易方達基金經(jīng)理張坤3年巨虧基金資產(chǎn)400多億的事實，早已眾人皆知。

然而，在他堅定看好白酒股、長期重倉已經(jīng)持續(xù)下跌的白酒股的背后，今年以來隨著A股白酒股的持續(xù)走低，張坤管理的基金財產(chǎn)進一步遭受了嚴重損失！

加倉山西汾酒后

遭遇暴擊

一個多月前的7月18日，張坤管理的巨無霸偏股基金易方達藍籌精選發(fā)布了二季報，單季度巨虧超11億，考慮今年一季度該基金曾取得了3.18億的利潤，上半年易方達藍籌精選虧損8.39億。

加上2021-2023年虧損的323.71億，過去3年半時間，張坤管理的易方達藍籌精選單只基金就虧了超332億！

在這樣的回報業(yè)績之下，張坤今年二季度做了一些持倉變動，對一直在其持倉排名靠后的清香白酒代表山西汾酒進行加倉，持倉從一季度的750萬股加到765萬股，加倉15萬股。

在二季報中，張坤也表示對“長期高質(zhì)量增長”的公司的青睞。

（易方達藍籌精選二季報截圖）

到今天，張坤加倉的山西汾酒也發(fā)布了半年報，營收227.46億、同比增長19.65%，凈利潤84.1億、同比增長24.27%。山西汾酒的業(yè)績表現(xiàn)似乎確實符合張坤所謂的“公司B”，估值下降但長期高質(zhì)量增長。

（山西汾酒半年報截圖）

然而，市場的看法與基金經(jīng)理張坤的看法顯然不同。

山西汾酒的這份半年報確實很不錯，但是，在山西汾酒半年報發(fā)布后，今天一開盤股價就低開超6%，盤中持續(xù)下跌一度跌停，午后才逐漸反彈脫離跌停板！

（山西汾酒8月28日分時走勢截圖）

僅以今天的情況來看，張坤二季度加倉的15萬股山西汾酒盤中就一度虧損超260萬，更何況三季度以來山西汾酒的股價實際已經(jīng)下跌19.73%，那么加倉的15萬股三季度浮虧已經(jīng)達600多萬。

現(xiàn)金流下降、存貨暴增

白酒股邏輯還在嗎？

眾所周知，基金經(jīng)理張坤好像一直都在追隨“股神”巴菲特的那套價值投資方式，注重企業(yè)自由現(xiàn)金流、內(nèi)在價值以及商業(yè)模式是否簡單，曾有報道稱張坤研習(xí)了巴菲特的所有投資案例，他向往的境界就是“找到簡單、清晰、有護城河的上市公司，只要長期邏輯沒有改變就持有并分享其成長，而避免博弈短期的波動”。

所以，張坤從2012年開始擔任基金經(jīng)理就關(guān)注白酒、關(guān)注貴州茅臺，然后趕上了2014年受塑化劑事件影響白酒股暴跌，2013年開始重倉茅臺，到2015年底幾乎徹底清倉茅臺，2016年對茅臺的持倉始終低于50萬股，然后他趕上了2016年以來的白酒行業(yè)超級繁榮周期，在對白酒股的一路下注之下，張坤成功了！

然而，現(xiàn)階段的白酒行業(yè)是個什么狀態(tài)呢？可能普通消費者都比張坤認識的更清楚，而他還沉浸在對白酒股的投資成功當中無法自拔。

以山西汾酒為例，上半年雖然營收、凈利潤均繼續(xù)保持雙位數(shù)的增長，取得了不錯的報告業(yè)績，但在這背后山西汾酒的存貨又一次創(chuàng)出了新高，存貨規(guī)模已達到116.02億，自去年二季度存貨突破百億規(guī)模之后，再沒有低于百億過！

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

要是放在前幾年市場可能會更樂觀些，白酒放的越久越好喝、越放越值錢、存貨增長意味著公司價值增長，但是現(xiàn)在無論是消費者還是資本市場似乎都重新認識了白酒，本質(zhì)上只是用來喝的飲料、是消費品，好不好還得看買的人多不多，存貨的增加正說明白酒不好賣了。

另一方面，白酒作為A股“價值投資”的典范行業(yè)，資本市場一直都非常看重白酒公司的現(xiàn)金流，只有持續(xù)的現(xiàn)金流增長才能增加白酒股的估值。

但是，山西汾酒在2023年的經(jīng)營現(xiàn)金流突然出現(xiàn)了大幅度的下滑，下滑幅度達到30%！

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

實際上，不只是山西汾酒，五糧液、瀘州老窖等龍頭酒企這兩年都出現(xiàn)了這樣的情況。

2023年，五糧液的存貨規(guī)模達到173.88億、創(chuàng)歷史新高、同比增長8.81%，經(jīng)營現(xiàn)金流417.42億、同比增長70.86%，這是因為五糧液明顯加強了應(yīng)收賬款的管理，2021年-2023年應(yīng)收賬款直接從239.23億降至4264.75萬。2023年，瀘州老窖存貨116.22億、同樣創(chuàng)新高、同比增長18.10%，經(jīng)營現(xiàn)金流106.48億、同比增長28.87%，應(yīng)收賬款大幅增長264.78%。

對比之下，山西汾酒和瀘州老窖似乎都還沒有明顯加強對應(yīng)收賬款的管理，但從現(xiàn)金流的情況看山西汾酒似乎更糟糕，已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降的情況！

存貨暴增、龍頭酒企主動加強現(xiàn)金回收管理、部分二線酒企已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)金流的下滑，這似乎已經(jīng)足夠說明當下白酒行業(yè)的情況了。

高位重倉的五糧液、瀘州老窖

虧慘了

白酒看動銷、白酒看動銷，這是2019年的時候很多做投資的人經(jīng)常掛在嘴邊的話，那兩年一直到2020年白酒的動銷確實很好，股價表現(xiàn)也相當亮眼，但是自那以后反轉(zhuǎn)就來了。

而基金經(jīng)理張坤就是在2020年底、2021年初的時候?qū)拙乒傻膫}位打到滿格的！

2021年一季度、二季度，A股白酒股的歷史高點位置，張坤的易方達藍籌精選持有五糧液的倉位是3300萬股、較上個季度加倉1114.15萬股，持倉市值是88.43億，占基金資產(chǎn)比例為10.05%，占五糧液流通股本的0.87%。

然后，五糧液股價一路下跌，張坤不為所動，雖然偶有減倉但持倉基本穩(wěn)定在3000萬股水平，一直到2023年一季度才明顯減倉至2770萬股，但2023年三季度又加到3026.07萬股，到今年一季度已經(jīng)減倉至2640萬股，二季度保持不變。

（五糧液股價走勢截圖）

從2021年一季度至今，五糧液股價跌超65%，僅張坤在高位加倉的那1114.15萬股至少得腰斬，暴虧十幾億！

張坤對瀘州老窖的操作與五糧液基本差不多，2021年一季度持倉2980萬股、二季度持倉3700.01萬股，到去年四季度已經(jīng)減倉至2147萬股，期間股價跌超62%，2021年二季度加倉的那幾百萬股也得腰斬虧十幾億。

（瀘州老窖股價走勢截圖）

不過，張坤對山西汾酒的操作反而有種“抄底逃頂”的感覺。

2020年四季度，正值A(chǔ)股白酒股熱的發(fā)燙的時候，張坤的易方達藍籌精選持有山西汾酒400萬股，價值超15億，但到了2021年一季度張坤選擇“激流勇退”落袋為安，將持倉降至2萬股，一直到2023年2季度才重新加倉到28.01萬股，然后2023年3季度又一把加倉到750萬股，今年二季度又加倉到765萬股。

（山西汾酒股價走勢截圖）

到現(xiàn)在，張坤在2023年加倉的748萬股山西汾酒怎么也虧損超20%。

顯然，在易方達藍籌精選單只基金3年半虧掉基民330多億后，張坤仍然對白酒股抱有幻象，不知道持有易方達藍籌精選的基民有沒有想過，自己被張坤堅定看好的白酒股虧掉的到底有多少？