港股上市不滿一年的老鋪黃金，市值已經超過A股所有13家黃金珠寶類上市公司總和，感嘆港股黃金股瘋狂的同時，也不得不感慨A股股民又錯失了一個超級大牛股。

上市11個月暴漲23倍

過去一年，港股黃金股表現亮眼，但新股老鋪黃金表現更加出色。

2023年11月10日老鋪黃金首次向港交所提交IPO申請，2024年6月20日正式招股結果異常火爆，香港公開發售部分獲得超過582倍的認購，國際發售部分獲得超11倍的認購，發行價是40.5港元，結果上市首日就暴漲72.84%，收于70港元整數關口，首日市值115.5億港元。

老鋪黃金上市之后可謂一路順風順水，內有超582倍的超額搶購潮，外有國際金價一路扶搖直上從2300美元漲到3500美元，在這種背景下就誕生了11個月暴漲23倍的超級大牛股老鋪黃金。

目前，老鋪黃金最新收盤價為933港元，較首日開盤價60.95港元暴漲超15倍，較發行價40.5港元暴漲超23.5倍，最新市值1716億港元。

（老鋪黃金股價走勢截圖）

這樣的走勢，恐怕即使將A股貴州茅臺的股價走勢圖拉長十年也無法匹敵，從2013年最低點到2021年初最高點，這期間貴州茅臺累計漲幅也只有18倍多。

老鋪黃金的同行老鳳祥的股價，更是要從2006年低位算起，一直到2024年3月歷史高位，期間長達近20年的累計漲幅才能與老鋪黃金11個月的走勢相媲美，2006年到2024年老鳳祥累計漲幅24倍。

這種走勢豈止是用“瘋狂”二字可以形容的？

今天，老鋪黃金股價又大漲超3%，總市值已經超過1700億港元，已經超過國內第二大金礦公司山東黃金600億港元市值，超過“中國金王”紫金礦業4869億港元總市值的三分之一。

與國內最大的金礦公司比，老鋪黃金目前市值顯然還遜色不少，但是與A股同行比，那就只能讓A股同行“無地自容”了。

截至今天收盤，A股13家黃金珠寶上市公司合計總市值為1433.86億人民幣，約合1565.06億港元，僅為老鋪黃金一家的90%。

老鋪黃金真有這么厲害嗎？

顯然不是。

拿業績來比，老鋪黃金營收、凈利潤與老鳳祥就不在一個級別。2024年，老鳳祥營收567.93億人民幣、凈利潤19.5億人民幣，老鋪黃金營收85.06億人民幣、凈利潤14.73億人民幣。但是，老鳳祥目前總市值僅為281億人民幣，不到老鋪黃金的六分之一。

11個月暴漲23倍的老鋪黃金，似乎已經存在明顯的估值泡沫。

多項疑點折戟A股IPO

實際上，老鋪黃金第一次申請IPO就是在A股，但是連續兩次都失敗了，最終選擇了港股。

2020年6月24日老鋪黃金就首次向深交所提交了招股申請，準備在深交所主板上市，但2021年兩次上會都宣告失敗，被否的原因也有很多，包括同業競爭、關聯交易、財務異常、市場小眾、內部管理不規范等。

老鋪黃金本身是在2016年12月從金色寶藏分拆出來的，金色寶藏因剝離老鋪黃金之后剩下的非黃金業務盈利不穩定，所以沒有作為上市主體。但是，問題在于，剝離老鋪黃金后的金色寶藏控制的另一家公司文房文化在2017-2018年仍在經營黃金類業務，導致與老鋪黃金存在潛在的同業競爭。

剝離之后的老鋪黃金，2017年、2018年仍與金色寶藏有著大額的關聯交易，且2017年、2018年金色寶藏仍為老鋪黃金前五大供應商。

（老鋪黃金A股招股書截圖）

老鋪黃金與金色寶藏之間的這種關聯關系，使得兩者之間既存在通過關聯交易進行利益輸送的嫌疑，也使老鋪黃金的經營獨立性受到質疑。

關聯交易的問題只是問題之一，老鋪黃金所提交財務數據的異常也是一大問題。

證監會在2020年11月20日發布的對老鋪黃金上市申請反饋意見中就列出了關聯問題、財務異常問題、信息披露問題等，不僅要求說明同業競爭、獨立性、剝離必要性等。

另外，還要求說明報告期收入逐期增長的原因及與可比公司的差異，尤其要求說明2019年收入、凈利潤明顯增長的原因，說明關聯交易采購價格是否公允，說明毛利率高于同行可比公司的原因以及毛利率逐期提高的原因。

（資料來源：《老鋪黃金股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》）

同時，證監會也關注到，老鋪黃金2017年-2019年連續三年經營活動現金流金額為負，分別為分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元和-4336.19萬元，但同期凈利潤分別為3248.56萬元、3550.02萬元和9146.10萬元，要求其說明出現上述情況的原因。

在這份反饋意見中，證監會總共向老鋪黃金拋出了52個問題，但從結果來看，老鋪黃金顯然不能滿足A股上市要求。

百倍市盈率還能漲多久？

這還真是一件非常微妙的事情，老鋪黃金想在A股上市但因種種原因而失敗，退而選擇了港股沒想到不到一年市值就已經超過1700億港元。

不過，無論如何，老鋪黃金去年不到15億元人民幣的凈利潤，在股價持續上漲之后市值達到1716億港元，超百倍的市盈率到底能堅持多久，也是一個值得關注的問題。

的確，國際金價的持續上漲是資本市場黃金股上漲的一大驅動因素，但這種上漲不可能漲到天上去。

在港股黃金珠寶行業上市公司中，老鋪黃金市盈率目前是最高的，周大福市盈率只有18.4倍，英皇鐘表珠寶13.1倍，東方表行7倍，周生生6.8倍，六福集團6.2倍，老鋪黃金估值遠遠高于港股同行。

（數據來源：wind股票）

在A股黃金珠寶行業上市公司中，雖然也有市盈率超百倍甚至近300倍的，比如深中華A、明牌珠寶，但規模都比較小，2024年深中華A珠寶黃金業務收入僅5.78億、明牌珠寶珠寶首飾收入30.64億，然而行業估值大多在50倍以下。

（數據來源：wind股票）

對比A股、港股同行情況，可以說明，老鋪黃金目前靠高估值撐起的超1700億港元市值，恐怕已經存在估值泡沫了。

老鋪黃金在招股書中所對比的同行公司主要是周大生、老鳳祥等，若對標周大生、老鳳祥的估值水平，老鋪黃金的市值應該與老鳳祥差不多。

總之，老鋪黃金被炒作的估值越來越高，風險就越來越大。