fā)生了什么，讓洽洽食品的銷售一下遇阻？

巧合的是，有一件事情在時間上可以對應(yīng)起來，那就是2019年8月曝出的洽洽瓜子對香港和內(nèi)地銷售同品不同質(zhì)的產(chǎn)品，這中現(xiàn)象被稱為“雙標”，海天醬油在2022年底被曝出的“雙標”問題導致品牌形象嚴重受損，以致產(chǎn)品銷售、二級市場股價等等都持續(xù)下滑，就是一個典型的惹怒消費者的案例。

洽洽2019年事件的起因是，當年廣州第9期食品安全抽檢洽洽瓜子再度上黑幫，一批次焦糖瓜子被檢出霉菌超標、二氧化硫殘留物。然后此事發(fā)酵，有網(wǎng)友曝出洽洽對內(nèi)地和香港銷售的產(chǎn)品同品不同質(zhì)，最早甚至可以追溯到2002年3月，當時洽洽瓜子香港代理商主動回收市面上的產(chǎn)品，而內(nèi)地的產(chǎn)品則標有“僅限中國大陸市場銷售”字樣。

至今，這件事情雖然已經(jīng)過去快5年時間，但消費者自然也用行動表明對洽洽瓜子的態(tài)度，且投訴洽洽瓜子質(zhì)量問題的消費者也不在少數(shù)！

（黑貓投訴截圖）

或許，也是在這樣的產(chǎn)品銷售壓力下，今年洽洽食品又提出了“尋找第三增長曲線”的口號。

今年5月在接受機構(gòu)調(diào)研時洽洽食品表示，公司近期在規(guī)劃未來3-5年的戰(zhàn)略，也在尋找第三增長曲線，2025年可能會適時啟動，但這一定是有市場規(guī)模，至少自身營業(yè)額中長期能達到20億-50億的一個品類。

（洽洽食品公告截圖）

可能有人會疑惑，怎么一下就是第三增長曲線了？其實，早在2017年的時候洽洽食品基本已經(jīng)找到第二增長曲線了，就是堅果業(yè)務(wù)，到2023年堅果業(yè)務(wù)已經(jīng)占到四分之一以上，但近幾年增速也明顯放緩了，對于第三增長曲線洽洽目前還沒有明確方向！

這也難怪，畢竟洽洽食品這些年在研發(fā)上的投入實在稱得上“吝嗇”，2023年68.06億的營收，花在研發(fā)上的費用只有6460.45萬，研發(fā)費用率還不到1%，與5548.23萬的利息收入倒差不多。

說到這，值得注意的是，截至今年一季度，洽洽食品持有現(xiàn)金總額57.52億，占總資產(chǎn)93.92億的61.24%！

把大部分資產(chǎn)都放在銀行“躺賺”利息，在研發(fā)上的投入只有那么一點點，在面對業(yè)績下滑的時候找不到新的增長點也就不足為奇了。

不過，對于洽洽食品來說，目前更重要的似乎并不是第二還是第三增長曲線，而是需要狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，在消費者心中樹立注重產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全的形象，才是挽回公司業(yè)績的根本！