“我們要講好全棉時(shí)代的故事”，這是穩(wěn)健醫(yī)療董事長(zhǎng)李健全在2023年財(cái)報(bào)《致股東》信中的話，這也是李健全首次在《致股東》信中提出“要講好全棉時(shí)代的故事”。

（穩(wěn)健醫(yī)療2023年財(cái)報(bào)截圖）

無(wú)論全棉時(shí)代的故事是什么樣的故事，今年的“3.15晚會(huì)”讓全棉時(shí)代的故事變得有點(diǎn)不好講了。

比“二等品”還爛的回收料去哪了？

2025年的“3.15晚會(huì)”在3月15日晚上八點(diǎn)正式開(kāi)始，從故意收高價(jià)的啄木鳥維修到借貸利率高達(dá)6000%的借貸寶，從殘次品翻新衛(wèi)生巾到磷酸鹽超標(biāo)的保水蝦仁，被曝光的事件一個(gè)比一個(gè)觸目驚心，其中關(guān)系到所有女性衛(wèi)生安全的翻新衛(wèi)生巾受關(guān)注度更高。

簡(jiǎn)單還原一下此次被“3.15”曝光的翻新衛(wèi)生巾事件。

梁山希希紙制品有限公司是關(guān)鍵回收商，其回收的不合格殘次品（如全棉時(shí)代、自由點(diǎn)、蘇菲等品牌衛(wèi)生巾）有兩種去向：一是作為“二等品”賣給下游銷售商，二是處理成翻新料再賣回上游廠家。該公司負(fù)責(zé)人雖知?dú)埓纹窇?yīng)銷毀，但通過(guò)“關(guān)系”低價(jià)收購(gòu)，并暗示翻新料流向包括上市公司。其車間環(huán)境臟亂，操作人員徒手挑選“二等品”，這些產(chǎn)品仍大量流入市場(chǎng)。

關(guān)于回收料翻新衛(wèi)生巾的事情，現(xiàn)在用戶以及網(wǎng)友只關(guān)心一個(gè)問(wèn)題：這些回收料到底去了哪里？

無(wú)從知道，什么也不知道。

這或許也是被涉及的相關(guān)企業(yè)口氣“理直氣壯”的原因，就像梁山希希負(fù)責(zé)人所說(shuō)“出了事，查不到我頭上來(lái)”。“3.15”雖然一口氣曝光了好幾個(gè)品牌，但是這些品牌的態(tài)度就是“死不承認(rèn)”。

中億孕嬰說(shuō)“與涉事違法企業(yè)無(wú)任何合作關(guān)系”，全棉時(shí)代說(shuō)“與我司無(wú)任何合作關(guān)系”，嫚熙說(shuō)“成立調(diào)查組將徹查殘次料回收”，蘇菲說(shuō)“曝光的包裝產(chǎn)品非公司生產(chǎn)”，自由點(diǎn)說(shuō)“已成立專項(xiàng)調(diào)查組進(jìn)行全面調(diào)查并向公安機(jī)關(guān)報(bào)案”。

（資料來(lái)源：企查查）

除了關(guān)心這些回收翻新料去哪了，用戶或許也關(guān)心涉事的梁山希希是否已經(jīng)被吊銷或者被處罰了。不過(guò)，到目前為止，梁山希希還活的好好的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查）

值得注意的是，梁山希希每次都是幾十噸幾十噸的進(jìn)貨、幾十噸幾十噸的出貨，這么大的生意其注冊(cè)資本僅為1萬(wàn)元。

高毛利率行業(yè)，技術(shù)含量高還是成本低？

“3.15”的曝光雖然沒(méi)有揭露出到底是哪家廠商在使用回收料，但是似乎部分解釋了衛(wèi)生巾這個(gè)行業(yè)的高利潤(rùn)率。

就以被曝光的衛(wèi)生巾品牌涉及的上市公司為例，自由點(diǎn)的母公司是A股百亞股份，全棉時(shí)代的母公司是A股的穩(wěn)健醫(yī)療。

首先，百亞股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是一次性衛(wèi)生用品的生產(chǎn)銷售，其中衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入最大，2023年衛(wèi)生用品銷量42.72億片，衛(wèi)生巾產(chǎn)品營(yíng)收19.05億、占比88.87%，毛利率54.43%。其中，自由點(diǎn)產(chǎn)品營(yíng)收18.9億，毛利率54.84%。

（百亞股份2023年財(cái)報(bào)截圖）

其次，穩(wěn)健醫(yī)療也是健康生活消費(fèi)品營(yíng)收最多，2023年其衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷量7.63億片，衛(wèi)生巾產(chǎn)品營(yíng)收5.93億，毛利率則高達(dá)66.31%。在2023年財(cái)報(bào)中，穩(wěn)健醫(yī)療還強(qiáng)調(diào)“全棉時(shí)代衛(wèi)生巾產(chǎn)品以100%全棉代替木漿芯體，親膚不致敏”。

（穩(wěn)健醫(yī)療2023年財(cái)報(bào)截圖）

百亞股份招股書顯示，公司產(chǎn)品的主要原材料包括無(wú)紡布、高分子、膜、膠、無(wú)塵紙、漿板。穩(wěn)健醫(yī)療招股書并未詳細(xì)列出公司產(chǎn)品的主要原材料，但全棉時(shí)代始終對(duì)外宣稱的都是100%優(yōu)質(zhì)天然棉。

（百亞股份招股書截圖）

（全棉時(shí)代官網(wǎng)截圖）

問(wèn)了一下DeepSeek、Kimi兩個(gè)大模型，都說(shuō)全棉時(shí)代的成本更高。如果是這樣，為什么穩(wěn)健醫(yī)療的衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率還比百亞股份的衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率更高？

進(jìn)一步再計(jì)算一下兩家衛(wèi)生巾產(chǎn)品的銷售單價(jià)，自由點(diǎn)單片價(jià)格0.44元，全棉時(shí)代單片價(jià)格0.78元，全棉時(shí)代衛(wèi)生巾單片價(jià)格高出自由點(diǎn)近8成。

這似乎足以解釋為什么穩(wěn)健醫(yī)療衛(wèi)生巾毛利率高于百亞股份，但還是解釋不了為什么全棉時(shí)代衛(wèi)生巾會(huì)出現(xiàn)在梁山希希的生產(chǎn)車間里。

但有一點(diǎn)是可以確定的，2023年衛(wèi)生巾產(chǎn)品高達(dá)66.31%的毛利率是穩(wěn)健醫(yī)療上市以來(lái)最高的，2021年、2022年兩年的毛利率均低于65%。

全棉時(shí)代貢獻(xiàn)過(guò)半營(yíng)收，穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)大跌

全棉時(shí)代之于穩(wěn)健醫(yī)療那是核心產(chǎn)品，2023年穩(wěn)健醫(yī)療整體營(yíng)收81.85億，其中全棉時(shí)代貢獻(xiàn)42.6億營(yíng)收，占比超52%，此次全棉時(shí)代被“3.15”點(diǎn)名，可謂傷其筋骨。

（穩(wěn)健醫(yī)療2023年財(cái)報(bào)截圖）

在被“3.15”點(diǎn)名之后，全棉時(shí)代火速發(fā)表回應(yīng)聲明，聲明第一句就是“我們鄭重承諾，全棉時(shí)代所有官方正規(guī)渠道在售產(chǎn)品……堅(jiān)決拒絕二次回收原料……”，并強(qiáng)調(diào)“所涉企業(yè)‘梁山希希紙制品有限公司’與我司無(wú)任何合作關(guān)系，我司從未向其提供任何授權(quán)或供貨”。

這份申明下方評(píng)論區(qū)有這樣一條評(píng)論：請(qǐng)你和隔壁自由點(diǎn)品牌一樣，直接報(bào)警查處你家殘次品為何倒賣到了第三方公司。這種不痛不癢的聲明，鬼才信。

（全棉時(shí)代微博截圖）

（全棉時(shí)代微博評(píng)論區(qū)截圖）

全棉時(shí)代雖然及時(shí)做出聲明，撇清了自己和梁山希希的關(guān)系，但顯然并非所有消費(fèi)者都相信。

另外，深交所也向穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)去了關(guān)注函，要求說(shuō)明是否知悉、參與報(bào)道所述違規(guī)業(yè)務(wù)，和涉事違規(guī)公司是否存在交易往來(lái)或者應(yīng)予以說(shuō)明的關(guān)聯(lián)、合作關(guān)系，內(nèi)部控制機(jī)制是否有效運(yùn)轉(zhuǎn)，是否存在采購(gòu)不合格原材料、殘次品違規(guī)流通或者處置的漏洞。

（深交所網(wǎng)站公告截圖）

今天已經(jīng)3月17日了，穩(wěn)健醫(yī)療仍未回復(fù)深交所的這份關(guān)注函。

不過(guò)，穩(wěn)健醫(yī)療二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)做出了回應(yīng)，今天開(kāi)盤競(jìng)價(jià)階段穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)直接一字20%跌停，開(kāi)盤跌幅為8.36%，盤中一度也跌超9%，之后逐漸回升，收盤跌幅仍超6%。

（2025年3月17日穩(wěn)健醫(yī)療分時(shí)走勢(shì)截圖）

值得注意的是，穩(wěn)健醫(yī)療在2020年下半年上市之后，其股價(jià)雖然一度沖上150元以上，但自高位以來(lái)至2024年8月最大跌幅也曾接近90%，這樣的暴跌似乎說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療的估值太高了。

（穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)走勢(shì)截圖）

同樣，此次穩(wěn)健醫(yī)療旗下全資子公司全棉時(shí)代的“暴雷”，似乎也說(shuō)明一直以來(lái)消費(fèi)者對(duì)全棉時(shí)代的信任太過(guò)了，或許全棉時(shí)代的消費(fèi)者只是被“全棉時(shí)代的故事”吸引了。

從穩(wěn)健醫(yī)療近年來(lái)的銷售費(fèi)用支出情況，或許可以看出穩(wěn)健醫(yī)療為了“講好全棉時(shí)代的故事”有多努力。2023年穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費(fèi)用為20.9億，其中廣告宣傳費(fèi)超6.5億、同比增長(zhǎng)8.61%。2024年上半年銷售費(fèi)用10.56億，其中廣告宣傳費(fèi)用超3.39億、同比增長(zhǎng)22.9%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

（穩(wěn)健醫(yī)療2024年半年報(bào)截圖）

然而，“講故事”講的再好，一旦被用戶發(fā)現(xiàn)存在虛假宣傳，后果就是無(wú)盡的投訴和退貨訴求，以及對(duì)品牌的傷害。

（黑貓投訴截圖）

在“全棉時(shí)代”的故事里，全棉時(shí)代的品牌卻出現(xiàn)在了“3·15”的曝光臺(tái)上。母公司穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)的大跌，未獲得回復(fù)的深交所關(guān)注函，都在表達(dá)著消費(fèi)者對(duì)“全棉時(shí)代”故事的質(zhì)疑。從高毛利率的光環(huán)到殘次品翻新的陰影，全棉時(shí)代的故事似乎正走向一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。未來(lái)，穩(wěn)健醫(yī)療又將如何“講好全棉時(shí)代的故事”？