廚電巨頭老板電器似乎已經(jīng)進入了“業(yè)績+股價”雙殺的階段。

曾經(jīng)老板的吸油煙機是廚衛(wèi)行業(yè)的硬通貨，經(jīng)銷商擠破腦袋也要拿貨，可如今在競爭加劇以及老板電器不斷漲價之下，經(jīng)銷商拿貨意愿大幅下降。

老板電器各方面業(yè)績指標也一降再降，股價更是已經(jīng)跌回2016年的水平，市值縮水300多億。

在方太、華帝專業(yè)選手以及美的、海爾、格力、海信等巨頭的夾擊之下，老板電器早已不是廚電領域的“老板”了。

業(yè)績跳水比股價更猛

每年財報季前后，這些濃眉大眼被標榜為“行業(yè)龍頭”“巨頭”“績優(yōu)股”的公司，都是市場關注的焦點，基本面及業(yè)績情況是支撐它們股價的核心因素。

老板電器顯然就是A股廚衛(wèi)板塊中最濃眉大眼的那一個，最新市值187億，遠超萬和電氣、億田智能、華帝股份、火星人、浙江美大、帥豐電器等同行市值。

這也意味著，老板電器應當是A股廚衛(wèi)板塊的風向標，但這個風向標的最新指向不太樂觀。

4月29日，老板電器同時發(fā)布了年報和一季報，2024年營收112.13億、同比微增0.1%，歸母凈利潤15.77億、同比下滑8.97%，扣非凈利潤14.56%、同比下滑8.08%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大幅下滑30.59%。

老板電器這份年報，除了經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額外，其余指標降幅都還算比較溫和，但也顯示出公司所付出的巨大代價。

（老板電器2024年財報截圖）

不過，老板電器今年一季報的情況就沒這么溫和了。

一季報顯示，老板電器今年一季度營收20.76億、同比下滑7.2%，扣非凈利潤3.4億、同比下滑14.66%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比暴跌441.59%，轉為負值，甚至連總資產也出現(xiàn)了超2%的下滑。

當然，從環(huán)比的角度看，一季報老板電器業(yè)績下滑的更加劇烈，營收環(huán)比下滑45.6%。

（老板電器2025年一季報截圖）

兩份財報都顯示出老板電器的經(jīng)營情況呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，在財報當天其二級市場股價也反應劇烈。

4月30日低開后一路下跌，盤中一度跌超8%，自3月下旬以來股價已經(jīng)跌超20%，市場劇烈反應放量下跌后，最近幾個交易日雖有所反彈，但仍未收復財報當天失地。

（老板電器股價走勢截圖）

從更長周期看，自2018年初之后，老板電器的股價就再也沒有創(chuàng)新高，至今期間最大跌幅超70%，累計跌幅也仍然腰斬，市值從2018年2月2日最高516.27億縮水至今天的187.6億，蒸發(fā)超328億。

漲價“雙刃劍”指向了自己

對于老板電器以及廚電市場，甚至是整個家電市場，2018年都是一個分水嶺，原因在于這個市場與房地產的深度綁定，嚴重依賴房地產市場的榮枯情況。

2017年是整個家電市場的“巔峰”時期，更是老板電器的“巔峰”時刻，那一年老板電器的營收、凈利潤增速均超20%，凈利潤增速是2017年至今期間最高的，老板電器的營收也上到一個新臺階，突破70億。

然后，老板電器在隨后的幾年中開始信心滿滿的漲價。

2017年的老板電器廚衛(wèi)產品銷售均價才1087元/臺，2018年漲到1137元/臺、漲幅約5%，2019年漲到1149元/臺、漲幅約11%，2020年漲到1169元/臺、漲幅約9%。

2021年漲到1264元/臺、漲幅約8%，2022年漲到1324元/臺、漲幅約5%，2023年漲到1327元/臺、漲幅約0.2%，2024年漲到1399元/臺、漲幅約5%。

需要說明的是，以上銷售均價為根據(jù)老板電器歷年財報中家電廚衛(wèi)營收及銷量計算的結果。

也就是說，2017年之后老板電器年年都在漲價，但結果是營收增速也幾乎年年下滑，2021年和2023年兩個均價漲幅明顯放緩的年份營收增長相對較快。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

當然，漲價策略還有一個結果，2021年老板電器營收突破百億，但是突破百億之后至今營收年復合增速僅為3.26%，營收增速遠遠低于2021年之前的水平。

老板電器漲價策略到2024年就出現(xiàn)了特殊情況，營收增長0.1%、凈利潤下滑8.97%，不僅是增收不增利，營收已經(jīng)失去了增長動能，似乎也在說明老板電器的漲價策略已經(jīng)走到盡頭了。

在廚衛(wèi)專業(yè)玩家里面，目前老板電器實際上已經(jīng)是老二了，老大早已是方太，老三是華帝，老大、老二、老三市場份額分別為22.3%、19.7%、15.1%，方太老板茅忠群曾透露2023年方太集團的營收就達到176.29億，比老板、華帝兩家總和還多。

壓貨渠道還能堅持多久？

老板電器不斷漲價，自己營收是越來越好看了，但壓力卻給到了經(jīng)銷商身上。

老板電器一直以“與超200家品牌地產客戶建立戰(zhàn)略合作，覆蓋全國超85%的百強房企，工程渠道優(yōu)勢明顯”作為自己的核心競爭優(yōu)勢，但是自2017年之后這一優(yōu)勢顯然逐漸消失，對其他渠道的依賴更加突出。

在老板電器漲價、營收增長的背后，實在另有玄機，存貨周轉越來越快，應收賬款越積越多，但預收賬款卻越來越少，存在明顯的向經(jīng)銷商壓貨的跡象。

2024年老板電器的存貨周轉率是4.12次，是其上市以來存貨周轉最快的一年，且自2020年以來存貨周轉率一直在加快。

這種存貨周轉加快與營收增長放緩的情況顯然與正常商業(yè)規(guī)律不太相符，但如果是把貨壓給經(jīng)銷商然后確認為收入就有可能出現(xiàn)這種情況。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

然而，近幾年隨著老板電器不斷漲價，經(jīng)銷商拿貨意愿其實并不高，反而持續(xù)下降，反映到老板電器的財報上就是預收賬款的持續(xù)下降。

2018年老板電器預收賬款（合同負債）為11.7億，到2024年預收賬款只有8.68億，降幅超25%。并且，隨之而來的是，應收賬款從2018年的4.47億增長到19.64億，翻了5近5倍。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

可見，隨著預收賬款的不斷下降，老板電器這種通過給經(jīng)銷商壓貨維持銷售增長的模式，也已經(jīng)逐漸走不通，反而還給自己造成了一大堆存在壞賬風險的應收賬款。

審計報告顯示，截至2024年底，老板電器應收賬款余額超30.19億，壞賬準備10.56億，由于規(guī)模巨大被審計機構列為關鍵審計事項。

同樣值得注意的是，也是在2017年之后，老板電器股東累計減持套現(xiàn)超8億，套現(xiàn)金額遠超2017年之前的6.5億，上市以來股東已經(jīng)累計套現(xiàn)超14.58億，其中實控人任建華家族成員合計套現(xiàn)超1.65億。

綜合來看，老板電器正深陷“漲價雙刃劍”“壓貨渠道難以為繼”“市場競爭加劇”等多重困境，其營收增速放緩、凈利潤下滑、股價暴跌，市值較巔峰時已大幅縮水。在未來，若其不能及時調整策略、突破增長瓶頸，廚電行業(yè)龍頭地位恐將進一步受到挑戰(zhàn)，投資者對其未來表現(xiàn)也需保持謹慎。