來(lái)源：環(huán)證網(wǎng)

海正人始終希望重回巔峰。

2023年10月，海正藥業(yè)迎來(lái)新總裁肖衛(wèi)紅，他也曾算海正的一份子。希望在海正人心中慢慢積累。第二年，肖衛(wèi)紅繼續(xù)履新海正藥業(yè)董事長(zhǎng)，他喊出，“讓海正再次偉大”!

數(shù)年的變革和刷新，海正藥業(yè)終于迎來(lái)好消息。

2024年業(yè)績(jī)預(yù)喜：預(yù)計(jì)這一年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.7億-6.3億元，與上年比實(shí)現(xiàn)扭虧。并且，凈利潤(rùn)超過(guò)了過(guò)去十年的任何一年。

在外界環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，這一表現(xiàn)特別可圈可點(diǎn)，海正值得一次重估。

一方面，這家老牌藥企有著中國(guó)醫(yī)藥崛起的歷史，曾經(jīng)比恒瑞還風(fēng)光，第一個(gè)把中國(guó)原料藥賣到海外并且獨(dú)創(chuàng)一種模式;另一方面，從“大象”起舞到式微時(shí)刻，海正從沉重的教訓(xùn)中驚醒，自救-失敗-自救，這種經(jīng)歷在中國(guó)也是稀缺的。

可海正真的翻身了嗎?該怎么重估海正?CM10醫(yī)藥研究中心將從行業(yè)稀缺值、財(cái)務(wù)健康度、業(yè)務(wù)健康度以及綜合建議等多個(gè)方面，來(lái)一一回答。

從輝煌到低谷

產(chǎn)業(yè)里的醫(yī)藥老炮們對(duì)海正藥業(yè)都不陌生，這家藏于臺(tái)州的老牌藥企，有著近70年歷史。前身為海門制藥廠，于2000年在上交所成功上市，曾一度引領(lǐng)時(shí)代。

即便現(xiàn)在，人們回顧海正的成敗論時(shí)，也總會(huì)拿他和制藥一哥恒瑞醫(yī)藥比較。

恒瑞的前身是1970年成立的連云港制藥廠，兩者均起家于中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)崛起的關(guān)鍵城市，不僅是業(yè)務(wù)和起點(diǎn)相似，更是同年登陸資本市場(chǎng)。不過(guò)，后來(lái)的走向云泥之別。

早年前的海正，可以說(shuō)是風(fēng)光無(wú)兩，比起恒瑞有過(guò)之而無(wú)不及。這一輝煌離不開(kāi)一位關(guān)鍵先生——白驊。一個(gè)偉大的企業(yè)必然有一個(gè)偉大的企業(yè)家，就像華為有任正非，恒瑞有孫飄揚(yáng)。

在他的執(zhí)掌下，海正藥業(yè)先后購(gòu)入克念菌素、阿霉素、阿佛菌素等技術(shù)，推進(jìn)抗生素產(chǎn)業(yè)化。尤其是阿佛菌素，成為海正藥業(yè)史上首個(gè)利潤(rùn)過(guò)億的單品種。憑借該款藥物發(fā)力，甚至在國(guó)際獸藥市場(chǎng)的市占率一度達(dá)到40%以上。

更重要的是，一系列深遠(yuǎn)的改革和市場(chǎng)拓展策略，使得“海正模式”名聲大噪。

回過(guò)頭再看，其中最正確的決策之一，是歷經(jīng)數(shù)年、堅(jiān)定推進(jìn)當(dāng)時(shí)看似吃力不討好但具有前瞻性的FDA認(rèn)證。據(jù)公開(kāi)資料顯示，海正藥業(yè)的妥布霉素和阿霉素分別在1992年和1995年獲得了美國(guó)FDA的認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)最早通過(guò)該認(rèn)證、成功打入歐美高端市場(chǎng)的企業(yè)之一。到了1998年，海正藥業(yè)投產(chǎn)的阿奇霉素更是通過(guò)合作模式，成為了首個(gè)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的自主品牌。

自2000年上市后，海正的營(yíng)收規(guī)模一路攀升，到2014年突破了百億元大關(guān)，而同期的恒瑞還只有70多億元。有人曾贊譽(yù)說(shuō)，十年前的海正藥業(yè)是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的“黃埔軍校”。

然而，“大象”式微難以察覺(jué)，到問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)已經(jīng)晚了。自2012年起，海正的增速已有所放緩。

變化背后，既有外部的催化，也有內(nèi)部的積弊。

從重創(chuàng)抗生素市場(chǎng)的最嚴(yán)“限抗令”實(shí)施，到FDA、歐盟對(duì)海正原料藥的禁入，再加上合資公司海正輝瑞后期合作的不利，一系列事件，都對(duì)海正藥業(yè)造成了沉重的打擊。

一時(shí)間海正急轉(zhuǎn)直下。2015年，收入利潤(rùn)大幅下滑;第二年利潤(rùn)端更是首次陷入虧損;到2018年，海正的負(fù)債總額達(dá)到145億元，負(fù)債率達(dá)66.24%，持續(xù)走高。

彼時(shí)正是中國(guó)創(chuàng)新藥的激蕩之年，可曾經(jīng)的先鋒海正卻深陷水深火熱。就在這年，海正又面臨著靈魂人物白驊的退休，一時(shí)間信心跌至谷底。

與之相反，恒瑞卻在此期間扶搖直上，2019年突破200億元，縱使近些年轉(zhuǎn)型承壓，但制藥一哥地位卻近乎無(wú)人撼動(dòng)。

如今如果從市值看，海正105億，恒瑞2800億，滿是唏噓和沉默。

自救：曇花一現(xiàn)

曾經(jīng)輝煌過(guò)的，怎會(huì)甘心一直處于低谷。如何重回巔峰，這幾乎成為了海正藥業(yè)近年來(lái)的核心命題與挑戰(zhàn)。

面臨此前數(shù)年積弊，海正藥業(yè)更需直面改革。自2018年起，這家老牌藥企終于明確了改革方向，在新的掌舵人蔣國(guó)平上任后，提出了“聚焦、瘦身、優(yōu)化”的戰(zhàn)略，開(kāi)始大量處置閑置資產(chǎn)，剝離非核心業(yè)務(wù)，也開(kāi)啟了諸多資本動(dòng)作。

海正藥業(yè)主要干了幾件事。一是厘清資產(chǎn)，梳理管線和產(chǎn)能，優(yōu)化布局;二是明確戰(zhàn)略并優(yōu)化內(nèi)控管理;三是降本增效，對(duì)工藝進(jìn)行優(yōu)化，歐盟整改。

?2019年，海正藥業(yè)秉持瘦身舉措：先后轉(zhuǎn)讓導(dǎo)明醫(yī)藥、海正博銳的股權(quán);同時(shí)將上海、北京、臺(tái)州等地的多處房產(chǎn)或廠房掛牌轉(zhuǎn)讓。同年引進(jìn)戰(zhàn)投，改革完善用人機(jī)制，梳理管線，積極拓展對(duì)外業(yè)務(wù)。

?2020年，海正藥業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)瀚暉制藥的資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，同時(shí)積極推進(jìn)歐盟整改。

?2022年，海正藥業(yè)控股子公司海正動(dòng)保、甦力康完成內(nèi)部重組，瀚暉制藥與海晟藥業(yè)內(nèi)部重組，原料藥生產(chǎn)歐盟整改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，一期工程驗(yàn)收合格。

與此同時(shí)，海正加速了從原料藥向制劑業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，旗下瀚暉制藥的銷售規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了同類的CSO平臺(tái);另外，海正藥業(yè)也開(kāi)始布局了海正動(dòng)保等新業(yè)務(wù)。

……

經(jīng)過(guò)幾年陣痛期，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸清晰，一切有了初步成效。

而今，其核心聚焦原料藥、制劑、動(dòng)保等業(yè)務(wù)。其中瀚暉制藥通過(guò)整合海晟藥業(yè)，慢病治療管線補(bǔ)強(qiáng)，瀚暉制藥核心業(yè)務(wù)包含抗感染、呼吸、腫瘤、慢病等領(lǐng)域;浙江省醫(yī)藥海正藥業(yè)負(fù)責(zé)藥品批發(fā)、獸藥經(jīng)營(yíng)的經(jīng)銷工作，在售產(chǎn)品3000個(gè)，純銷業(yè)務(wù)覆蓋浙江全省;海正杭州和海正南通是海正藥業(yè)原料藥業(yè)務(wù)的核心;海正動(dòng)保是海正藥業(yè)動(dòng)保業(yè)務(wù)的核心主體。

業(yè)績(jī)有了短暫的好轉(zhuǎn)。2019年，海正藥業(yè)扭虧為盈，2020年歸母凈利潤(rùn)同比大增348.25%。

然而復(fù)蘇曇花一現(xiàn)。到2022年，海正已經(jīng)不增長(zhǎng)了，甚至營(yíng)收開(kāi)始下滑，2023年更是掩不住地同比下降13.82%，至103.73億元。回到十年前水平。

當(dāng)巨輪沉沒(méi)時(shí)，如果不是創(chuàng)客，沒(méi)人會(huì)愿意留在船上。2023年，海正藥業(yè)董事長(zhǎng)蔣國(guó)平、副董事長(zhǎng)兼高級(jí)副總裁陳曉華雙雙辭職，期間還有財(cái)務(wù)總監(jiān)等高管也都離開(kāi)。

海正藥業(yè)還能救得了嗎?

再打翻身仗

海正人，真的希望能打起一場(chǎng)漂亮的翻身仗。

這時(shí)，又迎來(lái)了一位關(guān)鍵先生：2023年，曾任職海正輝瑞CEO的肖衛(wèi)紅獲聘成為海正總裁，后在2024年10月履新董事長(zhǎng)。

老將回歸，再次拉開(kāi)深化改革的序幕，但海正能否打贏這場(chǎng)翻身仗?這備受外界關(guān)注。

當(dāng)前，肖衛(wèi)紅帶領(lǐng)的海正藥業(yè)正以前所未有的決心押注未來(lái)。然而，僅僅喊口號(hào)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，更需要付諸實(shí)際行動(dòng)。在過(guò)去的一年里，海正藥業(yè)大刀闊斧的內(nèi)部改革，解決了許多遺留問(wèn)題，還成功出清了低效部分，調(diào)整了銷售架構(gòu)、營(yíng)銷模式、渠道布局，并進(jìn)行了庫(kù)存優(yōu)化與提速降本工作。

無(wú)論干什么，都得把自身優(yōu)勢(shì)想明白。這家成立近70年的國(guó)企，正往多元化戰(zhàn)略方向發(fā)展。海正藥業(yè)確定以人用藥為核心，醫(yī)美大健康和動(dòng)保為兩翼的研發(fā)戰(zhàn)略，打造“大海正”的集團(tuán)品牌。具體來(lái)說(shuō)分五步走：

一、鞏固既有優(yōu)勢(shì)。

原料藥——海正藥業(yè)的看家之寶，中國(guó)原料藥出海最早吃螃蟹的企業(yè)之一。自1992年首次通過(guò)美國(guó)FDA審計(jì)起，海正藥業(yè)積累了30多年在全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中高端原料藥市場(chǎng)的資源網(wǎng)絡(luò)。

盡管現(xiàn)在原料藥業(yè)務(wù)很卷，利潤(rùn)也越來(lái)越薄，但海正藥業(yè)憑借國(guó)內(nèi)外已積累的口碑和工業(yè)基礎(chǔ)支撐，在這一基礎(chǔ)上，正在做優(yōu)化，恢復(fù)老客戶，開(kāi)發(fā)新客戶，規(guī)劃未來(lái)原料藥市場(chǎng)，提前做研發(fā)注冊(cè)布局，讓原料藥重新成為海正的一條腿。

二、子公司分工明確，發(fā)揮各自最大的優(yōu)勢(shì)。

瀚暉制藥前身即“海正輝瑞”，是國(guó)內(nèi)唯一成功的原研藥地產(chǎn)化案例，憑借其豐富的產(chǎn)品線、卓越的銷售能力(尤其在抗感染和心血管領(lǐng)域表現(xiàn)突出)以及強(qiáng)大的產(chǎn)品力，瀚暉制藥歸母凈利潤(rùn)連續(xù)多年高增長(zhǎng)，從 2016 年的 3.5 億元增長(zhǎng)到 2022 年的8.4億元。

其中輝瑞原研藥產(chǎn)品力強(qiáng)市占率穩(wěn)定，目前多達(dá)一、玫滿、甲強(qiáng)龍等產(chǎn)品批次性地產(chǎn)化，未來(lái)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。新品方面，自研降脂產(chǎn)品海博麥布市場(chǎng)空間和格局良好，且進(jìn)入醫(yī)保目錄未來(lái)放量可期，引進(jìn)產(chǎn)品奧馬環(huán)素、西格列他鈉、“三潤(rùn)”系列等產(chǎn)品，由此被視為依托海正藥業(yè)原有CSO業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

創(chuàng)新藥研發(fā)現(xiàn)階段將資源聚焦在心血管、代謝等領(lǐng)域，欲踏踏實(shí)實(shí)做好創(chuàng)新藥精準(zhǔn)布局。

早在2021年6月，海正藥業(yè)自主研發(fā)的創(chuàng)新藥海博麥布片獲批上市，是國(guó)內(nèi)心血管領(lǐng)域近年唯一獲批的1類新藥，目前國(guó)內(nèi)獲批的膽固醇吸收抑制劑除依折麥布及其復(fù)方制劑外，僅有海正藥業(yè)的海博麥布片。海博麥布因安全性更高、更適合中國(guó)人群，上市后銷售額迅速增長(zhǎng)，2022年院內(nèi)銷售額突破2億元。據(jù)西部證券預(yù)測(cè)，隨著治療滲透率的提升，海博麥布峰值銷售或近20億元。考慮到我國(guó)血脂異常患病率高而治療率低，若8%的患者使用膽固醇吸收抑制劑，海博麥布在市場(chǎng)的35%份額下，預(yù)計(jì)峰值銷售可達(dá)19.54億元。

三是，以新姿態(tài)去做動(dòng)保業(yè)務(wù)。

海正動(dòng)保主要從事動(dòng)保業(yè)務(wù)，從事獸藥研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，海正藥業(yè)持股66.34%。

這是另一大關(guān)鍵路徑。海正藥業(yè)專注動(dòng)保其實(shí)已有20多年，成為國(guó)內(nèi)寵物藥第一品牌，其業(yè)務(wù)布局豬、反芻、寵物、疫苗四大領(lǐng)域，依托行業(yè)高景氣度，海樂(lè)妙成為首個(gè)銷售額突破1億元的國(guó)產(chǎn)驅(qū)蟲藥，莫愛(ài)佳成為海正藥業(yè)歷史上銷售最快破千萬(wàn)的單品(貓用體內(nèi)外驅(qū)蟲藥以外資品牌為主，前五名中僅海正動(dòng)保的莫愛(ài)佳為國(guó)產(chǎn)驅(qū)蟲藥)。自2019年以來(lái)，海正動(dòng)保營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53億元，同比增長(zhǎng)28.8%，三年收入復(fù)合增速為52.66%。

四是開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)，如依托現(xiàn)有工業(yè)基礎(chǔ)以及合成生物學(xué)，迅速以原料藥形式進(jìn)入到大健康、醫(yī)美等領(lǐng)域。

海正公司，一直深耕于發(fā)酵領(lǐng)域和生物制造領(lǐng)域，現(xiàn)已成功從生物制造技術(shù)平臺(tái)升級(jí)為合成生物學(xué)平臺(tái)。2024年12月28日，海正藥業(yè)宣布海正藥業(yè)將投入超1.7億元的總投資，建成先進(jìn)的專業(yè)化合成生物學(xué)產(chǎn)品柔性生產(chǎn)線。

五是，通過(guò)更輕量的運(yùn)作做生物創(chuàng)新。

博銳生物是海正藥業(yè)孵化的生物創(chuàng)新藥企，聚焦免疫領(lǐng)域，具有20+主要在研產(chǎn)品，其中10+已進(jìn)入臨床和7個(gè)已商業(yè)化上市。從已上市產(chǎn)品品種來(lái)看，既有大單品的生物類似藥，幫助快速打開(kāi)自免、腫瘤的生物藥市場(chǎng)，后續(xù)或可為自主研發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品上市放量打下基礎(chǔ)。

一切布局，似乎正在陸續(xù)開(kāi)花結(jié)果的階段。(CM10醫(yī)藥研究中心 堯今)

參考資料：

1.西部證券《海正藥業(yè) 首次覆蓋報(bào)告：資產(chǎn)重估、困境反轉(zhuǎn)，盈利能力穩(wěn)步提升》

2.德邦證券《海正藥業(yè)-經(jīng)營(yíng)效率+盈利能力持續(xù)改善，老牌藥企煥發(fā)新機(jī)》