這個(gè)世界上，能把網(wǎng)絡(luò)文學(xué)做成一門(mén)產(chǎn)業(yè)的，唯有中國(guó)。而把網(wǎng)絡(luò)文學(xué)搞成上市公司的，騰訊是其中的翹楚。

一

11月8日，由騰訊分拆上市的閱文集團(tuán)（00772.HK）在香港證券交易所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)每股55港元。

作為今年港股市場(chǎng)中凍結(jié)市場(chǎng)2000億元資金之巨、超額認(rèn)購(gòu)近400倍、近兩年超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高的新股，閱文集團(tuán)在今天上市第一天，股價(jià)就出現(xiàn)了意料之中的大漲。

上午9點(diǎn)30分。閱文集團(tuán)以90港元開(kāi)盤(pán)，與55港元的發(fā)行價(jià)相比，漲幅達(dá)到63.6%。在上午9點(diǎn)56分，閱文集團(tuán)一度沖到了每股110港元，總市值一度逼近千億港元。

也就是說(shuō)，上市還不到半小時(shí)，閱文集團(tuán)的股價(jià)就翻倍了！

閱文集團(tuán)的瘋狂上漲也刺激到了A股多家與之有合作關(guān)系的上市公司。其中，閱文的公關(guān)策略咨詢(xún)與策劃、輿情監(jiān)測(cè)公司聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)就出現(xiàn)了漲停。

其他A股的相關(guān)個(gè)股，如美盛文化、凱撒旅游11月8日當(dāng)日收盤(pán)都大漲了4%以上。

二

如果說(shuō)古代宮廷當(dāng)中歷來(lái)是“母憑子貴”，那么在當(dāng)代資本市場(chǎng)中，“子憑爹貴”就是常見(jiàn)現(xiàn)象。閱文集團(tuán)漲得如此銷(xiāo)魂，最大的原因就是因?yàn)樗球v訊的“種”。

之所以說(shuō)閱文是騰訊的“親兒子”，是因?yàn)轵v訊通過(guò)其全資附屬公司間接控制閱文集團(tuán)總共65.38%的已發(fā)行股份。

騰訊享有超過(guò)50%的絕對(duì)控股地位，這意味著閱文集團(tuán)與騰訊參股的其他上市公司，如剛在港股上市不久的眾安在線(xiàn)不同。閱文有著純粹的騰訊基因，而眾安則是阿里、騰訊、平安結(jié)合的混血兒。

閱文雖說(shuō)是騰訊的“親兒子”，但他的前身卻是盛大文學(xué)。對(duì)，就是那個(gè)搞出“盛大游戲”的中國(guó)前首富陳天橋的“盛大”。

盛大文學(xué)作為中國(guó)曾經(jīng)最牛x的網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)平臺(tái)，通過(guò)收購(gòu)的方式，拿下了起點(diǎn)中文網(wǎng)、紅袖添香、榕樹(shù)下、瀟湘書(shū)院、小說(shuō)閱讀網(wǎng)等多知名網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)。

除了小說(shuō)網(wǎng)站之外，當(dāng)時(shí)的盛大文學(xué)旗下還有三家圖書(shū)策劃出版公司，簽約作者包括了韓寒、于丹、安意如等諸多紅極一時(shí)的大咖。

陳天橋依靠著在美國(guó)納斯達(dá)克上市的盛大游戲一度成為中國(guó)首富，紅極一時(shí)。然而盛大文學(xué)卻沒(méi)有它的親兄弟盛大游戲那么好的運(yùn)氣了。

2011年7月，美股市場(chǎng)遭遇中概股造假風(fēng)波，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美IPO由此開(kāi)始遇冷，盛大文學(xué)當(dāng)年赴美上市便由此擱淺。此后，盛大文學(xué)雖然發(fā)起過(guò)多次IPO，但因?yàn)楣乐档确N種原因最后還是夭折。

三

如果說(shuō)赴美IPO的受挫只是皮外傷，那么起點(diǎn)中文網(wǎng)創(chuàng)始人，也就是現(xiàn)在閱文集團(tuán)CEO吳文輝的出走，則成了盛大文學(xué)無(wú)法愈合的的內(nèi)傷。

2014年3月，由于跟陳天橋“尿不到一個(gè)壺里”，吳文輝和他的團(tuán)隊(duì)從盛大文學(xué)出走，加盟僅僅成立一年的騰訊文學(xué)，出任CEO。

失去了靈魂的盛大文學(xué)自此由盛轉(zhuǎn)衰，很快，在同年的12月，吳文輝重新殺回盛大文學(xué)，不過(guò)這次是以主人的姿態(tài)。

這次，吳文輝的騰訊文學(xué)以7.3億美元的價(jià)格一舉收購(gòu)了盛大文學(xué)，并整合為閱文集團(tuán)。

目前，閱文集團(tuán)旗下產(chǎn)品涵蓋了QQ閱讀、起點(diǎn)中文網(wǎng)、創(chuàng)世中文網(wǎng)、云起書(shū)院、瀟湘書(shū)院、紅袖添香、榕樹(shù)下等，在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)中雄踞霸主地位。

（閱文集團(tuán)旗下品牌）

最新的數(shù)據(jù)顯示，目前閱文擁有近千萬(wàn)部文學(xué)作品的儲(chǔ)備，其中920萬(wàn)部為原著作品，并有500余萬(wàn)名創(chuàng)作者，覆蓋200多種內(nèi)容品類(lèi)。

此外，諸多火爆的IP電視劇，如《瑯琊榜》、《羋月傳》、《花千骨》、《三生三世十里桃花》等等均出自閱文集團(tuán)。

截至今年6月底，公司產(chǎn)品及自營(yíng)渠道的平均月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)到1.92億，包括1.79億手機(jī)用戶(hù)。

四

擁有海量的作品、作者、活躍用戶(hù)、以及知名的IP，這是否意味著閱文是一家很賺錢(qián)的公司呢？

閱文集團(tuán)在招股書(shū)中披露，公司最近三年總收入保持較高增速，2014-2016年分別實(shí)現(xiàn)總收入4.66億元、16.07億元和25.57億元，近三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到134.2%。

盈利方面，閱文集團(tuán)2017年上半年錄得凈利潤(rùn)人民幣2.135億元（約合3220萬(wàn)美元）。

如果單看上面的數(shù)據(jù)，閱文集團(tuán)毫無(wú)疑問(wèn)是一家高增長(zhǎng)的、近乎完美的績(jī)優(yōu)公司，但是再看看別的方面，就不是這樣了。

閱文集團(tuán)的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司2014年和2015年均處于虧損狀態(tài)，特別是2015年，虧損達(dá)3.54億元。

2016年，閱文集團(tuán)才開(kāi)始扭虧為盈，收入為25.57億元，相比于2015年增長(zhǎng)59.1%；凈利潤(rùn)達(dá)3036萬(wàn)元。

到了2017年，閱文更是一發(fā)而不可收拾地僅上半年就實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.13億元。

盈利之后，閱文終于實(shí)現(xiàn)了在香港主板上市的財(cái)務(wù)要求：過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度至少5，000萬(wàn)港元盈利（最近一年盈利至少2，000萬(wàn)，以及前兩年累計(jì)盈利至少3，000萬(wàn)港元）

于是，閱文快馬加鞭，于今年7月3日向香港聯(lián)交所提交了IPO申請(qǐng)資料，正式啟動(dòng)了赴港IPO。

五

那么，閱文像今年上半年這樣業(yè)績(jī)爆發(fā)式的增長(zhǎng)會(huì)持久嗎？閱文的股價(jià)現(xiàn)在到底是高估還是低估？

目前，閱文集團(tuán)主要通過(guò)在線(xiàn)閱讀、版權(quán)運(yùn)營(yíng)、紙質(zhì)圖書(shū)三種方式獲得營(yíng)收。其中，在線(xiàn)閱讀是主要收入來(lái)源。

2014 -2016年，閱文的在線(xiàn)閱讀收入分別為4.52億元、9.7億元、19.74億元，占整體收入的比率分別為97%、60.5%、77.1%。版權(quán)運(yùn)營(yíng)、紙質(zhì)圖書(shū)及其他業(yè)務(wù)則是除在線(xiàn)閱讀外收入的其他來(lái)源。

所以在線(xiàn)閱讀這塊業(yè)務(wù)發(fā)展的如何，決定了閱文長(zhǎng)期的股價(jià)會(huì)如何。

閱文之前在IPO的聆訊后資料集中稱(chēng)（ “聆訊后資料集”簡(jiǎn)單解釋?zhuān)褪歉酃蒊PO的申請(qǐng)人在申請(qǐng)上市時(shí)，在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登的上市文件接近定稿的版本），公司實(shí)現(xiàn)盈利的能力受多重因素影響，其中很多因素并非公司所能控制。

閱文舉例稱(chēng)“公司無(wú)法保證網(wǎng)絡(luò)付費(fèi)閱讀在中國(guó)將變得更廣為接受或用戶(hù)會(huì)增加在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品上的消費(fèi)。內(nèi)容相關(guān)成本過(guò)往一直占收入成本的大部分。由于流行文學(xué)作品競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)期公司的內(nèi)容成本絕對(duì)會(huì)增加 ?！?/p>

閱文上面這兩段話(huà)，其實(shí)潛臺(tái)詞就是：由于網(wǎng)絡(luò)閱讀付費(fèi)前途未卜，而且公司的成本還會(huì)一直增加，至于以后能不能盈利，自己也不知道??！

閱文對(duì)自己的盈利這么沒(méi)信心，那么現(xiàn)在100多港元的股價(jià)，在未來(lái)還能撐得住嗎？

六

別看閱文現(xiàn)在是在線(xiàn)閱讀的老大，但身后還有一個(gè)不可忽視的老二。

這個(gè)老二，名字叫掌閱科技，而且還早閱文一步上市。

今年9月21日，掌閱科技在大A股上市，其氣勢(shì)跟火爆的閱文相比，簡(jiǎn)直是有過(guò)之而無(wú)不及。

從上市第一天開(kāi)始，掌閱出現(xiàn)了連續(xù)24個(gè)漲停，股價(jià)一口氣從不到6元竄到了近60元，直接暴漲10倍！

股價(jià)猛漲，連掌閱公司自己都“嚇尿了”。11月7日晚，掌閱發(fā)布公告，稱(chēng)公司動(dòng)態(tài)市盈率顯著高于行業(yè)平均值，當(dāng)前市值水平較高，敬請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

目前，掌閱科技的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過(guò)200倍，而同行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率的中位值僅為40.61倍。如此大幅度的溢價(jià)，掌閱能不害怕嗎？

閱文的招股書(shū)顯示，按在線(xiàn)閱讀收入計(jì)算，前五大網(wǎng)絡(luò)文學(xué)公司為閱文集團(tuán)、掌閱、中文在線(xiàn)、百度文學(xué)及阿里文學(xué)，市場(chǎng)份額分別為43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

但是，別看僅閱文的市場(chǎng)份額比掌閱大很多，在2016年的利潤(rùn)上，閱文卻差了掌閱很多。

前文提到過(guò)，閱文在2016年的凈利潤(rùn)是3036萬(wàn)，而掌閱2016年的凈利潤(rùn)為7720萬(wàn)，遠(yuǎn)高于閱文。

（過(guò)去三年，掌閱科技主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）

2017年上半年，閱文終于逆襲掌閱，以半年2.13億的凈利潤(rùn)超越掌閱的6835萬(wàn)的凈利潤(rùn)。

從上表中可以看出，掌閱的營(yíng)業(yè)收入三年來(lái)一直處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，年均復(fù)合增速達(dá)68.9%。但是，凈利潤(rùn)卻沒(méi)有隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)出現(xiàn)同步增長(zhǎng)，一直在1億元以下徘徊，甚至在2105年還不到3000萬(wàn)。

七

增收不增利，掌閱本來(lái)應(yīng)當(dāng)痛定思痛，憑借在A股上市帶來(lái)的巨額融資好好突擊一下當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)瓶頸，但是，掌閱卻拿錢(qián)買(mǎi)理財(cái)去了。

11月7日，掌閱發(fā)布公告，耗資7.2億購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

目前，上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的行為頻頻出現(xiàn)。8月份就有媒體報(bào)道，今年以來(lái)已有826家上市公司參與購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，累計(jì)規(guī)模達(dá)7429.8億元。

這不，掌閱科技也跟隨了這一腳步，剛剛上市才一個(gè)多月，就拿出了2016年收入60%的資金來(lái)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

掌閱作為A股在線(xiàn)閱讀的龍頭企業(yè)，本該好好利用手中的IP優(yōu)勢(shì)，借助資本市場(chǎng)來(lái)打造大文娛產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)IP的商業(yè)價(jià)值，但是卻花費(fèi)巨資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，這是不是在告訴投資者，再怎么用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)也沒(méi)用了，買(mǎi)理財(cái)賺錢(qián)才是王道？

在股市剛剛?cè)谕曩Y就馬上買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，掌閱的這種行為，讓投資者情何以堪？

閱文和掌閱雖然是在線(xiàn)閱讀的前兩大公司，但市場(chǎng)位置卻并非穩(wěn)固，他們面臨著極為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

目前，BAT三巨頭的另外兩個(gè)，阿里和百度都已經(jīng)殺進(jìn)了電子書(shū)市場(chǎng)，成立了阿里文學(xué)和百度文學(xué)。

閱文背靠如日中天的老爸騰訊，未來(lái)或許能夠在與阿里、百度的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。但是，掌閱這種“平民出生”的公司，如果再不想辦法解決“增收不增利”的問(wèn)題，而是繼續(xù)玩買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的游戲，那么未來(lái)生存空間不斷被BAT擠壓，就是在所難免的事情了。

對(duì)于在線(xiàn)閱讀行業(yè)，甚至是整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)廝殺日益激烈，淪為“紅海市場(chǎng)”的趨勢(shì)已經(jīng)日益明顯，如果再不發(fā)奮圖強(qiáng)有所作為，那么未來(lái)被BAT“包了餃子”，將會(huì)是遲早的事。