“2023年我參加巴菲特股東大會(huì)時(shí)查理·芒格那句‘人工智能不存在’言猶在耳，今年我在哈佛大學(xué)校園里會(huì)被陌生人攔住問(wèn)‘你怎么看AI’。這種變化已然勾勒出AI技術(shù)革命的加速度。”

在“破界·共生：新商業(yè)文明重構(gòu)未來(lái)暨《商學(xué)院》第二屆新商業(yè)文明論壇”上，望華資本董事長(zhǎng)、總裁兼首席投資官戚克栴如是說(shuō)。

在戚克栴看來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)的快速演進(jìn)，給世界資本帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)。當(dāng)國(guó)內(nèi)外眾多PE(私募股權(quán)投資）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）機(jī)構(gòu)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)時(shí)，AI產(chǎn)業(yè)如同一束光，成為現(xiàn)階段少數(shù)值得投資的領(lǐng)域之一。

文｜石丹

01

AI帶來(lái)的資本新機(jī)遇

戚克栴指出，互聯(lián)網(wǎng)革命顛覆通訊、零售、交通、娛樂(lè)等行業(yè)/板塊的經(jīng)驗(yàn)，為AI新時(shí)代的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)提供了很好的范式借鑒。AI時(shí)代的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，初期集中于普通智力、智能等被替代，所顛覆的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)。在人形機(jī)器人逐步走向成熟之后，更多的非智力（包括體力）相關(guān)的產(chǎn)業(yè)即將被重構(gòu)，這必然會(huì)帶來(lái)很多的投資機(jī)會(huì)。

“正如任正非先生所言，AI或許是人類(lèi)歷史上最后一次科技革命（核聚變除外）。這無(wú)疑賦予了AI極高的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。”戚克栴說(shuō)，“從資本市場(chǎng)來(lái)看，英偉達(dá)便是典型例證。它從多年前一家并不十分知名的公司崛起，一度成為全球市值最大的公司。同時(shí)，許多為英偉達(dá)做供應(yīng)鏈的公司也實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長(zhǎng)，這充分彰顯了AI產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含的巨大投資潛力。” 因此，AI所帶來(lái)的投資機(jī)遇不僅局限于狹義的AI領(lǐng)域，更廣泛地滲透到各行各業(yè)。它是一場(chǎng)全方位的革命，為投資者提供了全方位的投資機(jī)會(huì)，這一趨勢(shì)是真實(shí)且具有深遠(yuǎn)意義的。

戚克栴認(rèn)為，AI競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與戰(zhàn)略由DACS四要素組成，它們分別是數(shù)據(jù)（Data）、算法（Algorithm）、算力（Computing Power）、場(chǎng)景（Scenarios）。“DACS四要素都是財(cái)富，只是爆發(fā)時(shí)間不同，目前我們能看到，AI首先拉動(dòng)算力企業(yè)盈利與市值跨域式增長(zhǎng)，例如英偉達(dá)在過(guò)去四年半的時(shí)間里，股價(jià)實(shí)現(xiàn)了年均復(fù)合145%的增長(zhǎng)，但歷史12個(gè)月的市盈率只有45倍，充分說(shuō)明了英偉達(dá)盈利高速增長(zhǎng)所拉動(dòng)的市值跨越式提升。”戚克栴表示，資本永遠(yuǎn)在尋找能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)。在AI時(shí)代，這種機(jī)會(huì)正沿著DACS模型展開(kāi)：數(shù)據(jù)資產(chǎn)化進(jìn)程加速，算法創(chuàng)新成為必爭(zhēng)之地，算力基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入軍備競(jìng)賽，場(chǎng)景落地則決定著技術(shù)變現(xiàn)的最終歸屬。

巴菲特曾經(jīng)對(duì)投資和投機(jī)進(jìn)行了清晰的劃分。投機(jī)是指你花了一筆錢(qián)買(mǎi)了一個(gè)資產(chǎn)（股權(quán)、黃金、玉石等等），指望另一個(gè)人以一個(gè)更高的價(jià)格把它買(mǎi)走；投資是指你花了一筆錢(qián)買(mǎi)了一個(gè)資產(chǎn)，這個(gè)資產(chǎn)能夠不斷地產(chǎn)生凈的自由現(xiàn)金流（或凈利潤(rùn)），從而給你帶來(lái)回報(bào)。由于投資是凈現(xiàn)金流出，因此，資本回報(bào)追求的就是凈現(xiàn)金流入/凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)（慈善與公共產(chǎn)品投資除外）；或者是未來(lái)凈現(xiàn)金流入及凈利潤(rùn)支撐的未來(lái)上市市值，及并購(gòu)?fù)顺龅臋C(jī)會(huì)。因此，戚克栴認(rèn)為，在AI投資領(lǐng)域，真正的價(jià)值創(chuàng)造不是“賭石式”的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)，而是對(duì)DACS四要素價(jià)值釋放時(shí)序的精準(zhǔn)把握，即算力基礎(chǔ)設(shè)施的先行爆發(fā)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的潛在價(jià)值，算法創(chuàng)新的指數(shù)效應(yīng)，場(chǎng)景落地的長(zhǎng)尾收益，構(gòu)成多維度的價(jià)值矩陣。當(dāng)AI成為新的基礎(chǔ)設(shè)施，真正的價(jià)值創(chuàng)造將不再局限于技術(shù)本身，而在于如何構(gòu)建“數(shù)據(jù)-算法-算力-場(chǎng)景”的共生生態(tài)。

戚克栴特別指出，目前，中美兩國(guó)走在了全球AI競(jìng)爭(zhēng)與合作的最前沿，雙方各有優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在算力、算法方面有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)則有長(zhǎng)期的人才與資源稟賦優(yōu)勢(shì)。在中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模（名義及購(gòu)買(mǎi)力）與制造業(yè)體量的大背景下，中國(guó)科技“十兄弟”（騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪、美團(tuán)、中芯國(guó)際、網(wǎng)易、京東、百度、吉利）總體估值顯著被低估，美國(guó)科技“七姐妹”（微軟、英偉達(dá)、蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌、臉書(shū)、特斯拉）將面臨更多市值與可持續(xù)發(fā)展的挑戰(zhàn)。

02

用DACS模型，挖掘AI投資機(jī)會(huì)

在當(dāng)前的AI投資領(lǐng)域，資本的涌入呈現(xiàn)出明顯的頭重腳輕態(tài)勢(shì)，主要集中在算力等基礎(chǔ)層，而在垂直應(yīng)用層等領(lǐng)域的投入相對(duì)較少。這種投資比例的不均衡，是否會(huì)引發(fā)人們對(duì)于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)落地之間出現(xiàn)斷層的擔(dān)憂(yōu)？

在本次論壇活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，戚克栴接受《商學(xué)院》記者采訪時(shí)表示，這一現(xiàn)象反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)不同層面的認(rèn)知和偏好。雖然這種投資比例可能會(huì)在一定程度上導(dǎo)致技術(shù)和產(chǎn)業(yè)落地之間的斷層，但通過(guò)對(duì)各個(gè)層面的深入分析和合理布局，投資者仍然可以用DACS模型找到有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。

從算力層面來(lái)看，盡管目前相關(guān)芯片企業(yè)的估值已經(jīng)較高，但投資機(jī)會(huì)依然存在。投資者可以關(guān)注那些為算力巨頭提供服務(wù)的供應(yīng)商，這些供應(yīng)商由于具有牢固的合作關(guān)系、不可替代性或較高的技術(shù)門(mén)檻，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

然而，場(chǎng)景層面的投資難度較大。AI的應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，這使得投資者難以抉擇。除非某些場(chǎng)景具有壟斷性資源，在平臺(tái)建設(shè)和用戶(hù)流量方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，則更容易吸引投資。但對(duì)于大多數(shù)分散的場(chǎng)景，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)不確定性大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者往往持謹(jǐn)慎態(tài)度。

算法軟件領(lǐng)域則呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。戚克栴指出，除了通用的大模型外，垂直領(lǐng)域的算法軟件也具有投資機(jī)會(huì)。尤其那些在特定垂直領(lǐng)域擁有“獨(dú)門(mén)絕活”，或者在通用大模型領(lǐng)域已經(jīng)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，或者背靠知名研究機(jī)構(gòu)或大學(xué)的算法軟件企業(yè)，更有可能獲得投資者的青睞。

“數(shù)據(jù)領(lǐng)域是AI投資中最為復(fù)雜的部分。”戚克栴說(shuō)，“數(shù)據(jù)分散在多個(gè)地方，且如何合法、合規(guī)地使用數(shù)據(jù)是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。隨著社會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)隱私意識(shí)的不斷提高，數(shù)據(jù)的保護(hù)將會(huì)更加嚴(yán)格。因此，數(shù)據(jù)領(lǐng)域的企業(yè)需要與地方政府協(xié)調(diào)合作，探索數(shù)據(jù)如何在合法、合規(guī)的前提下得到充分利用。這既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。”

03

AI技術(shù)落地場(chǎng)景的機(jī)遇、挑戰(zhàn)與底線(xiàn)思維

在AI技術(shù)蓬勃發(fā)展的當(dāng)下，其與各行業(yè)的結(jié)合落地成為備受關(guān)注的焦點(diǎn)。戚克栴指出，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，AI技術(shù)在眾多場(chǎng)景中都有應(yīng)用潛力，但不同場(chǎng)景在進(jìn)入門(mén)檻、資本市場(chǎng)認(rèn)可度以及未來(lái)發(fā)展前景等方面存在差異。

戚克栴坦言，資本的本質(zhì)決定了投資需要回報(bào)，且在成本和時(shí)間上有明確限制。因此，在評(píng)估AI技術(shù)落地場(chǎng)景時(shí)，需綜合考慮多方面因素。

首先,進(jìn)入門(mén)檻是評(píng)估一個(gè)AI落地場(chǎng)景是否值得投資的重要因素之一。并非擁有AI的數(shù)據(jù)、算法、算力和場(chǎng)景中的某一個(gè)方面就能順利開(kāi)展AI業(yè)務(wù)。例如，要開(kāi)發(fā)精準(zhǔn)醫(yī)療軟件，開(kāi)發(fā)者必須具備醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，否則開(kāi)發(fā)出的軟件可能會(huì)出現(xiàn)幻覺(jué)，導(dǎo)致錯(cuò)誤診斷。

其次，資本市場(chǎng)認(rèn)可度至關(guān)重要。現(xiàn)階段，資本市場(chǎng)更青睞那些因AI誕生而實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)跨越式增長(zhǎng)的公司。相比之下，那些進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，但需要更長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)盈利的項(xiàng)目，則需要耐心資本的關(guān)注。耐心資本并非投資虧錢(qián)的項(xiàng)目，而是容忍更長(zhǎng)時(shí)間獲得回報(bào)，這就要求投資者對(duì)行業(yè)有更深入的洞察和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。

再次，需要具備底線(xiàn)思維。戚克栴指出，在眾多AI落地場(chǎng)景中，自動(dòng)駕駛等出行領(lǐng)域是一個(gè)倍受關(guān)注的熱點(diǎn)。出行領(lǐng)域之所以是一個(gè)好的AI應(yīng)用場(chǎng)景，主要有以下幾個(gè)原因。其一，生態(tài)系統(tǒng)的變化為AI應(yīng)用提供了有利條件。隨著汽車(chē)電氣化的發(fā)展，在電車(chē)上應(yīng)用AI技術(shù)比在油車(chē)上更容易；其二，數(shù)據(jù)的普及和基礎(chǔ)設(shè)施的改進(jìn)也為自動(dòng)駕駛的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。然而，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，其中最大的問(wèn)題就是安全。安全是自動(dòng)駕駛的底線(xiàn)思維，因此這一投資領(lǐng)域的關(guān)鍵在于如何在一個(gè)好的空間與底線(xiàn)思維里邊找平衡。醫(yī)療場(chǎng)景也存在著底線(xiàn)思維的問(wèn)題。在醫(yī)療領(lǐng)域，雖然AI技術(shù)可以輔助診斷一些常見(jiàn)疾病，但涉及到手術(shù)和疑難雜癥時(shí)，仍然需要醫(yī)生的把關(guān)與操作，機(jī)器目前無(wú)法完全替代醫(yī)生進(jìn)行復(fù)雜的醫(yī)療操作。“不同行業(yè)對(duì)底線(xiàn)思維的要求程度不同，這也使得AI技術(shù)落地場(chǎng)景充滿(mǎn)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。”戚克栴表示。

04

耐心資本：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力

在AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的今天，耐心資本的價(jià)值日益凸顯。戚克栴強(qiáng)調(diào)，耐心資本并非慈善資本，而是追求長(zhǎng)期回報(bào)的資本，它強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)5年、7年甚至10年的長(zhǎng)期投入，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定增長(zhǎng)或企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升。在中國(guó)資本市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期主義和價(jià)值投資的重要性，而耐心資本正是這一理念的具體體現(xiàn)。

5月29日，戚博士在哈佛大學(xué)校園被陌生人攔住問(wèn)道，“你怎樣看待AI？”

戚克栴指出，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有長(zhǎng)期性和不確定性。盡管目前AI產(chǎn)業(yè)在算力方面已經(jīng)取得了顯著進(jìn)展，但是在垂直應(yīng)用場(chǎng)景、數(shù)據(jù)和算法等領(lǐng)域，仍需深入探索和持續(xù)投入。算力只是AI產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，真正的價(jià)值在于將AI技術(shù)應(yīng)用于各個(gè)垂直領(lǐng)域，解決實(shí)際問(wèn)題。這一過(guò)程需要耐心資本的支持，以推動(dòng)技術(shù)的成熟和商業(yè)化。

戚克栴建議，設(shè)立AI大基金是引導(dǎo)耐心資本投入AI產(chǎn)業(yè)的有效途徑。國(guó)家可以通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，支持AI技術(shù)的研發(fā)、商業(yè)化落地和生態(tài)建設(shè)。同時(shí)，國(guó)家還可以通過(guò)政策引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠等方式，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與AI產(chǎn)業(yè)的投資，形成多元化的投資格局。

在中國(guó)，耐心資本的發(fā)展還面臨一些挑戰(zhàn)。一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)的短期投機(jī)氛圍較濃，投資者往往更關(guān)注短期收益，而忽視長(zhǎng)期價(jià)值；另一方面，AI產(chǎn)業(yè)的技術(shù)門(mén)檻較高，投資者需要具備專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和判斷力，才能準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/span>

然而，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期主義和價(jià)值投資的倡導(dǎo)，以及AI產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，耐心資本在中國(guó)資本市場(chǎng)的前景值得期待。未來(lái)，耐心資本將成為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)AI技術(shù)在更廣泛領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的最大化。

05

如何成為一個(gè)合格的投資者、企業(yè)家

戚克栴強(qiáng)調(diào)，在投資領(lǐng)域，常識(shí)往往起著至關(guān)重要的作用。“投資并非單純追求高智商或復(fù)雜的策略，而是對(duì)常識(shí)的深刻理解和運(yùn)用。正如巴菲特與芒格所言，做投資人無(wú)需極高的智商，更多需要對(duì)常識(shí)的把握以及具備一定情商。”戚克栴說(shuō)，“在評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，通過(guò)對(duì)其現(xiàn)金流和利潤(rùn)的常識(shí)性分析，就能初步判斷其是否具有投資價(jià)值。若項(xiàng)目目前現(xiàn)金流和利潤(rùn)都未顯現(xiàn)，那么從常識(shí)角度出發(fā)，就需要謹(jǐn)慎對(duì)待。投資者若缺乏常識(shí)，就容易陷入盲目跟投的投機(jī)陷阱，導(dǎo)致?lián)p失。”

在投資過(guò)程中，看人也是一個(gè)基于常識(shí)的重要環(huán)節(jié)。任何一個(gè)企業(yè)背后都有一群人，通過(guò)與這些人接觸，投資者可以在短時(shí)間內(nèi)形成判斷。“如果不喜歡某個(gè)人，或者認(rèn)為企業(yè)缺乏誠(chéng)信，那么就不應(yīng)該投資。”戚克栴表示，“誠(chéng)信是企業(yè)的基石，若企業(yè)提供的數(shù)據(jù)存在虛假，或者分紅只是為了吸引投資，而沒(méi)有可持續(xù)的盈利能力，這樣的投資必然存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。此外，人的能力也是關(guān)鍵因素。在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，如果沒(méi)有接受過(guò)優(yōu)秀的教育，缺乏必要的知識(shí)和技能，很難在行業(yè)中取得成功。”

望華資本在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中，尤其是在二級(jí)市場(chǎng)的投資中，總結(jié)了豐富的經(jīng)驗(yàn)和深刻的見(jiàn)解。“我們始終強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流意識(shí)至關(guān)重要。許多企業(yè)雖然擁有先進(jìn)的技術(shù)和廣闊的市場(chǎng)前景，但由于缺乏現(xiàn)金流管理，最終難以持續(xù)發(fā)展。因此，望華在選擇投資標(biāo)的時(shí)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，確保其具有現(xiàn)金流創(chuàng)造、盈利和償債能力。”戚克栴強(qiáng)調(diào)，“我們也看到，許多非上市公司缺乏現(xiàn)金流意識(shí)，過(guò)于依賴(lài)概念和故事來(lái)吸引投資，而忽視了企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)和管理。這種做法不僅難以獲得投資者的信任，也增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”

戚克栴坦言，與西方企業(yè)相比，中國(guó)企業(yè)在管理、文化和戰(zhàn)略規(guī)劃等方面仍存在一定差距。許多企業(yè)家缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理知識(shí)，過(guò)于依賴(lài)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，而忽視了市場(chǎng)規(guī)律和商業(yè)邏輯。這種缺乏新商業(yè)文明意識(shí)的現(xiàn)象，不僅影響了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，也制約了整個(gè)行業(yè)的進(jìn)步。《商學(xué)院》雜志在這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)提出“新商業(yè)文明”，則是給更多企業(yè)家提出了一條發(fā)展的路徑。

針對(duì)這些問(wèn)題，望華資本強(qiáng)調(diào)企業(yè)家需要具備以下幾個(gè)方面的能力：

現(xiàn)金流管理能力。企業(yè)家需要樹(shù)立強(qiáng)烈的現(xiàn)金流意識(shí)，確保企業(yè)具有現(xiàn)金流創(chuàng)造、盈利和償債能力。這要求企業(yè)家在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，密切關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，合理規(guī)劃資金使用，避免盲目擴(kuò)張和過(guò)度負(fù)債。

戰(zhàn)略規(guī)劃能力。 企業(yè)家需要具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和戰(zhàn)略思維，明確企業(yè)的發(fā)展方向和目標(biāo)。這要求企業(yè)家在制定戰(zhàn)略時(shí)，充分考慮市場(chǎng)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和自身優(yōu)勢(shì)，制定出切實(shí)可行的戰(zhàn)略規(guī)劃。

管理能力。業(yè)家需要不斷提升自身的管理能力，包括團(tuán)隊(duì)管理、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。這要求企業(yè)家不斷學(xué)習(xí)現(xiàn)代企業(yè)管理知識(shí)，借鑒先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，建立完善的管理體系。

注重商業(yè)倫理文化建設(shè)。企業(yè)家需要樹(shù)立正確的商業(yè)倫理觀念與企業(yè)文化，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，遵守法律法規(guī)，始終堅(jiān)持道德底線(xiàn)，不參與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，不損害消費(fèi)者、投資人利益。

6月21日，戚博士在青島二中為優(yōu)秀畢業(yè)生頒發(fā)優(yōu)秀畢業(yè)生與獎(jiǎng)學(xué)金證書(shū)。

投資的平衡能力。企業(yè)在投資過(guò)程中，平衡長(zhǎng)短期收益以及合理配置產(chǎn)業(yè)資源是至關(guān)重要的。長(zhǎng)期投資需要關(guān)注企業(yè)的基本面和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ唐谕顿Y則需要關(guān)注市場(chǎng)熱點(diǎn)和短期收益。

戚克栴最后總結(jié)強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)投資者教育，提高投資者對(duì)常識(shí)的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用能力，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展至關(guān)重要。只有遵循常識(shí)，才能在投資領(lǐng)域做出正確的決策，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。