消費(fèi)電子，回暖！

2024年第三季度，全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到3.1億臺，同比增長5%，連續(xù)四個(gè)季度同比正增長。

其中，受益于iPhone 16的發(fā)布，蘋果在第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勢，創(chuàng)下歷史同期出貨量的最高記錄。

國內(nèi)手機(jī)廠商也不甘示弱，在行業(yè)復(fù)蘇之際開始密集發(fā)布新品，其中華為的mate 70當(dāng)屬一匹黑馬。11月18日，mate 70預(yù)約鏈接剛上線1小時(shí)，預(yù)定量便達(dá)到百萬級別。

在這種背景下，同處蘋果和華為產(chǎn)業(yè)鏈上游的藍(lán)思科技已經(jīng)開始迎來市值的飆升。截至2024年11月20日收盤，公司市值達(dá)到1063億元，較年初翻倍增長。

那么，資本市場外，這一消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)又是怎么表現(xiàn)的？

業(yè)績逐步向好

供應(yīng)鏈垂直整合

藍(lán)思科技的經(jīng)營業(yè)績正逐步向好。

2024年前三季度，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入462.28億元，同比增長36.74%，創(chuàng)歷史同期新高；歸母凈利潤23.71億元，同比增長43.74%，繼2023年三季度后繼續(xù)增長。

之所以說藍(lán)思科技會(huì)受益于消費(fèi)電子行業(yè)的回暖，是因?yàn)楣镜暮诵漠a(chǎn)品為手機(jī)玻璃蓋板。2024年上半年，以該產(chǎn)品為主的智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)占總營業(yè)收入的比例達(dá)到了83.21%。

其中，蘋果是公司的第一大客戶，銷售收入占比常年維持在50%以上。

或許會(huì)有人因此而擔(dān)心公司第一大客戶占比過高的問題，畢竟歐菲光、歌爾股份等公司經(jīng)歷的砍單事件說不定什么時(shí)候又會(huì)上演。

但是，行業(yè)復(fù)蘇時(shí)期，蘋果加大訂單量還來不及，又怎么會(huì)砍單呢？對于當(dāng)下時(shí)局，這種擔(dān)心有點(diǎn)過早。

一般來說，面對蘋果公司的高話語權(quán)，果鏈公司的利潤空間都比較小。但是與另外兩大果鏈巨頭相比，藍(lán)思科技卻展現(xiàn)了更強(qiáng)的盈利能力。

2024年前三季度，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)毛利率17%，高出立訊精密和歌爾股份超5個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，藍(lán)思科技也在采取一定的措施，弱化蘋果公司可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，擴(kuò)寬產(chǎn)品的下游覆蓋范圍。目前，公司下游客戶已從智能手機(jī)領(lǐng)域逐步延伸至watch、MR、新能源以及光伏等領(lǐng)域。

2024年上半年，藍(lán)思科技新能源汽車領(lǐng)域貢獻(xiàn)的營業(yè)收入達(dá)到27.16億元，同比增長19%，有發(fā)展成為公司第二增長曲線的趨勢。

另一方面，加大自身產(chǎn)品覆蓋維度。在玻璃蓋板的基礎(chǔ)上，公司將產(chǎn)品逐步延伸至藍(lán)寶石、陶瓷、觸控傳感器等產(chǎn)品領(lǐng)域，并通過組裝業(yè)務(wù)提升對終端產(chǎn)品的交付能力，有效增加了客戶粘性。

由此，2023年，在公司收入增長的基礎(chǔ)上，蘋果貢獻(xiàn)的份額由70.96%下降至57.83%。除蘋果外，前五大公司的其他四家的收入貢獻(xiàn)均有所增長。

研發(fā)&重資產(chǎn)運(yùn)營

護(hù)城河仍深

看起來，玻璃蓋板這一產(chǎn)品似乎沒有什么護(hù)城河，其實(shí)不然。

藍(lán)思科技構(gòu)筑的護(hù)城河主要體現(xiàn)在研發(fā)技術(shù)和商業(yè)模式上。

首先，玻璃蓋板對手機(jī)來說起到防護(hù)作用，其技術(shù)門檻來自于加工的精密度和良率控制，而這些能力和經(jīng)驗(yàn)成正比。

實(shí)際上，藍(lán)思科技從第一代iphone就開始做玻璃防護(hù)，與蘋果的合作也長達(dá)18年之久，經(jīng)驗(yàn)豐富，塑造了優(yōu)秀的方案解決能力和良品控制能力。

這一點(diǎn)，也離不開公司多年的研發(fā)投入，2024年前三季度，藍(lán)思科技研發(fā)投入為19.6億元，同比增長16.59%。2019—2023年，公司累計(jì)研發(fā)投入已近百億元。

這也使得公司在消費(fèi)電子行業(yè)首創(chuàng)了多種專用設(shè)備和專有技術(shù)，并引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)迭代。

其次，公司的商業(yè)模式具有資本密集屬性。

整體上，藍(lán)思科技常年維持了較高的資本開支金額。2014—2023年，公司年均資本開支為56億元，為后進(jìn)入者形成了較高的壁壘。

從公司固定資產(chǎn)的表現(xiàn)也可以看出這一點(diǎn)。2023年，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為360億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)46.51%。

高額的固定資產(chǎn)投入一方面是基于繁多加工工序的必然要求，另一方面也幫助公司有效應(yīng)對了智能手機(jī)的出貨節(jié)奏，保障了對下游客戶的交付能力。

進(jìn)一步地，公司智能制造屬性日益凸顯。

目前，公司70%的生產(chǎn)線已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，不僅可以保證產(chǎn)品的高質(zhì)量和一致性，也有效降低了生產(chǎn)成本。

比如，公司的全自動(dòng)激光開料加工線通過激光新技術(shù)的引入，可以將工廠的原材料利用率從83%提升至93%，有效減少了損耗。

AI賦能

量利齊升可期

基于未來，在掌握客戶資源的基礎(chǔ)上，公司的發(fā)展邏輯主要依賴于第二增長曲線的培育和AI手機(jī)的發(fā)展。

在客戶層面，公司已經(jīng)進(jìn)入蘋果、三星、華為、小米等消費(fèi)電子廠商以及特斯拉、寧德時(shí)代、寶馬、奔馳、比亞迪等新能源汽車廠商的供應(yīng)鏈，大客戶培育優(yōu)勢明顯。

在新能源汽車領(lǐng)域，除新能源汽車仍持續(xù)滲透外，汽車也正向智能化、網(wǎng)聯(lián)化方向發(fā)展，大尺寸屏幕需求也高速增長，這些因素必然會(huì)帶來顯示屏需求的提升，進(jìn)而從數(shù)量和面積上推動(dòng)公司玻璃蓋板增長。

據(jù)預(yù)測，全球車載顯示器市場規(guī)模將從2023年的13.50億美元增長至2030年的29.85億美元，年均復(fù)合增長率為12%。

另外，AI手機(jī)的發(fā)展有望推動(dòng)公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量利齊升。

出貨量方面。目前，全球智能手機(jī)的平均換機(jī)周期已經(jīng)達(dá)到51個(gè)月，以上次消費(fèi)電子換機(jī)高峰2020—2021年來計(jì)算，消費(fèi)電子行業(yè)將迎來新一輪換機(jī)周期，而AI的賦能將進(jìn)一步會(huì)強(qiáng)化這一周期。

數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2028年生成式智能手機(jī)的出貨量將超過7.3億部，是2024年的三倍多，無疑會(huì)帶來玻璃蓋板的放量需求。

價(jià)格方面。AI技術(shù)對產(chǎn)品設(shè)計(jì)、硬件性能提出了更高的要求，比如算力提升加大了對散熱性能的要求和空間結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等，進(jìn)而推動(dòng)公司單位玻璃蓋板產(chǎn)品價(jià)值量提升。

結(jié)語

目前，消費(fèi)電子行業(yè)已經(jīng)迎來回暖，作為蘋果和華為的核心供應(yīng)商，藍(lán)思科技不僅有望受益于行業(yè)復(fù)蘇，還可以在兩大廠商爭奪份額之際保證業(yè)績的穩(wěn)定性。

作為玻璃蓋板行業(yè)龍頭，藍(lán)思科技已經(jīng)通過研發(fā)和重資產(chǎn)運(yùn)營的模式構(gòu)筑了護(hù)城河。未來，隨著AI手機(jī)的發(fā)展和公司第二增長曲線的構(gòu)建，公司業(yè)績有望再上新高度。