港股IPO浪潮奔涌，行業巨頭競相登場。

亞洲與中國最大產后護理及修復集團——圣貝拉（按2024年產后護理中心收入計），近日成功通過港交所聆訊，由瑞銀集團與中信證券聯合保薦，正式沖刺“全球家庭品質護理第一股”。

區別于傳統同業，圣貝拉憑借差異化路徑實現突圍，穩居行業領軍地位。其獨特模式與增長潛力，成功吸引高榕資本、騰訊、新鴻基、國壽、太古地產等一眾“聰明資本”重倉押注。這背后的邏輯何在？

龍頭玩家，市占率第一

在家庭護理賽道上，圣貝拉可謂是龍頭玩家，穩坐三大“第一”寶座：

首先，收入最高：圣貝拉是亞洲及中國最大的產后護理及修復集團（以2024年產后護理中心的收入計算，公司占市場份額約1.2%，穩居行業收入榜首）。

其次，增速最快：圣貝拉是中國增長最快的規模化產后護理及修復集團（以2022年至2024年收入增長率計算，連續三年領跑行業增速）。

最后，布局最廣：圣貝拉是中國內地首家拓展至中國內地以外地區的產后護理中心運營商（率先實現全球化布局，服務網絡延伸至海外）。

而從業務模式上來看，圣貝拉的野心也并不止于“產后護理”這么簡單。

相較于傳統產后護理中心“單一服務”模式，圣貝拉開創了“三階躍升”的商業邏輯，構建了一個覆蓋孕期、月子期、產后期乃至家庭育兒期的完整服務生態鏈。

第一階：夯實專業護理基石。圣貝拉對“場景化服務”的產品分層設計，從高端到質價比，精準狙擊需求，為客戶提供專業、私密的產后護理中心服務，建立了成熟且專業的護理團隊體系，這是其業務根基和品牌聲譽的起點。

第二階：延伸家庭護理場景。圣貝拉成功將專業護理服務從產后護理中心延伸至家庭場景，滿足新生兒家庭出院后的持續專業照護需求，有效延長了客戶生命周期價值（LTV）。

第三階：構建健康消費生態。公司旗下運營的高端健康食品品牌，特別是專注女性營養健康的產品線，不僅成為獨立的盈利來源，更與護理服務形成強協同效應，共同服務于母嬰人群的健康管理目標。

整體來看，從“坐月子”到“養全家”，圣貝拉以“專業護理+家庭場景+健康消費”的三維戰略，重新定義家庭護理行業標準。其生態化布局不僅構建起競爭壁壘，更為行業提供了可復制的商業模式范本。未來，隨著全球化布局加速，圣貝拉有望成為全球家庭護理賽道的“中國名片”。

圖表一：圣貝拉業務模式

數據來源：招股書，格隆匯整理

連續兩年盈利，經調整凈利潤翻倍

從財務表現來看，圣貝拉構建的母嬰護理全周期服務商業模式已通過市場驗證，展現出強勁的盈利能力。

從收入端來看，圣貝拉收入表現強勁，多元化布局驅動高增長。

根據招股書數據顯示，2022年至2024年，公司營收分別為4.72億元、5.60億元和7.99億元，年復合增長率30.15%。這一增速不僅遠超行業平均水平，更凸顯其業務布局的前瞻性。

值得關注的是，圣貝拉的增長已突破傳統產后護理中心業務的局限。通過圍繞母嬰家庭全周期需求拓展服務邊界，成功培育出第二增長曲線。

一方面，公司業務收入多元化，結構顯著優化。根據招股書數據顯示，2024年圣貝拉產后護理服務以外的業務（主要包括產后修復服務、到家護理服務、女性營養健康產品）已占到公司總收入的近30%。這表明其收入來源已實現顯著多元化，降低了對單一業務的依賴。

另一方面，新興業務發展迅猛，增速領跑。根據招股書數據顯示，2022年至2024年公司產后修復服務收入復合增長率達37.93%，到家護理服務達42.94%，女性營養健康產品更是高達57.06%，均顯著高于傳統產后護理中心業務15.20%的復合增速。

從利潤端來看，公司盈利能力躍升，結構優勢凸顯。

一方面，公司毛利規模持續擴張。根據招股書數據顯示，2022年至2024年公司毛利分別達到1.41億元、2.05億元和2.70億元，年復合增長率為38.42%，增速快于營收，盈利基礎不斷夯實。

另一方面，公司新興業務盈利質量表現優異。2024年，家庭護理服務及女性營養健康產品的毛利率分別達到34.0%和61.5%，顯著優于產后護理中心業務31.8% 的毛利率水平。

隨著這些高增長、高毛利的業務在圣貝拉集團整體收入盤子中的占比持續提升，有望成為驅動集團未來增長的核心引擎。未來，圣貝拉有望憑借此業務結構的優化，實現超越以往依賴單一主業時期的整體增速與盈利能力。

值得關注的是，圣貝拉經調整凈利潤已經實現翻倍，盈利持續性確立。

根據招股書顯示，剔除掉上市開支、向投資者發行的金融工具公允價值變動、以股份為基礎的付款開支等非經營性影響后，公司2022年至2024年經調整凈利潤分別為-4462.8萬元、2077.2萬元以及4225.6萬元，實現連續兩年持續盈利，2024年經調整凈利潤同比增速達到103.43%。

換言之，圣貝拉用數據證明：其構建的“專業護理+家庭場景+健康消費”生態閉環，不僅能創造第二增長曲線，更正在重塑家庭護理行業的價值創造邏輯，實現“量利齊升”的跨越式發展。

圖表二：公司營收情況（圖左）與經調整凈利潤（圖右）

數據來源：招股書，格隆匯整理

小結

回到最初的問題上來，為何聰明資本選擇下注圣貝拉？

從商業邏輯上來看，圣貝拉選擇全周期服務，覆蓋人群更廣，天花板尤高。從落地情況來看，商業模式已經跑通，連續兩年經調整盈利，利潤翻倍，并且已經發展出第二增長曲線，發展潛力十足。

未來，隨著圣貝拉在全球市場留下更多足跡，其構建的“中國式家庭護理解決方案”，或許將成為一張遞向世界的產業名片。