在近期的這輪行情中，洋河股份又跑輸了。

股價跑輸

市值只有汾酒一半

過去兩個月A股市場的“狂躁”，幾乎刺激了全市場全行業的大漲，白酒作為A股的權重板塊表現也不俗。

自9月底以來，酒ETF累計漲幅已超21%，期間最大漲幅超62%，在10月8日9點40以前更是連續4天漲停。

自那時以來，A股主要上市白酒企業的市值又發生了一些變化。

最大的變化就是，不知不覺中一直想爭奪行業老三將“茅五瀘”變成“茅五洋”的洋河股份，最新市值竟然已經僅相當于山西汾酒的一半了，而徽酒代表古井貢酒的市值竟然也已經直追洋河股份，洋河股份好像一下成了行業的“眾矢之的”！

本輪白酒行情的低點是在9月19日，當天幾大上市白酒的市值排名是“茅五汾瀘洋古”，到今天的排名依然還是如此。

想做老三的洋河股份不僅沒有擠掉瀘州老窖成為老三，反而掉隊至老五，眼看也要快被古井貢酒取而代之了。

9月19日收盤，貴州茅臺市值1.58萬億、五糧液市值4304.7億、山西汾酒市值1868.25億、瀘州老窖市值1494.05億、洋河股份市值1104.07億、古井貢酒市值695.95億。

到今天收盤，貴州茅臺市值1.96萬億、五糧液市值5790.97億、山西汾酒市值2588.76億、瀘州老窖市值2098.73億、洋河股份市值1318.59億、古井貢酒926.81億。

這也就是說，市值上，洋河股份與競爭對手的差距越拉越大。洋河股份想取代瀘州老窖，但市值差距從300億拉大到700億；本來有可能踩著山西汾酒變成老三，結果汾酒市值已經約為洋河的2倍了。

在這場上市酒企的市值比賽中，洋河股份可以說輸得很慘。

但是，要說慘，恐怕堅守洋河股份的股民更慘，洋河股份的股價僅去年初至今年9月底就下跌超60%，自2021年初高位以來更是暴跌超70%。

（洋河股份股價走勢截圖）

試問，A股的大型白酒股什么時候經歷過這樣的下跌？有的話恐怕只能追溯到當年“塑化劑事件”時期了。

營收利潤雙降

利潤增速持續下滑

事實上，在過去三年多的A股白酒估值回歸的過程中，幾家大型上市白酒企業中就只有洋河股份跌的最多，這里面的緣由也只有從業績變動上找原因了。

大家知道，近10年來，A股白酒股的股價的主要驅動力就是來自于業績的增長。

比如貴州茅臺，先是營收破500億，后是利潤破500億，而其市值也一度沖到3萬億以上。

當然，在2021年初貴州茅臺市值破3萬億的時候，A股的白酒股確實出現了一定的“泡沫”。

但是，過去幾年，白酒股的股價雖然持續低迷，但龍頭酒企的業績卻持續新高。

今年前三季度，貴州茅臺的凈利潤已經達到747.34億、同比增長19.16%，五糧液凈利潤達到249.31億、同比增長9.19%，山西汾酒凈利潤達到113.5億、同比增長20.34%，瀘州老窖凈利潤達到115.93億、同比增長9.72%。

然而，相比之下，洋河股份的業績表現就要遜色的多！

今年三季度，洋河股份營收46.41億、同比大幅下滑44.82%，凈利潤6.31億、同比暴跌73.03%。

前三季度，洋河股份營收275.16億、同比下滑9.14%，凈利潤85.79億、同比下滑15.92%。

（洋河股份三季報截圖）

商業競爭中不進則退，更何況洋河還在“主動后退”，競爭對手的業績都在增長，洋河的業績卻在下滑，這樣在競爭中必然處于被動地位。

結果是明顯的，隨著今年三季度洋河股份營收增速、凈利潤增速的同步轉負，洋河距離其行業老三的目標越來越遠！

不僅如此，從營收增速、凈利潤增速的角度看，洋河股份增長速度已經連續多個報告期下降。

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

在看重業績增長穩定性的白酒行業，洋河股份這樣的業績表現會直接拖垮二級市場股價。

實際上，洋河股份業績增速所表現出的這種持續下滑趨勢，與其二級市場股價的持續下跌趨勢是一致的。

核心指標全面下降

經營現金流加速下滑

對于洋河來說，目前的問題恐怕還不僅僅是單個報告期的營收、凈利潤雙降那么簡單，因為在這份財報上顯示的除了幾個流動性指標是上升的外，其余主要核心指標都在下滑。

洋河對流動性的關注還是比較明顯的，2021年之后就迅速將負債率降至30%以下，2023年其負債率已經降至25.42%，今年三季度末又進一步降至16.45%。

相比之下，洋河強勁的競爭對手瀘州老窖膽子就比較大了，瀘州老窖的負債率一直都維持在30%以上，今年上半年更是一度上升至40.28%，三季度末又降至31.46%。

（洋河股份資產負債率，數據來源：同花順網站）

洋河這樣明顯的去杠桿行為是不是過于謹慎了？對手瀘州老窖沒有特別的去杠桿，結果今年前三季度利潤已經超過115億，而洋河還未突破百億！

另外，洋河主動去杠桿之后竟然是核心財務指標的全面下滑，甚至連經營現金流凈額都已經連續多個報告期同比下滑，今年上半年更是一度轉負，這顯然不能說是什么好現象。

（數據來源：同花順網站）

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今年三季度，洋河股份毛利率下降至73.81%、凈利率下降至31.17%、凈資產收益率下降至15.26%、存貨周轉率下降至0.38次，應收賬款周轉率倒是加快不少，應收賬款周轉天數已經縮短至0.03天，而瀘州老窖應收賬款周轉天數還是0.14天。

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

積極降負債去杠桿、加速應收賬款周轉，這些行為都說明洋河正在急于回籠資金，為了這個目的甚至不惜犧牲毛利率、凈利率，但背后更大的目的又是什么呢？

或許，網上的一句關于洋河的評論已經說出了這個目的，主動調、堅決去、加快轉，調結構、去杠桿、轉資產，目的是為了能夠穿越白酒行業的深度調整周期。

看來洋河是在保存實力以待寒冬。

不過，在對手逆勢擴張的時候保存實力，未來洋河想要奪白酒老三的地位恐怕就更難了。