光伏股還有春天嗎？

2024年，逆變器巨頭陽光電源營收首次出現個位數增長，去年四季度A股67家光伏設備上市公司中超70%企業業績下滑，行業虧損企業逐漸增多，與此同時設備企業負債率卻在上升，似乎都在說明光伏股的“至暗時刻”已經到來。

千億逆變器巨頭，營收、凈利增長失速

說起光伏股對于很多投資者來說，至今都還是個傷疤，看看那些長期趴在地上還在往下鉆的光伏ETF們，就知道這個傷疤有多痛了。

然而，目前顯然還不是最痛的時候。

4月26日，光伏逆變器巨頭陽光電源發布了它2024年財報和2025年一季報，結果是一驚一喜，或者甚至可以說是“一驚一乍”。

驚的是2024年陽光電源營收實現了其自2011年上市以來的首次低于10%的增速、凈利潤增速出現斷崖式暴跌，喜的是2024年凈利潤正式突破百億大關、2025年一季度營收增長超50%、凈利潤增長超80%。

這一驚一喜之間，反映的似乎是逆變器巨頭陽光電源的業績開始變得不穩定起來。

陽光電源年報顯示，2024年營收778.57億、同比增長7.76%，歸母凈利潤110.36億、同比增長16.92%，扣非凈利潤106.69億、同比增長16.03%，加權凈資產收益率還下滑了6.97個百分點。不過，總資產、凈資產仍保持高速增長。

這份年報乍一看還不錯，至少大部分指標都還是正的，但與陽光電源的歷史數據一比較就出問題了，自上市以來，陽光電源每年的營收增速最低也是2018年的16.69%，但2024年不到歷史最低的一半，2023年凈利潤增速是162.69%，但2024年只有16.92%。

（陽光電源2024年財報截圖）

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

好在，今年一季度陽光電源似乎又恢復了以往的高增長趨勢。

一季報顯示，陽光電源一季度營收190.64億、同比增長50.92%，歸母凈利潤38.26億、同比增長82.52%，扣非凈利潤36.76億、同比增長76.46%，特別是經營現金流的改善更為明顯，同比增長467.06%，實現由負轉正。

（陽光電源一季報截圖）

這份一季報似乎為陽光電源2025年的業績表現開了個好頭，似乎也預示著2024年業績的突然失速只是暫時的，2025年仍將是陽光電源高速增長的一年，這或許也是今天二級市場股價高開高走的原因，盤中一度漲超8%，市值重上1300億。

（陽光電源2025年4月28日分時走勢截圖）

但是，問題是，僅憑單個季度的業績高增速就預期全年的高增長，甚至扭轉去年業績大幅失速的狀況，這顯然是不可靠的、站不住腳的，2025年陽光電源能否高增長還得看后面幾個季度是否持續高增長。

今天陽光電源二級市場股價大漲，或許還可以解釋為，投資者對公司宣布派發22.11億的股息紅利表示歡迎，這也是陽光電源上市以來分紅最多的一年。

股價半年腰斬，長期高位徘徊

二級市場股價表現實際也反映了市場對陽光電源未來增長的真實預期。

2024年陽光電源每個季度的凈利潤增速較前兩年都大幅放緩，特別是第三季度曾一度出現7.96%的下滑，扣非凈利潤上更是從第二季度開始連續兩個季度下滑，陽光電源二級市場股價表現若不考慮去年9月底的那波暴漲的話，也是去年一季度之后跌的最狠。

（數據來源：同花順網站）

特別是2024年三季度凈利潤下滑之后，陽光電源的股價直接從2024年10月8日最高119.10元跌至本月初最低52.98元，半年內股價腰斬。

（陽光電源股價走勢截圖）

從更長的時間周期來看，自2021年8月初之后，陽光電源的股價表現出一種“長期高位劇震”的特征，上漲漲不過2021年的那個歷史高點，下跌跌不過2022年4月的那個低點，區間震蕩幅度近70%。

（陽光電源股價走勢截圖）

是否可以認為，陽光電源股價這個近70%的高位震蕩區間就是市場對公司價值存在分歧的區間，有人認為它該值2500億（歷史最高市值2562.59億），有人認為它該值800億左右（2022年4月26日市值855.48億），中間的區域就是大家“討價還價”的區域，但從股價交易密集區域看共識應該就是目前的1300億所在的區域。

目前，陽光電源最新1303億的總市值，對應其2024年110.36億的凈利潤，靜態市盈率為11.8倍，顯然并不高，或許還有點低，但考慮2024年增長失速的事實，應該也是比較合理的。

當然，換個角度看，這就叫“以時間換空間”，畢竟2021年高位2500多億的市值對應的當時的靜態市盈率高達130多倍。

唯一賺百億，一枝獨秀還是瀕臨寒冬？

實際上，要知道的一個事實是，2024年陽光電源雖然業績失速，但在整個光伏設備行業已經算頂級表現了，其他很多同行業績不是大幅下降就是已經陷入虧損，這也充分體現了陽光電源作為全球光伏逆變器巨頭的競爭優勢。

2024年，A股光伏設備行業上市公司的業績可以說是“哀鴻一片”。

A股67家光伏設備上市公司中，目前已經披露2024年業績預告、快報、財報的公司有35家，其中第四季度業績出現下滑的公司有25家，占比達到71.43%，全年營收下滑的有25家、凈利潤下滑的有28家。

其中，易成新能營收降幅達65.38%，上游硅料、硅片龍頭更是普遍虧損，TCL中環虧損98.18億、同比下降387.42%、同比轉虧，通威股份預告虧損下限75億、為上市23年來首虧，隆基綠能也預告2024年虧損82億-88億、同樣是上市以來年度首虧。

（數據來源：同花順i問財）

相比之下，陽光電源是2024年唯一一家盈利過百億的光伏設備企業，雖然增速大幅下降，但是比起同行的情況實在好得太多了。

可以看出，目前虧損最嚴重的主要是偏上游的硅料、硅片、組件環節的企業，根本原因還是這幾個環節面臨的產能過剩以及價格下跌的雙重壓力，2024年底光伏硅料企業開工率已經降至38.6%，部分企業還面臨技術迭代導致的資產減值壓力，比如隆基綠能2024年巨虧主要就是因為技術迭代導致的資產減值。

（隆基綠能業績預告截圖）

面對光伏設備行業目前的情況，陽光電源所表現出來的“相對優勢”到底能維持多久，也是一個問題。雖然陽光電源儲能系統2024年出貨量較大，增速達到166.67%，營收與逆變器持平，但是不可忽略的是寧德時代、比亞迪等企業跨界儲能領域，陽光電源所面臨的挑戰也不容忽視，2024年業績增速放緩的背后陽光電源存貨、應收賬款周轉率也明顯下降。

現在或許還不是關注光伏股有沒有春天的問題，而要關注光伏股的冬天將持續多久的問題。

總之，光伏行業如今正經歷寒冬，陽光電源雖在逆境中保持了一定優勢，但未來挑戰重重。面對同行的困境和自身增速放緩，陽光電源能否持續領先，還需看后續幾個季度的表現。投資者們也得謹慎些，畢竟市場對光伏股的分歧還在，這個冬天究竟要持續多久，誰也說不準。